莫尼什·帕伯莱(Mohnish Pabrai)在1999年设立了帕伯莱基金，在其后不到十年里，帕伯莱先生的大名就常常和已经从业几十年、富有传奇色彩的价值投资者前辈们相提并论了。帕伯莱基金年度股东大会和伯克夏·哈撒韦(Berkshire Hathaway)、西科(Wesco)、红杉基金(The Sequoia Fund)的年度股东大会一起，成为价值投资之旅的美丽小站，他也是彭博社(Bloomberg)、CNBC和价值投资大会(The Value Investing Congress)的常客。

2007年，帕伯莱先生出版了他的第二本书《憨夺型投资者》(The Dhandho　 Investor)，这本书很快成为所有价值投资者的“必读书目”。2007年，他与海蓝基金(Aquamarine)的经理盖伊·斯皮尔(Guy Spier)一起，在eBay上以最高竞价拍得了与沃伦·巴菲特(Warren　Buffett)共进午餐的机会，那年7月25日，帕伯莱先生、斯皮尔先生携他们的家庭成员们与他们的价值投资的导师巴菲特共度了一个下午，当时帕伯莱的两个女儿坐在巴菲特左右。

2008年4月，莫尼什首次以布鲁斯·格林沃尔德(Bruce Greenwald)教授研讨班客座讲师的身份来到了哥伦比亚商学院(Columbia Business School)，帕伯莱先生的投资风格不仅仅受到了本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)、沃伦·巴菲特和其他价值投资者们的影响，而且还深得印度憨夺型投资策略的三昧，在问及投资哲学的时候，他常常重复一句咒语：“正面是我赢，反面我只输一点点。”哥伦比亚商学院通讯《格雷厄姆-多德投资圈》(Graham and Doddsville)深入研究了莫尼什·帕伯莱的投资哲学。

问：您是如何开始价值投资的？

答：坦白地说，我30岁以前从没有听说过巴菲特先生，也从没听说过价值投资。那还是1994年，我和我夫人一起在伦敦度假的时候，我想找些书在返回芝加哥的航班上看，于是挑了一本彼得·林奇(Peter Lynch)的书。我受的是工程师教育，那本书对我而言是个新的领域，我在航班上读了那本书，而且为之着迷，那本书使我懂得了如何去投资和如何不去投资。我想这是个有趣的领域，希望对它多了解一点，我发现彼得·林奇还写了另一本书，就把它也读了。我还想学更多的内容，可是手头却没有其他彼得·林奇的书可读。我记得在其中的一本书中，彼得·林奇提到了沃伦·巴菲特，讲了一个巴菲特是怎样给他打电话、请求允许引用他的一段作品的故事，这是我第一次听说沃伦·巴菲特。我想既然林奇谈到了巴菲特，何不对巴菲特是何许人更多一点了解呢？我四处寻找，找到了当时刚出版的最早的两本传记：《一个美国资本家的成长》(The Making of an American Capitalist)、哈格斯特龙(Hagstrom)所著的《巴菲特经营之道》(The Warren Buffett Way)。读了这些书，我有所顿悟，它们激起了我深深的共鸣。我发现很有趣的事情是，假如投资存在规则的话，沃伦·巴菲特已经将这些规则很好地阐述出来了。我不懂的是，在当时我所面对的由专业经理们执掌的整个共同基金界时，我发现那些家伙们不仅不遵循投资的基本规则，而且大多数甚至根本不知道什么是投资规则。与此同时，他们的绩效低于平均绩效。我想，这些家伙们糟糕的绩效和他们无视规则之间肯定有联系。

我发现的第二件奇怪的事情是居然整个投资行业的地基都打歪了。对我而言，这就好像某人去做生死攸关的大脑手术，医生居然凑合着应付这个手术。那就是我对共同基金的看法——他们在凑合应付，或者他们另有一套想法或者想追求短期利益。我想，假如像我一样的新手简单地采用巴菲特的方法，使用集中的投资组合等手段，在股票市场进行投资，很可能会比投资界内绝大多数专业人士做得更好。我认为很值得尝试一下这个想法，1994年我有100万美元的现金，当时刚好出售了企业的一些资产，决定用巴菲特风格的集中投资组合买进我理解的东西。这就是我如何进入价值投资领域的。

