迎接精英投资时代的到来

记者 匡志勇

  ——访《第一财经日报》副总编辑、第一财经研究院执行副院长杨宇东

国内目前最完整的阳光私募数据库及排行榜今日隆重亮相，就市场各方关注的几个热点话题，本报记者采访了《第一财经日报》副总编辑、第一财经研究院执行副院长杨宇东

问：请先介绍一下“阳光私募”的概念

答：所谓的阳光私募，就是一些民间的投资管理公司，或者一些有知名度的操盘者，借助信托平台，发行集合信托产品，将一些资金打包成为相对封闭的信托产品，在信托公司的监控下，进行股市二级市场投资的基金产品。“私募”是指它与开放式基金等公募产品相区别的形式；“阳光”是指它的公开性与约束性，即通过信托公司平台发售并受其监督，具有公开的信息披露渠道等，阳光私募已经纳入了全面的金融监管系统，每个产品都必须由银监会备案批准的。

现在，全国通过信托平台发行的阳光证券投资私募基金已经超过了120个，资金规模已经超过了100亿元人民币。尽管相对于公募基金的3万亿元人民币，其比重还很低，但是现在正以平均每天一个的速度增加，其发展速度丝毫不比公募基金逊色，预计到2008年底，阳光私募基金的发展规模极有可能在现在的基础上取得100%的成长性，在几年内成为市场上一支不可忽视的资本劲旅。

问：第一财经研究院此次推出“阳光私募”行业最完整的数据库和业绩排行榜，请问第一财经研究院为何会如此关注私募基金，为什么会选择在这一时间来公布排行榜？

答：阳光私募已经成为当前中国股市一支不容忽视的力量。一般我们以2004年2月20日，赵丹阳在深圳国际信托投资公司平台上发行第一个信托私募基金“赤子之心集合资金信托”，作为中国阳光私募的开始。伴随着2005年来的中国股市大牛市，通过信托公司积聚社会公众资金，进行高端理财的模式逐步为市场所接受。但是阳光私募真正的大发展，应该始于07年的8、9月份，以深圳国投和平安信托为代表的信托公司，大力创新，积极培育，极大地推动了这个市场的发展。至2007年底，这两家行业先行者分别在各自的信托平台上发行了58个阳光私募产品。一大批公募基金经理，趁着股市大发展的良好契机，大批涌入私募行业，2008年春节前后，阳光私募进入高速发展时期，极大地满足了投资者的个性化需求，到5月底，中国的阳光私募基金数量已经超过了120个。足够的样本才使得阳光私募数据库有了建立的基础。

随着阳光私募的增多，市场产生了业绩信息的需求，阳光私募由于其私募产品性质，其发布的频度、发布的平台都不统一，而作为这个新市场的参与者，如信托公司、私募投资管理公司、托管银行、交易券商，都希望有一个相对统一的平台获取信托产品的相关信息，尤其是对于购买信托产品的普通投资者，更加需要一个统一平台，去比较自己购买的阳光私募产品在行业内的表现，以及与其它类型理财产品如公募基金、银行理财产品等进行业绩比较。作为中国最完整的跨地域、跨媒体财经资讯平台，第一财经有这样一个社会责任去建立一个完整、客观的，具有独立第三方特征的阳光私募行业数据库，并定期发布详尽、系统的研究报告。

问：目前部分证券公司也在进行私募基金排行，请问第一财经研究院推出的排行榜有哪些独特特色？

答：首先是我们的独立第三方特色，由于第一财经独立于阳光私募在发行、投资、托管、交易等方面的利益链，可以确保我们数据库及其排行榜、研究报告的公正性，乐旅公司是一家有数据库制作背景的信息资讯公司，由两个非金融机构出面合作的这个榜单，将独立性视为其发展的重要基础，力求公正、公平、公开地为中国的私募基金行业制作一个标杆；其次是专业性，第一财经研究院成立后把金融产品作为主要研究领域之一，无论是在银行理财产品、还是公募基金，以及券商集合理财产品，我们都集聚了大量的数据和研究成果，这种专业能力推动了第一财经迅速实现由跨媒体财经资讯发布者到财经资讯供应商的转变，这种专注于各门类金融理财产品的能力也是独一无二的；第三是这个榜单的完整性以及由此产生的多维度视野，由于阳光私募在信息披露问题上的特殊性，使得各种投资者、研究者和中介机构很难完整搜集数据，经过几个月的努力，我们投入了大量人力和技术，通过各种业务渠道，目前，已采集120多个阳光私募的原始业绩数据，制作了一个样本庞大的原始数据库，在跟踪更新已有产品数据的同时，我们还会在第一时间将最新成立的阳光私募产品采集到我们的数据库之中。此外，我们还自行开发了一套专用排名软件，从而可以从多角度对阳光私募行业进行深入、实用的解剖。

