随着三季度各项经济金融指标的出炉，未来的经济走势如何、宏观调控政策将何去何从再度成为各方关注的焦点。

宏观调控政策初显成效

统计结果显示，今年前三季度的消费者价格指数(CPI)同比上涨了4.1％，9月份CPI为6. 2%，比8月份下降了0.3％。前三季度，全社会固定资产投资91529亿元，同比增长25.7％，比上年同期回落1.6个百分点。

物价水平开始回落、固定资产投资增速变缓，说明了宏观调控开始取得成效。今年以来，针对猪肉、食品等部分商品价格的大幅上涨，政府采取了优惠政策鼓励农民养猪、以及规范市场交易行为、对低收入群体进行补贴等经济政策，央行也频繁加息、多次提高准备金率。

目前来看，随着宏观调控效果的不断显现，各项经济指标正不断向好。就物价情况而言，基本可以判断通胀的拐点已出现，8月的6.5％极可能是今年的峰值，第四季度CPI出现持续回落的可能性很大。同时，由于今年作为基期的数据较高，明年的物价水平有可能出现大幅回落。

宏观经济走势的不稳定因素尤存

不过，需看到，未来的经济走势依旧不允许乐观与轻松。一方面，GDP增速的偏高，说明经济依然存在由偏快走向过热的可能性。另一方面，由于经济结构问题的长期性因素，“双顺差”的国际收支格局难以在短期得以根本扭转，因此未来流动性过剩有可能成为经济运行的常态，这无疑使对经济运行形成长期压力。

短期来看，物价走势的基础也不牢靠，未来的不确定性因素依旧存在。最近农产品包括一些初级产品的价格又出现了上升，特别是国际市场初级产品价格也出现了上升，这无疑给未来的物价走势增加了一些不确定的因素。另有报道称，目前东北部分产粮区已经出现欠收预期，甚至有些地区出现明显减产的迹象。

因此，当前宏观调控仍面临较大压力。虽然猪肉价格已得到控制，为避免“按下葫芦起来瓢”，当前还需加大对粮食生产及初级产品价格走势的监测调控力度。

力防结构性物价上涨演变为全面通胀

特别是，在流动性过剩和货币供应量增速较高的背景下，宏观调控还需全力防范全面通胀的出现。

结构性物价上涨是否会演变为全面通胀？从传导线路来看，这一可能性是存在的。从成本推进的角度观察，由于农副产品、初级产品价格的上涨，势必会推高下游企业的经营成本，并有可能导致下游产品的价格上升。从需求拉动来观察，农产品价格的上升，将使农业劳动力的竞争力加强，而这无疑会推升其它行业的工资水平，同时，国家各项社会保障制度的不断完善，也无疑会进一步增加社会的购买力，总需求的不断攀升自然构成物价全面上涨的推动因素。

不过，依笔者之见，这只是可能性而并不具有必然性。需看到，我国加工制造企业长期处于产能过剩状态，因此价格供给弹性很高。回想近几年，尽管钢材、供电等方面的价格都出现加大幅度上涨，但汽车、电器等下游企业的价格却不长反跌，足以说明下游企业消化上游涨价的能力较强。而农副产品、粮食等之所以容易出现价格大幅波动，与其生成周期长因而价格供给弹性低（甚至短期无弹性）有很大关系。

由此来看，结构性的物价上涨并不必然会导致全面通胀。不过要看到，尽管产能过剩对价格上涨形成压制，但这一压制力并非无限制的，即如果农产品、初级产品价格上涨过大，将会使下游企业难以承受，并有可能导致全面通胀。这也说明，继续下大力气对农产品、初级产品的价格进行调控还是非常重要的。

未来宏观调控政策仍需以紧缩为基调

其实，当前的结构性物价上涨转变为全面通胀也并非全无可能，或者说，如果存在这种可能性的话，笔者真正担心的是通过消费者的预期进行传导。

由于我国恩格尔系数较高，农产品等初级产品的涨价极易改变消费者的心理预期，而全面通胀的预期一旦形成，将会使消费者的行为发生变化，最终导致物价水平全面失控。

这一分析意在表明，当前稳定消费者的价格预期还是十分重要的，因此紧缩性宏观调控政策的重要意义在于，彰显政府反通胀、保护消费者利益的决心，因而能够避免全面通胀预期的形成。

因此，从未来政策走势来看，紧缩型的经济政策依旧需为宏观调控的主基调。央行已多次申明，要基本保证存款人的实际收益不为负。前三季度的CPI为4.1％，目前的一年期存款利率为3.87％，仅就数据分析，央行近期加息的可能性还是很大的。

有分析认为，央行应加大调控力度，一次加息54BP，笔者并不认同这一观点。应看到，目前通胀正在得到逐步控制，未来物价继续下行的概率较大，同时美联储进入减息周期对我国的利率上行也形成一定阻力。这说明，当前央行的加息还是以27BP为宜，这也可以为未来操作留有空间。

           ----本文发表于10月30日《新京报》，发表时有删节