问：您从1999年起才开始管理帕伯莱基金，创立一家价值基金一定花了不少时间吧。

答：事实上，1999年是很有趣的。那是价值投资者起步的极好时机，因为1999年的市场和2000年的市场之间存在一个分水岭，在纳斯达克指数到达最高点的时候，伯克夏降到了52周最低点。当时的形势是大量金钱流进了有很多泡沫的.com型股票，这些钱是从实体企业、常规企业中流出来的，许多真实世界中的企业当时正在被贱卖，所以只要你能不随大流，有独立的见解，那是一个进入股票市场的好时机。事实上，在帕伯莱基金的第一年里，在2000年的6月份，我们的基金在扣除费用后大约上扬了38%。那一年市场泡沫灰飞烟灭的时候，我们发了一大笔财。

问：在过去的十年里，您对价值投资前景的变化是如何看的？

答：其实不存在很大的变化，好消息是现在有更多的同好交流场所，如惠特尼通讯(Whitney’s Newsletter)、价值投资者洞察(Value Investor Insight)会议、哥伦比亚价值投资项目(Columbia Value Investing Program)。现在显然比以前有更多的同好，然而，若你放眼世界范围，会发现致力于真正的价值投资的仍然只占非常非常小的比例。我想，大体而言，现在进行价值投资的机会几乎和10年、20年甚至30年以前一样多。

问：您是怎样找到投资计划的呢？

答：在我寻找投资计划的时候，查看了52周最低价列表(52-week-low list)、价值线(Value Line)以及所有低市盈率的股票或账面价值打折较多的股票；现在我有约耳·葛林布雷的神奇公式(Joel Greenblatt’s Magic Formula)，每天都在用它；我还订阅了《杰出投资者文摘》(Outstanding Investor Digest)出版的《投资组合报告》(Portfolio Reports)，它每隔几周就会刊登大型价值投资机构的所有买入的清单；我也阅读《常规怀疑》(Usual Suspects)的13F档案，诸如费尔霍姆基金(Fairholme Fund)、马丁·惠特曼(Martin Whitman)、艾虹(Einhorn)等人的作品。这些就基本上是我钓鱼的场所。

问：吸引您的企业有什么特点？

答：一般而言，我寻找变化缓慢的产业、有某种意义上的护城河的企业和有拥有实物资产的公司，我想买的是拥有可以让我放心的实物资产的企业。其他时候，我寻找有特许经营权价值的企业，企业的内在价值很大程度上是由品牌等无形资产构成的。我努力去做的是寻找可以用低于其实际价值的价格买下的企业，我通常每个产业下一个注，一般向每个投资计划投入10%的基金资产。理想的投资组合应包括10个不同产业的10个投资，每个投资的价格都较其实际价值打了折扣。我到底关注什么，取决于现在市场上正在出售的是什么。

问：一旦您发现了一个潜在的投资计划，怎样判断它是否真是好的投资呢？

答：发现了一家让我感兴趣的公司后，我就开始钻研10K年度报表和10Q季度报表。我第一次和一家公司打交道时，通常会在开头的几分钟里问自己：这是不是我了解的领域？这是不是一家相对坦诚的企业？假如我不能对这家企业是如何运作、如何赚钱的形成一个清晰的概念，一般会终止。事实上，在我不能很好地回答这些问题的时候，通常会把注意力放到下一家公司。我问自己的第一个问题是：总体上，这是不是一家我可以理解的企业呢？我2001年对一家名叫斯图尔特公司(Stewart Enterprises)的殡葬业企业进行了投资，我能理解这家企业的业务——埋葬死者、火化死者、得到付款，等等。然后你可以开始尝试了解进一步的细节，诸如品牌、人们对殡葬服务提供商的看法等。这不是一个一夜之间可能有竞争对手开张、用更便宜的价格夺走你的业务的行业，很少有人渴望进入殡葬业，对于25岁的人群而言，殡葬行业的吸引力不足以使他们考虑加入。由于所有的人都会去世，所以殡葬业会拥有稳定的顾客来源。

这就是在你开始考虑投资一家企业时要思考的东西，若结果满意，你就可以开始进一步考虑如价值、为什么交易、在哪里交易、其真正价值是多少等等诸如此类的问题。

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（全文约9,000字，请参见《Value》杂志）