我们已采集到的120多个阳光私募产品中，由于部分产品刚成立不久，净值信息披露时间不符合4-5月排名要求，因此，此次榜单仅有110个产品入选。尽管如此，此次的上榜数也已占已发阳光私募的90%以上。

问：对于公募基金的业绩评价常常以净值增长率作为指标，请问此次推出的排行榜为什么会创造性地提出“相对增长率”，并据此来进行排名？

答：阳光私募现在的业绩展示，还处于各自为政的阶段，数据来源繁杂，数据公布频度无统一标准，这就使得阳光私募的业绩对比很难有统一的标准，为各方观察其业绩表现，带来了很大的困难。比如各个产品公布业绩的时间、频率都没有统计标准，如何对他们进行横向比较？因此，我们开发设计了一套相对科学的排名法则，简言之，就是以各家产品在相对接近的一个时间段内，将其业绩和同期大盘指数表现的相对比较来作为最后的业绩排名基础，从而解决了各家私募短、中期业绩无法相互比较的弊端，这是在当下阳光私募披露条件下相对最合理的一个比较方法。当然，随着基金存续时间的推移，大部分阳光私募有了1年以上的历史，我们就可以摆脱披露时点不一致的问题，以年度的净值增长来作为一个长期业绩比较的指标。

问：第一财经研究院在“阳光私募业绩排行榜”项目上有这么大投入，请问今后有些什么发展计划？

答：我们准备在7月初，再发布5-6月份的排行傍，以及第二季度的季度数据库和排行榜，同时发布季度研究报告。

我们的阳光私募数据库未来将在两个方面做扩展，其一，我们将在时间跨度上完善我们的产品线，随着时间的推移，我们将推出半年榜、年度榜；其二，其它产品如银行理财产品等也将纳入我们的发布体系中。

问:根据您长期对证券市场的了解，请问您对阳光私募投资业绩以及发展前景的看法是怎样的？

答：与公募基金以收取管理费为主要盈利模式相区别，阳光私募主要是以业绩提成作为管理人员的报酬来源。两相比较，后者与客户之间的利益分配就更具合理性、更加市场化。

目前，按照信托法律的规定，每一个信托产品，最多只能召集50位个人投资者（法人数量无限）组成，所以按照行业惯例，每份信托产品的最低认购资金底线为100万元人民币，目前一般一个股票信托产品的资金为1亿元人民币左右，这样，相对于公募基金动辄三、五十亿元的规模，阳光私募的灵活性就得到很大的体现，尤其是在今年上半年这样单边的下跌市场中，私募基金可以保持很低的仓位甚至空仓，等待市场的最后机会。

私募基金的提成是按照信托产品获利多少来与客户分成的，现在行业内已经形成了大致的比例，一般管理人和客户之间的分成比为2：8，而资金管理人在信托开始的时候，也必须在信托产品中，放入100万元到500万元的自有资金，以便和客户共同承担市场风险。在这个模式下，私募基金最终的赢利水平应该比公募基金的平均水平高20%以上，否则到年末，除去20%的业绩提成，如果客户回报率还达不到公募基金的平均水平，客户流失可能性就很大。这就迫使私募基金的投资管理人必须更加尽职、有更加精湛的市场操作能力，才能具备与公募基金相当的吸引力。

这种灵活的、更市场化的、也更具压力的制度设计必然会形成与公募基金截然不同的驱动力，公募基金以规模带来的管理费为第一追求，长期以来一直为市场所诟病，阳光私募以业绩提成为第一追求，是否可以获得超越公募基金的成绩，是投资者极为关注的一个话题。

还有一个值得关注的焦点是，私募基金长期游走与中国证券市场的法规制度“灰色地带”，阳光化不仅是一个业绩公开的过程，更是一个考验和历练市场高手的平台，没有阳光化之前，私募基金操盘手没有业绩曝光的压力，其水平高下不为公众所知，而一旦阳光化之后，高下立见分晓，再加上大批公募基金经理纷纷投奔私募，在不久的将来，通过我们的排行榜，谁是中国股市真正的操盘高手，谁徒有虚名，都将一目了然。这对中国证券投资人才的培育和发展也将起到重要的推动作用。

我的判断是，这种更符合市场化原则的产品必然有着良好的发展前景，阳光私募也必将涌现出一批表现卓越的产品和管理人，在这些精英身上又会集聚更多的资金，最终形成一种良性循环，中国证券市场也将因此进入一个精英投资的时代。