【营商环境】

编者按

    4月16日，股指期货将正式登场，中国证券市场经历了20年发展之后，终于进入双向交易时代。大盘蓝筹是否一定面临“被抢筹”？“无风险套利”机会真的存在吗？“无风险”的最大风险是什么？双向交易时代的投资，判断趋势更重要，还是预测点位更重要？是隔岸观火还是入市搏杀？基金、私募、券商各有选择。

股指期货读秒玩家觊觎四成无风险套利

李辉

    至少4740位率先开户的投资者，正在热切盼望4月16日的到来。作为中国股指期货市场的先行者，他们被认为有望首先从期指中受益，实现“无风险套利”。有专家认为，这个盈利数字可能是30%～40%。

　　4月8日下午，上海浦东东郊宾馆，中国证监会主席尚福林宣布股指期货正式启动。4月16日，以沪深300指数为标的的股指期货将正式上线交易。

　　一度“闻期指而惶恐”的A股市场，此时却显得异常平静，预期中针对大盘蓝筹股的“抢筹”并未出现，不断被提及的“二八”转换也依然无果。“这或许是一场静悄悄的革命。”一位基金经理说。

机会大量出现

　　“股指期货推出初期，确实存在无风险套利机会，这是台湾市场已经验证了的。”来自台湾期货界的资深人士、东证期货高级顾问方世圣告诉《中国经营报》记者。

　　虽然“头啖汤”到底味道如何尚不可知，但在面对新生事物的兴奋和躁动中，在期货圈内已经开始流行一种说法：最早参与股指期货的人最有希望获得暴利，因为不成熟的市场机会最多。

　　“美国、东南亚地区、韩国、日本的股指期货上市头一两年，都是套利机会比较多的时候。”首创期货总经理姚俊明说，期指市场初期相对成熟度不够，期现货之间有时候会有偏差，机构会利用不同的组合来进行套利，“从国际上来看，在初期应该能够有30%到40%的收益率。”

　　业内人士介绍，股指期货的套利策略主要分为四种：跨市套利、跨类套利、跨期套利和期现套利。而目前业界所谓“无风险套利”，主要是指跨期套利和期现套利。其中跨期套利是对同一指数期货不同交割月份合约之间的价差进行交易，并在出现有利变化时对冲而获利；期现套利则是股指期货和模拟股指现货的投资组合之间的套利。

　　广发期货研究员黄能斌强调，跨期套利的出现，不一定是市场错误定价，它需要投资者对价差的主观判断，因此从严格意义上说不是无风险套利，而是属于风险较小的投机行为；而期现套利机会的出现，实际上是基于期货市场定价错误而发生的，并且，由于我国沪深300股指期货合约的交割价是到期日现货指数沪深300最后两小时的算术平均价，从机制上保证了到期日期货和现货价格的严格收敛，是严格意义上的无风险套利。

　　“要做无风险套利，必须考虑交易成本。”方世圣说，首先要考虑手续费以及追加保证金的风险，其次要考虑市场冲击费用，即做好交割准备，因为市场走势很有可能与投资者此前的预期不同，导致投资者必须“扛”很长一段时间。

　　“这种机会一定有，但并不会大规模出现。”中财期货研究部副总经理续剑锋认为，由于初期流动性不足，出现套利机会是正常的。但恰恰也是由于流动性有限，资金要考虑对手盘问题，出现大规模套利的可能性也不大。

　　“现在开户的都是商品期货的老手了，都是些人精。”方世圣强调，当人人都盯着套利机会的时候，机会未必就会很多。

　　多位期货界人士表示，和股票上涨带来“共赢”情况不同，期货是“零和博弈”，不存在大家一起赚钱的可能，一定是有人赚有人赔。因此，在交易中一定要充分考虑流动性和对手盘的影响。

明年或改变市场规则

　　“市场一直期待股指期货的推出能成为‘二八转换’的契机，现在看来是要落空了。”多位基金经理说，预期中的抢筹并未出现，大盘蓝筹股并没有因为股指期货的推出享受溢价。

　　3月份，中金所宣布股指期货时间表确定之时，一度激发大盘蓝筹股有所表现，但毫无持续性可言。“基金根本没有兴趣把蓝筹股往上顶，因为一旦被做空，他们没有对冲手段。”一位期货界人士说。

