假设贵州茅台“按季分红”

——以股息收益率5%和股息率50%为假设

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　笔者按：如果说，炒差价是股民的本事或胆量，那么，现金分红则是上市公司的本份和责任。分红收益应该是投资者既定的基础性收益，而差价收益则是不确定的额外损益。

　　近一年来（自2010年11月以来），贵州茅台的股价一直介于180——220元之间，股价中位数或均价大约在200元左右，按照略高于一年定期存款“名义利率”标准，假设将贵州茅台的股息收益率定为5%，则贵州茅台的年度派现应为：每10股派现为100元。假设贵州茅台实施“按季分红”，那么，每个季度派现应为：每10股派现25元。

表一：假设2011年贵州茅台股息收益率为5%

　　如果按照5%的股息收益率来计算，对于这样的分红政策，贵州茅台最多只能坚持两年，不可持续。因为截止2011年9月30日，贵州茅台账面上拥有未分配利润约为每股17.5元，但按照假设5%的股息收益率（=每股派现/每股股价）计算，全年每股派现应为10元，则两年可以花光账面上全部未分配利润。由此可见，相对于其高达200元的股价而言，贵州茅台的盈利能力并不强，甚至很差。因为维持5%的股息收益率，其盈利能力只能维持2年就玩完了！

　　其实，5%的股息收益率标准要求并不算高。我们以恒生银行为例，10多年来，恒生银行的年度派现水平一般都在每10股派现50——60港元，而且一直都是采用“按季分红”模式。近十年来，恒生银行的股价大多数时候都是介于65——120港元之间的，若按均价100港元计算，10多年来，恒生银行的股息收益率均在5%左右，这就是一种稳定、透明、可持续的“按季分红”。如果投资者想从贵州茅台身上拿到5%的股息收益率，这是绝对不可能的！因为贵州茅台尚未达到如此盈利能力。

　　既然如此，我们再改换另一套分红标准：派息率=每股派现/每股收益。在国外，一般蓝筹股派息率大约在50%——70%之间。以恒生银行为例，2010年恒生银行每股收益为7.8港元，而当年现金分红为每10股派现52港元，因此，恒生银行全年派息率为66.67%。

表二：近十年来贵州茅台各年派息率一览表

　　由此可见，贵州茅台上市近十年来，除了2006年和2010年两年派息率超过40%外，其余年度的派息率均低于30%，甚至有三个年度不足20%。这正是贵州茅台每股未分配利润居高不下的原因。因为对股东舍不得分配，因此，历年账上滚存着巨额未分配利润，公司宁愿放在那儿“贬值”，也不肯分配，但摆在那儿看起来却很诱人！

　　现在假设我们要求贵州茅台按照50%的派息率分红，2011年贵州茅台每股收益若为7元，那么，2011年分红预案至少应为每10股派现35元！若按照每10股派现35元的年度分红水平，那么，贵州茅台2011年“按季分红”就应该是如下样子：

表三：假设2011年贵州茅台派息率为50%

　　不过，2011年即使贵州茅台的派息率达到50%，那么，相对目前高达200元的股价而言，其年度股息收益率也只有3.5%，明显低于一年定期存款的名义利率。如此说来，目前贵州茅台的股价，相对于其盈利能力或分红能力而言，显然是高估太多了！