宏观经济驱动牛市将延续数年 

　　我们认为，我国目前正处于类似日本50~60年代的发展时期，加速城市化和重化工业的大发展使固定资产投资增长率持续保持在高水平是必然的，而GDP保持在10%左右的高水平也并非不能持续的增长速度。我们认为，自2005年7月A股就已经步入牛市，虽然人民币升值是这个牛市的驱动力之一，但我国经济的高速增长才是这轮牛市的主要驱动力，这轮牛市将能持续很长时间，可能是数年。 

　　明年上证指数将围绕1550点整理 

　　虽然我国股市已步入一轮大牛市，但是并不意味着是一路单边上涨，而依然将遵循波浪理论的大原则。我们预计整个2007年全年都将运行大B浪调整。预计在今年4季度开始的调整将会延续到2007年1季度，最低跌至上证指数1350点附近。2007年3~4月将将会展开一次时间短但力度还较大的反弹，之后将再次回落直到2008年初。整体上2007年大盘将围绕上证指数1550点上下200点波动（不考虑新股发行对指数的影响）。 

　　从技术上看，到2008年初才能完成大B浪调整。我们预计，到2008年初我国宏观调控将取得明显成效，紧缩政策开始放松。同时，市场也适应了股权分置改革带来的非流通股上市流通的冲击，以及高速扩容的压力，而股权分置改革带来的上市公司治理方面的改善开始显现出良性作用，市场步入新的健康发展阶段。此外，统一所得税率，启动消费等多项刺激经济发展的政策实施，奥运会召开更使举国欢腾，市场将会充满非常乐观预期。而经过1年多的调整，市场的平均估值水平可能再次处于低估状态。 

　　我们预计，在2008年，偏低的估值水平，乐观的预期与市场内在趋势将形成共同向上推动力，将会驱动新一轮大行情，这将是这轮牛市的第3大浪，类似于1996年初至1997年5月的大行情，强度将超过本轮行情。 

　　调整仓位增加防御品种比重---2006下半年投资策略 

　　我们曾在2006年投资策略报告中指出："A股市场已进入上升周期，投资策略应由保守转向适度激进"；"应该从多种不同的角度，利用不同的方法评估公司的内在价值，而非仅仅用传统的估值方法。预计2006年市场将以主题投资为主，并购重组、重置价值、政策调整等是市场三大主题，而并购重组是核心"。上半年的热点基本符合我们的预期。除传统的价值股依然有良好表现外，市场更多的热点则来自于各种"主题"：如商业股、房地产股、矿产资源股的良好表现除了业绩提升、有色金属商品价格上涨等因素外，市场更看重的是公司拥有的土地、房产、矿产资源的增值，带来的重置价值提升；石化板块、军工板块、有色金属中的铝业板块、整体上市股等等上半年被市场追捧是源于资产重组；而农业板块、装备工业股上半年的出众表现则是对国家有关政策调整的反应。 

　　我们认为，虽然即将面临的大B浪调整属于牛市中的调整，但预计调整空间较大，延续的时间较长，而且将会是普遍下跌，因此建议在3季度逐步减仓。难以减仓的机构投资者则应调整仓位，增加防御品种的比重，如钢铁、交通运输基础设施等这轮行情涨幅较小，而目前估值水平偏低的板块和个股。 

　　交通运输基础设施： 比价优势明显 

　　今年大连港在香港发行市盈率达18倍，目前定位超过20倍，前期新加坡港务局收购和黄的股权，定价更是达到其收益的31倍。而目前A股港口类上市公司市盈率仅在13~16倍之间，明显偏低。伴随我国经济的高速发展，我国港口普遍保持较好的成长性，显然，港口股普遍偏低。 

　　目前我国的公路饱和程度最多的为70%，最少的只有30%，显示我国的公路行业仍具有明显的成长空间。汽车市场的快速发展，也为公路类公司带来业绩改善和发展的空间。目前公路类股的平均市盈率普遍在11－14倍之间，明显偏低。 

　　由于业绩相对稳定，缺乏市场想象力，在上半年的市场大幅上涨过程中，交通运输基础设施涨幅远远落后，使得该板块的估值优势进一步得到提升。统计显示，目前A股市场上交通运输基础设施类股票的平均市盈率为17倍左右，其中港口、公路类的平均市盈率只有14倍，投资价值最为明显。交通运输基础设施类估值低，收入稳定，现金流好，我们预计该板块在市场好时会补涨，市场转坏下跌空间也小，因此是应对下半年市场调整的良好防御品种。 

　　我们给予Ｇ盐田港，G深高速"强烈推荐"的评级；给予Ｇ天津港、Ｇ深赤湾、G上港，G华路、G皖通、G闽高速、G粤高速"推荐"评级。
 
　　钢铁板块： 最坏的时候已经过去 

　　虽然，目前面临一些利空因素，使下半年钢材价格偏弱。但是，政府宏观调控的目的是保持经济长期平稳较快增长。我国目前正处在加速城市化和重化工业大发展的时期，固定资产投资仍将会长期保持较高增长水平，对钢铁的需求也将保持较高的增长。由于2004年开始对钢铁行业投资的限制，使2006~2007年中国钢铁产能的增长速度可能低于需求增长速度。 

　　虽然在经过一段时间的上涨之后，近期钢价有所回落，但我们认为也不可能再回到今年1季度的低水平，钢铁行业"最坏的时刻"已经过去。也许下半年钢铁行业还会有所反复，但2007年的钢铁市场环境应该好于2006年。 

　　我们认为，钢铁股今年以来明显弱于大盘本身就是对诸多不利因素的反应，而目前钢铁板块的整体市盈率只有15倍，市净率只有1.1倍，个别股票的市盈率只有5倍左右，很多股票价格低于净资产。我们认为随着宏观调控、出口退税等利空因素的释放，钢铁股的投资机会将会来到。
 
　　我们预计下半年市场机会已经不多，并面临着大调整，而钢铁板块今年以来的涨幅小，估值水平很低，将是下半年良好的投资选择。建议可战略性买入钢铁板块龙头股宝钢、鞍钢、武钢进行长线投资。但由于钢铁板块仍面临一些不确定性，我们认为近期，仍将是二线股上涨空间较大，选股仍围绕并购、整体上市等概念进行。个股方面，建议关注有并购价值的南钢股份、G安钢、G韶钢、G酒钢等，对于有并购概念、整体上市概念、矿石概念的G酒钢给予"强烈推荐"评级。对于矿山概念、权证概念的G新钢钒、G唐钢给予"强烈推荐"评级。(文章来源：平安证券)