下半年或反弹出年内新高

    “2012年无牛市，但2012年熊市的力道会明显减弱。依据是宏观政策的第一关键词不再是‘压通胀’，而是‘稳增长’——而且是‘稳中有进’。太可能重回投资拉动的老路——比如又加大铁路和核电的投资，比如加快水利投入。甚至明紧暗松地放水房地产……‘稳增长’既是‘稳经济’也是‘稳社会’，在明年尤其下半年换届的大背景下，‘稳增长’的目标是要不惜一切代价实现的。”

    如上文字是笔者去年12月23日所写，如上的观点笔者半年后依然坚持。今年一季度的小阳春行情事实上是对“压通胀”见效的印证，同时也是对放松流动性的预期——但小阳春“匆匆春又归去”！因为经济增速的下滑有点超预期，而预期中的流动性放松又太过羞羞答答，降准两次幅度太小，降息一次却辅以利率市场化改革明降实升。经济不好，资金不裕，股市情绪重陷低迷，3月29日，沪指跌穿2300点，6月28日又跌破2200点……

    但4月份经济数据公布后，政府明确地将“稳增长”政策放到了第一位，不出所料的铁路、核电、水利投资果然加大；同时还有家电、汽车以旧换新的刺激消费的政策再度延续——尽管作用有限，但“稳增长”的政策至少会遏制经济增速下滑，而明紧暗松的房地产放水也露端倪，除了各地房市量价齐升之外，河南正式宣布首套房贷利率7折优惠的政策……

经济转好或转坏总是一个缓慢渐进的过程，而“逆同期操作的政策”也总一定程度上滞后，故流动性放松的节奏和力度总差强人意。这时，我们更要研究市场本身，研究市场本身的投资价值。一个有说服力的数字，是以沪市2300点计算，沪深300的市盈率是11.4倍，已经低于2005年998点和2008年1660点的水平。即使发达市场经济体的股市，其市盈率的长期均值也不过是10倍上下。你可以说市值已今非昔比，可以说扩容压力依然巨大，但投资或投机资金——尽管还没有进入股市，却不可能在泡沫很大的房地产、黄金、艺术品，乃至理财品市场驻留。它们又很难重回“经济不好”背景下的实体经济；从比较价值的角度讲，2300点的股市，其套利机会总算最大。中登公司5月末的数据显示，较之4月末，10万元以下的自然人账户减少21.24万，降幅为0.44%；而100万元至500万元的账户由49.96万增至50.89万，500万元至1000万元账户从17978户增至18545户，亿元级别的由829户增至839户。就二级市场投资而言，大户总比散户理性，而理性首先是学习逆向思维。

尽管我们知道影响股市中长期走势的决定性因素是经济基本面，我们也深知中国经济基本面面临增长模式脱胎换骨的转型压力，面临通缩滞胀的困境，面临非政体改革难以释放制度红利的“中等收入陷阱”……但股市总有长期利空短期化的矫枉过正倾向，因而中短期股市的变化更取决于供求关系和市场情绪。而直接影响供求关系和市场情绪的因素——就二十几年历史而言——是相关政策。政策做多，正在叠加的做多政策……

    2012年无牛市，但却有否极泰来的套利机会！在“稳增长”目标必须不惜一切代价实现的背景下，在10月换届的背景下，在四季度前欧债危机平缓的背景下，在股市重现历史低位的背景下，否极泰来的套利机会正在临近——一触即发的驱动因素是什么呢？

    不得而知，但却可能触发出报复性反弹，反弹出年内新高或是大概率事件。