2016年A股任性增发，谁与争锋？

——A股增发 + 外延并购 = 伪成长？

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

（春节前夕，收官之作） 

在A股市场，有一种成长，叫“伪成长”，公司的扩张不是通过研发与创新，而是通过上市公司增发（secondary offering）募资，然后再用这些钱收购别人的企业，将别人的企业收归己有、纳入囊中，即便收购进来的业务与自己企业没有任何产业关联度，只要能使自己的企业块头变大、利润增多，就可以伪造“高成长”、诱骗投资者。一些不务正业的上市公司，无心主业和研发，却热衷于连年增发股份，不断购买他人的资产和利润，玩报表数字游戏、制造业绩“高成长”，进而刺激股价“高成长”，配合大股东和机构减持。这大概就是股评家们追逐或推崇的“外延并购”，他们美其名曰“资产重组”、“资本运作”，其实质就是股权倒腾转手、谋取差价暴利。

更糟糕的是，有些上市公司并不差钱，它们却赶时髦、玩增发，拿募资的钱炒股，或搞委托理财；此外，有些上市公司的增发，已沦为“买壳者”的游戏筹码，成为“买壳上市”的潜规则：花别人的钱、买他人的壳，然后通过反向并购将自己的资产塞进上市公司，最终实现“借壳上市”、股民买单的目的。与其说是“买壳上市”，不如说是“借壳上市”，因为买壳方不用自己掏钱，最终都是他人买单。总之，单纯依赖增发股份、外延并购他人资产，这不是真正的高成长，而是一种“伪成长”！

事实上，只有一类成长，才是真正的“高成长”，它是优秀上市公司必备的特质，它是通过不断研发、不断创新，并以此做大做强主业，或是始终围绕主业延伸上下游产业链，从而打造一流品质品牌、开拓国内外大市场。例如，中国的华为、腾讯、阿里巴巴、百度、格力电器等，美国的苹果、微软等。这些企业从来都不是什么“大杂烩”，更不会通过购买不相干的企业来拼凑自己的块头。这些企业的成长，才是一种内生型扩张、内涵式高成长。A股市场应该培育更多这类优秀的高成长公司。

2016年既是A股杠杆举牌乱象丛生的一年，同时也是A股任性增发的一年。这一年，险资通过万能险参与母公司对优秀上市公司进行杠杆举牌，险情与乱象丛生，它搅得A股市场风生水起、不得安生。幸有保监会出手，险资与万能险才重归正途。与此同时，A股任性增发、盲目并购乱象也同样突显出来。更有甚者，为了配合大股东或机构减持，有的上市公司居然赤裸裸地推出10送20、或10送30的大比例送转方案，诱惑或吸引股民跟风抢购，进而为他们的减持买单。应该说，这一切都与产能过剩、资本过剩及资产荒有着密不可分的关系。

无论是险资杠杆举牌，抑或是A股盲目增发，其实质都是股权倒腾、捕捉差价，从中谋取暴利。杠杆举牌与增发乱象背后，要么是为了换取公司利润增长，要么是为了换取个人股权退出。这一游戏的设计者企图与股民对赌、与散户博弈，他们正是看中了股民与小散不善“用脚投票”、敢于赌博的人性弱点，“股民买单”成为并购举牌与股票增发的底气与信心。

表一：2016年A股增发概况

资料来源：本所整理。

（一）A股增发与IPO募资规模相差12倍

众所周知，股市募资主要有两种渠道：一是IPO；二是增发。2016年，A股IPO实际募集资金1381亿元，然而，这一年，A股增发实际募资17018亿元，两者相差12倍之多！

实际上，导致这一结果的原因主要有两个：一是IPO行政审批，监管者人为压低IPO定价，发行人为了获得股份募资最大化，一般采取的应对之策就是：IPO尽量少发股票，等上市后再高价增发大量股票。二是IPO行政审批排长队，导致上市难，难于上青天，因此，大量企业不愿花两三年排队，而是冒险弯道超车、借壳上市，进而出现了大量壳公司增发、反向收购买壳者资产的炒壳游戏。因此，IPO难而少，增发易而多！

（二）A股增发家数是IPO家数的将近3倍

2016年，共有225家公司实现IPO，然而，这一年，却有629家上市公司完成增发，增发数接近IPO家数的3倍！

根据表一统计，上交所共有183家公司增发，实际募资7129亿元，约占42%；深交所共有446家公司增发，实际募资9889亿元，约占58%。不难发现，中小板和创业板公司增发最活跃。在整个增发募资中，中小板和创业板共有358家公司增发，占增发公司数的57%。在800家中小板公司中，竟有208家在一年内完成增发；同样，在500多家创业板公司中，就有150家在一年内完成增发。

（三）单只增发募资是单只IPO募资的将近5倍

2016年，共有225家公司实现IPO，平均单个公司IPO募资6.14亿元。在这一年，共有629家上市公司完成增发，平均单个公司增发募资27.06亿元。单只股票增发募资水平竟然接近单个IPO募资水平的5倍！这是增发的疯狂？还是增发的任性？

表二：2016年A股增发募资规模分布

资料来源：本所整理。

根据表二统计，2016年，有31家上市公司增发募资超过100亿元，其中，有7家公司增发募资规模均超过200亿元！长江电力一次性增发募资达664亿元，居榜首！亚军是航海基础，增发募资400亿元；季军是苏宁云商，增发募资292亿元。这竟直就是一个天文数字！如果是单只股票IPO募资超过100亿元，股民可能早就吓怕怕、吓跑了，但增发却具有隐蔽性和诱惑性，股民不仅不怕，而且还敢于买单，这就是增发的奥妙与魅力。

不仅如此，垃圾股（ST）也敢于大胆增发，股民照样敢于成为最终买单者。其中，竟有三只垃圾股（僵尸企业）的增发募资规模超过了100亿元！天理何在？底线何在？

表三：垃圾股也增发？

资料来源：本所整理。

值得庆幸的是，中国证监会已高度关注了A股市场的增发乱象，正在想办法治理并加强监管。在此，笔者提出如下对策建议，证监会不妨设置系列增发红线或负面清单：（1）凡是近三年出现亏损的公司，不允许增发；（2）凡是近三年没有现金分红的公司，不允许增发；（3）凡是近三年出现信息造假或行政违规的不诚信公司，不允许增发。这样做，主要是为了让股市资金流向优秀企业，并让股市发挥优化资源配置功能。

（最后，祝海内外全体华人鸡年安康幸福！春节快乐！）