2012年贵州茅台“按季分红”畅想

——贵州茅台股价应该与其奢侈品身份地位相符

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　今年春节前，贵州茅台成功入选“全球十大最值钱奢侈品牌榜”，这是国酒的光荣与自豪。奢侈品当然应该有奢侈品的身价与地位，同样，作为A股上市公司的贵州茅台，其股价也应该符合其身份和地位。因此，笔者主张，贵州茅台应该永保A股第一高价股的优势地位。

　　事实上，贵州茅台占据A股第一高价股的位置，已有好多年了。今后，贵州茅台如果要想继续保持A股第一高价股的地位，并与其奢侈品地位相匹配，那么，办法很简单：只要坚持不送股票、只送钞票就可以了。

　　下面我们不妨为贵州茅台设计一套在2012年“按季分红”的备选方案，让贵州茅台为开创A股公司按季分红的先河再立一功，也让它的投资者得意一次。

　　一般地，按季分红具有以下几个特点：其一，公司要有稳定的盈利能力；其二，每年分红四次，并可持续、不间断；其三，每年现金分红水平应该是稳步提高的，比方，年均分红水平增速可保持在15%左右。

　　假设2012年贵州茅台开始实施“按季分红”政策，那么，笔者可为它设计三套备选方案：

　　（一）第一套分红方案（最低标准）：维持去年派现水平不变

　　2011年，贵州茅台实施现金分红一次，每股派现2.3元（含税）。

　　2012年，假设贵州茅台仍按上年标准分红，并改为“按季分红”方式，为方便计算，假设2012年贵州茅台现金分红水平略调高至2.4元，则“按季分红”模型如下：

表一：假设2012年贵州茅台现金分红水平与2011年基本持平

　　很显然，相对于贵州茅台将近200元的股价，其年度现金分红水平仅为2.4元，这样的分红水平明显太偏低了，也太对不住投资者了。

　　（二）第二套分红方案（中等标准）：按50%的派息率计算

　　在国外成熟市场，按惯例，一般绩优股均能按季分红，而且年度分红派息率大多高于50%。以恒生银行为例，2010年恒生银行每股收益为7.8港元，而当年现金分红为每10股派现52港元，因此，恒生银行全年派息率为66.67%。

　　派息率=每股派现/每股收益。根据业绩预报，2011年贵州茅台每股收益超过7元，若按50%的派息率计算，2012年贵州茅台的现金分红水平应该为：每股派现3.5元，据此，可设计如下“按季分红”方案。

表二：假设2012年贵州茅台派息率为50%

　　事实上，贵州茅台上市近十年来，除了2006年和2010年两年派息率超过40%外，其余年度的派息率均低于30%，甚至有三个年度不足20%。这正是贵州茅台每股未分配利润居高不下的原因。因为对股东舍不得分配，因此，历年账上滚存着巨额未分配利润，公司宁愿放在那儿“贬值”，也不肯分配，但摆在那儿看起来却很诱人！

表三：近十年来贵州茅台各年派息率一览表

注：表中各年的派息率是当年每股实际派现与上年每股收益之比。

　　（三）第三套分红方案（最高标准）：按5%的股息收益率计算

　　遵循股息收益率不低于一年期定期存款利率的原则，我们可以按5%的股息收益率来确定贵州茅台的现金分红水平。假设贵州茅台2012年平均股价为200元，按5%的股息收益率计算，则年度分红水平应该为每股派现10元；假设贵州茅台2012年平均股价为150元，按5%的股息收益率计算，则年度分红水平应该为每股派现7.5元；假设贵州茅台2012年平均股价为100元，按5%的股息收益率计算，则年度分红水平应该为每股派现5元。

　　基于贵州茅台酒不断涨价的事实，在这里，我们仍然采用稳妥而保守的估算方法：将贵州茅台2012年的平均股价锁定在150元，那么，2012年贵州茅台按季分红的模型如下表：

表四：假设2012年贵州茅台平均股价150元、股息收益率为5%

　　截止2011年底，贵州茅台账面滚存未分配利润已高达每股18元多，即便公司将来的利润不增长，在现在的盈利水平上原地踏步走，那么，今年每年的每股收益就可以保持在7元左右。因此，如果采用第二套分红方案（中等标准）——每股派现3.5元，则贵州茅台每股未分配利润仍会每年按每股3.5元左右的增量迭加，大量未分配利润仍会“闲置”、“贬值”，很显然，这一分红政策对现有股东不公（因为许多人买入成本都在200元附近）。

　　因此，笔者建议：应该采用第三套方案（最高标准），锁定5%的股息收益率，按实际股价水平来调整每年的分红水平。假设贵州茅台未来平均股价保守地维护在150元左右，那么，我们就可以按每股派现7.5元执行实际现金分红政策。如此算来，将来每年所赚利润基本上可以满足当年现金分红的需要，而且账面未分配利润一直可以维持在每股10元左右（扣除2012年每股派现7.5元）。笔者十分希望贵州茅台为开创A股“按季分红”的先河作出重要贡献！

　　（注：本文观点纯属理论探讨，并不代表公司意见）