价值的支点在哪里

方泉

    财政部宣布要发行15500亿特别国债，尽管并未言明是一次性发行还是分期分批发行，但作为外汇投资公司的资本金，总不会拖上个三年五载，总会有效形成抽紧流动性的作用。其次，便是向央行发、向金融机构发，还是向社会一般法人和个人发？如果是主要向一般法人和个人发，其对股市可入市资金的影响是极大的；如果是向金融机构发，对股市可入市资金的影响也是较大的；而对央行发，则影响较小。但无论如何，按金融专家分析，抽走这么多资金也相当于央行按过去幅度上调十次存款准备金率，毕竟会有效地缩减了经济领域的流动性过剩现状，也毕竟影响了可入股市的资金量！

    还有可能取消或减半利息税，还有6月份CPI数据公布后可能的再次加息，还有QDII扩大规模后迟早会分流出一部分A股市场资金……总之，股市的供资形势突然严峻起来，也是越来越被市场认识到的严峻。与此同时是存量上市和增量发行规模的急骤增长，特别是存量上市，7月份大小非解禁的量500多亿元不算多，但8月份将达到1100多亿元，10月份又还会创出2500多亿元……在股市单边上扬时，大小非很少减持；一旦进入调整期，减持量肯定会加大；而若大盘出现急跌且反弹乏力，大小非当然会更多地选择落袋为安。因为无论在什么点位，大小非减持都还有数倍乃至数十倍的丰厚利润！

    但我依然认为这股市还是牛市，这种震荡还是牛市中的震荡，并且其震荡的下轨很难超过上次暴跌的低点。因为多数一、二线蓝筹股的价位已经进入价值区域，特别是中报马上就要公布，截至本周三501家公司发布中报预告，其中三分之一的公司预增50%以上。再按国信证券研究报告的统计，以4000点计，除去亏损股后整体市场的市盈率已降至41倍，若以一季报测算2007年整个市场的市盈率将降至32倍。这其中的多数大盘蓝筹股和钢铁，银行、地产、煤炭、电力、有色金属行业中的多数个股，其市盈率已降至25倍以下……一句话，价值的支撑作用很快显现出来。股市背后的宏观经济又是不可抑制地持续向好，比如前5月规模以上工业利润同比增长42.1%！各行业骨干企业越来越多进入的股市一定会反映宏观经济的持续向好，因而这个以蓝筹股为绝对主体的市场一定会显出价值的支撑力量。

    但流动性的必然抽紧也会作用到股市，即股市可供的增量资金不再会向6月份以前那样汹涌澎湃。增量资金汹涌澎湃导致的市况是个股整体上“鸡犬升天”，特别是不看估值标准的低价股被大肆追捧。增量资金减弱后，存量资金一定开始调整结构，当前震荡市道成交量依然较大便是存量资金调整结构所致。那么会怎样调整呢？保守型操作上升为主导，保守型操作的换股目标则是那些跌至“估值洼地”一、二线蓝筹股，比如5元以下的工商银行，13元以下的中国石化，30元以下的五粮液，18元以下的四川美丰……这些都是有严谨的大行报告作价值依据的。正是这些足以决定指数的大批一、二线蓝筹股会封住大盘的下调空间，让放慢步伐的牛市坚实地调整巩固，最迟到4季度重新展开以价值为支撑的上升行情。

    当下的震荡是以价值为中枢的洗牌，而将来的上升亦会是以价值为支撑的健康推动。