IPO是热钱池子的导流渠与泄洪闸

——经济转型、产业升级：加息与IPO两不误！

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新（教授） 

（本文发表于《中国证券报》，但不代表任何官方观点）

　　20年前，由于日元大幅升值、大量国际游资涌入，日本股市直逼4万点的历史巅峰，日本房价更是创出历史天价，在全球银行市值排行榜中，前19家最大的银行全是日本“制造”，这就是臭名昭著的“日本泡沫经济”。泡沫破灭后，日本经济元气大伤，至今虽已走过两个“失去的十年”，然而，20年来日本股市再未创出新高，并始终徘徊在4万点的山脚或半山腰之间，日本经济更是一落千丈，停滞不前，即便长期零利率反复刺激，依然收效甚微。

　　反思20年前的日本泡沫经济，十分直观而简单的逻辑是：大量热钱或国际游资滞留在实体经济之外（“体外”），导致投资市场过度投机，资产泡沫严重膨胀，日本一夜之间化身“金融巨人”，而这一切正是悲剧的开始，这也是最值得我们反思的地方。

　　今天的中国，已是世界第二大经济体，但大而不强，我们仍属发展中国家。当前，我们所面临的经济环境与形势，虽与当年的日本大不相同，却更加复杂。美国在胁迫人民币升值无果的情况下，为了让美元强行贬值，刺激出口与经济复苏，美国近年来史无前例地、连续实施了两轮量化宽松政策，这一杀手锏让中国被迫“输入”通货膨胀。一方面，美元主动贬值，直接推高国际大宗商品价格，作为铁矿石、石油等大宗商品进口国的中国，通过进口将物价上涨从国外传导到国内、从上游传导到下游；另一方面，美元贬值预期，直接催生人民币升值预期，国际游资规避资本管制而非法进入中国，与此同时，大量贸易顺差及资本顺差也在源源不断地流入中国，在此情形下，为了稳定人民币汇率，央行被迫大量收储外汇（主要是美元），同时投放等量人民币，如此一来，流动性泛滥、物价上涨首当其冲、不可避免。

　　事实上，自2008年9月中旬以来，为了应对全球性金融危机，以及可能出现的经济不景气，中国当时就推出了4万亿规模的中央投资计划，并辅之以宽松的货币政策及财政政策，央行连续5次降低贷款利率、4次降低存款利率，而且连续4次调低存款准备金率；为了稳定房地产市场，刺激需求，全国统一对首套房贷实行两成按揭、七折利率优惠，并给予过户办证的税收减让。与此同时，为了稳定股市，财政部决定从2008年9月19日起，对证券交易印花税政策进行调整，由现行双边分别征收1‰改为单边征收，即由出让方按1‰的税率缴纳股票交易印花税，对授让方则不再征收。

　　2009年，在宽松货币政策的刺激下，在GDP高增长的鼓舞下，不但银行释放出了10万亿的天量新增贷款，而且股指上涨一倍，房价翻番，2009年底物价开始步入上升通道。

　　2010年，银行贷款规模刚性增长，市场流动性日益过剩，房价步步走高，物价节节攀升，国务院两度调控房市，但成效不佳。今年11月3日，美国宣布启动第二轮量化宽松计划，这对正在实施紧缩政策的中国来说，犹如雪上加霜，构成直接威胁。

　　面对美日欧等发达国家推行的量化宽松政策，中国却是相反的情形：GDP高增长，CPI不断创新高，存款负利率，加息压力不断增大，人民币升值预期不断增强。尽管央行今年已连续6次调高存款准备金比率，并有一次小幅加息行动，而且居民房贷优惠政策基本取消，房地产开发商贷款也受到明显政策限制，有的地方甚至出台了住房“限购令”，但房价依然不肯低头，相反，似有随时抬头的迹象。此外，存款负利率状况仍在加剧，今年10月还出现了居民存款同比净减少7000多亿元的罕见现象，这表明仅仅依赖存款准备金制度的紧缩政策，作用十分有限，流动性过剩仍很严重，物价还在继续上涨，而人民币升值的预期还将诱使大量国际游资非法进入中国，为此，有人反对加息，因为他们担心一旦加息，国际游资对中国的冲击会更大。

　　反对加息者的基本逻辑或假设前提是：大量热钱涌入，除了套利，别无他用，而且有害无利，我们对它们将无计可施。笔者认为，这种态度和看法是消极、片面，而十分有害的。事实上，热钱或游资并非天生就是投机者，或许由于投资渠道单一，或许由于找不到好的投资项目，或许是由于找不到好的投资环境，如此原因形成的“太多钱”、“无所事事”，这就是热钱或游资的来历。由此可见，热钱或游资并不像我们有些人想象的那样可怕，只要我们善加引导和利用，就可以变“害”为“利”，变“废”为“宝”。

　　为了管住这些热钱或游资，现如今，许多人都在寻找一个可以囤积热钱或游资的“池子”，他们希望构筑这样一个“池子”，以便达成“围而不歼”的暂时性安宁。然而，池子再大，却也难以关住源源不断流入的热钱或游资，因此，问题的关键是要构筑好导流渠，掌控好泄洪闸。笔者认为，正在快速扩容的中国股市，就是这样一个最理想的“池子”，它既可以利用深交所的中小板和创业板的巨大魅力吸引热钱，同时也可以利用上交所的蓝筹板和国际板的博大胸怀来吸纳游资，而IPO则是这个池子的导流渠与泄洪闸。只有通过IPO这个闸门或管道，才能将大量热钱或游资实质性地导入实体经济，让它们真正为我所用，而且还要用在刀刃上。

　　在经济转型、产业升级的大背景下，股市不只是一个低成本的融资场所，它更是优化资源配置、调整产业结构的主战场，因此，我们完全可以通过中小板、创业板的快速扩容，借机做大做强中国民营企业，并鼓励创新型产业和创业型企业的大发展；同时，我们也可以借助上交所的蓝筹板和国际板扩容，引入优质企业或一流的跨国公司，为投资者提供更加广阔的选择空间和投资机会。总之，只要遵循国家产业政策规划，充分利用好股市的强大资源配置功能，让更多的社会资金汇集于股市这个巨大的“池子”，并通过IPO这一总闸门将它们高效有序地导入实体经济，必将是利国利民的大好事。

　　很显然，一旦构筑好了“池子”和“导流渠”，所谓加息有害论也就不攻自破。一方面，加息可以消除存款“负利率”现象，有利于增大银行存款，缓解银行差钱的尴尬局面，同时可以扩大银行对实体经济放贷的规模；另一方面，加息有利于抑制高能耗、高污染产业的过度扩张，有利于借助“市场之手”淘汰落后产能与过剩产能，尤其是在加息的条件下，我们还可以借助财政贴息及IPO闸门，优先鼓励国家重点扶持的新兴产业发展，进而有效推进整个国家的经济转型与产业升级。这正是“池子”作用与“加息”功能的最佳融合。因此，笔者主张：在加息对付通胀的同时，做大“池子”，加速IPO节奏，将更多的热钱或游资导入实体经济，为我所用。

　　特注：人民日报海外版也是一个普通的报刊，笔者也是她的特约专家，没有必要将一些普通学者发表在该报上的文章“夸大其辞”、“上纲上线”，任何文章只是个人观点，它怎能代表官方呢？近期有人炒作该报上的一些普通学者文章，不是因为他们无知，而是动机不纯！