　　在股指期货推出前，成份股确实享受了一定的溢价，期间出现过阶段性上涨。光大证券的实证分析证实，股指期货推出前的上涨行情，大多出现在期货上市前约半年、一年或更长时间。随着上市日的临近，标的指数的上涨态势有所回落。在股指期货推出后的较短时间内，日本日经225 指数、韩国KOSPI200 指数、美国S&P500 指数和德国DAX 指数均出现或多或少下降，但长期来看，指数和指数的超额收益都呈现稳步上升的趋势。

　　“根据我们的经验，即使有影响，时间也很短暂。”方世圣认为，期指推出前后一个月是较为敏感的时间窗口，之后就比较平淡，股指期货并不能改变股市长期运行方向。“现在看来，股市波动远未达到此前投资者的预期。”

　　“觉得股指期货暂时对我们来说是一个工具而已，股指期货可以帮我对冲一部分风险，我不指望通过它来赚大钱。”新价值投资总监罗伟广表示，他们也曾经到香港去体验过股指期货，交了点学费，“这是不保险的，因为高风险高收益。但如果把它作为对冲工具，对我们整个收益的稳定是有帮助的。”

　　罗伟广还认为，股指期货对今年的市场不会有很大影响，因为现在蓝筹股在低位，市场没有做空动力，并且期指参与者不多。“如果大盘蓝筹涨得很高，譬如说大盘涨到4000点或者5000点，那时候说不定可以做空了。所以，明年开始，大家必须重视股指期货对整个市场游戏规则的变化。”

公募淡然，私募期待

　　多位市场人士认为，现阶段中金所对持仓上限的规定，限制了投资者的发挥空间，且基金券商阳光私募等主力机构仍不能开户，期指市场初期只是散户在玩，影响了现货市场的反应。

　　公募基金及主流私募界对股指期货仍旧处于观望状态。“我们给基金留了参与股指期货的口子，但是到目前为止还在研究怎么参与。”富国通胀通缩主题轮动基金拟任基金经理宋小龙说。

　　“股指期货的推出对于ETF市场而言是重大利好。未来如果推出沪深300ETF的话，将是期现套利投资者的优选标的。”友邦华泰红利ETF（510880.OF）基金经理张娅认为，股指期货推出后，会出现大量从事期现配对交易的投资者选择ETF作为现货进行交易，为ETF衍生出一块新的终端需求，不仅会最终扩大ETF的资产规模，也会增强ETF在二级市场的交投活跃度。

　　而一家中外合资基金的投研人士则告诉记者，如何在原有的投资流程上嵌入股指期货这一块，公司尚未有成型的方案。至于期指推出可能的影响，则显得比较漠然：“金融衍生品毕竟是附属于现货的，它决定不了现货，我们还是看个股本身价值。”

　　“我们连人手都没配备呢，相关的制度也没有建立。”海通证券（600837.SH）资产管理部一位人士告诉记者，他们其实对股指期货的规则也并不太清楚，“事实上，机构动力并不强，做套保并不能增加几个点的收益，还可能受损呢。”

　　但券商自营部门却对股指期货有相当高的期待，一方面他们金融工程人才储备比较丰富，另一方面，可以通过股指期货为融券业务对冲风险。

　　一位资深市场人士认为，目前来看，股指期货对于A股影响有限，况且主要的开户者是从商品期货转战而来，也不会分流A股资金，而他们的玩法自成一套，比如反复做T＋0。由于资金惯性，A股市场并不存在抛弃中小盘股涌向蓝筹股的必然性。“做期指其实还是做大盘，而大盘不是每天都有行情，中小盘或者其他概念股仍旧有它的价值。”

　　“但是有些私募确实很感兴趣，他们在积极准备。”东方证券首席金融工程分析师高子剑告诉记者，经常有人向他咨询相关操作问题，“正常情况下，每年可以有20%左右的收益，还是比较可观的。”

（来自：中国经营网）