牛市第1大上升浪将在9－10月结束，调整将延续到明年1季度末

　　投资要点： 

　　●自2005年7月开始的这轮牛市，人民币升值将会是驱动力之一，但我国经济的持续高速增长才是最主要驱动力。这轮牛市可能将持续数年。 

　　●虽然A股已进入一轮大牛市，但并不意味着将呈单边上涨，依然将遵循波浪理论的大原则，而自2005年7月以来的这轮行情仅仅是这轮牛市的第一上升浪，即大A浪。 

　　●下半年市场面临着整体明显偏空的外部环境，与技术上即将见顶的趋势相呼应。因此我们预计，下半年A股市场将结束这波已经延续了1年多的行情。
 
　　●预计这轮自2005年7月以来的大行情很可能将在今年9月~10月之间，上证指数1850点附近结束。之后面临的调整将是对整个1年多上涨过程的调整，即大B浪调整，而调整将可能延续到2007年1季度末，目标在上证指数1350点附近。 

　　●建议在3季度逐步减仓。难以减仓的机构则应调整仓位，增加防御品种的比重，如钢铁、交通运输基础设施、电力等这轮行情涨幅较小，而估值水平偏低的板块和个股。 

　　虽然我们认为，自2005年7月以来，A股已经结束熊市，进入新一轮大的上升周期，或者说是一波大牛市，而这个牛市将运行数年，但是并不意味着大盘将呈单边上涨，而是依然将遵循波浪理论的大原则。我们认为，自2005年7月20日以来的这轮行情，也就是这个大牛市的第1大上升浪，或者称大A浪，目前已经运行到末期，预计将在今年的9~10月份，上证指数1850点附近结束。之后，将面临着大调整，而调整将是对上证指数从998点开始、历时1年多、平均涨幅已经超过 80%的整个上涨过程的调整，也就是牛市的大B浪调整。调整将会延续2007年1季度末，而目标将在1400点之下。我们预计整个2007年大盘都将在上证指数1550点为中轴上下200个点的区间波动，新一轮的大升浪要等到2008年初。 

　　估值水平已基本合理 

　　2005年上证指数的最低点为998点，这个点位的沪深300成份股的平均市盈率为13倍，而以平均10送3的对价水平考虑股权分置改革因素后，上证指数998点对应沪深300成份股的平均市盈率则降为10倍左右。这正是美国、香港等主要市场熊市结束时的水平，也是我国A股市场上一次熊市结束时，即1994年7月的最低位上证指数334点时的水平。显然，超跌、股票价值凸显，是这轮自2005年7月开始的行情的驱动因素之一。 

　　目前，考虑对价因素后（没有完成股改的股价按10送3除权）A股的平均市盈率已经达到21倍，沪深300成份股的平均市盈率也达到了17倍，已经处于成熟市场，也是我们认为的市场合理平均市盈率波动区间的中轴附近。显然，经过一年的上涨之后，目前A股市场的平均估值已经从超跌恢复到合理水平。事实上，由于价值回归已经完成，价格已经不存在低估，近期市场已经从之前的价值回归推动的行情，演变为题材炒作为主的资金推动型特征行情。 

　　下半年市场环境整体偏空 

　　综合分析对市场下半年走势有较大影响作用的因素，我们认为整体预期属于明显偏空。
 
　　2006年GDP增幅：虽然之前有一定的分歧，主要是在宏观调控的形式下今年的增速能否保持2005年的水平，但目前似乎已经形成普遍共识，即今年全年GDP的增幅与去年基本相当，在10%左右。对GDP增长预期的提高，属于中性偏好的预期； 

　　上市公司业绩：去年下半年到今年一季度，主要机构普遍认为今年上市公司业绩将会有所下滑，而去年年报和今年一季度报告显示，去年下半年以来上市公司业绩整体的确有所下降。然而，二季度之后普遍预期上市公司业绩在回升，特别是钢铁价格的止跌回升，有色金属价格的大幅上涨，对上市公司整体业绩回升起到较大的带动作用。近期机构普遍都提高了对今年上市公司整体业绩的预期，认为今年与去年基本持平，甚至还有一定幅度的提高。这属于利好预期。 

　　人民币汇率：普遍预期今年的升值幅度在3%左右，而今年以来人民币也确实处于不断缓慢的升值之中，普遍预期得到不断的验证。这属于偏好的预期。