“十五”期间，我国软件产业（软件产品、系统集成、软件服务）收入年平均增速超过40%，2005年整个软件产业收入达到3900亿元，按照“十一五规划”预测我国未来5年软件产业收入年增长率为30%左右。

　　公司是A股唯一一家有LINUX操作系统与办公软件的公司。操作系统、数据库以及办公软件是国家“十一五规划“重点扶持的软件科目。

　　我国企业用软件正版化将是大势所趋，中国PC实际使用台数为6000万台，如果有20%装正版OFFICE软件计算，这也将带来一个价值超过40-60亿元市场，在2005年政府软件采购中国产OFFICE占有70%市场份额，国产操作系统占政府采购的39.2%，未来国产OFFICE厂商将是通用软件（企业用）正版化最大的受益者。

　　现在国内5个厂商（金山、永中、红旗、中标、共创）的OFFICE产品均能在WINDOW操作系统下运行，且能与微软的OFFICE软件兼容，操作习惯与微软几乎一样，国产OFFICE软件基本能达到微软OFFICE软件90%功能。中标公司有望拿下10%的市场份额，这样该公司未来OFFICE软件的收入将达到4-6亿元，按30%净利率计算净利润为1.2-1.8亿元。

　　目前中国软件（600536）的外包业务主要由三个公司具体运作：中软国际、大连中软以及大连富士通，其中中软国际以对欧美的外包为主，大连中软和北京富士通以对日外包为主，未来外包业务收入保持50%以上速度增长。

　　公司的风险是：一是多数业务在子公司里，子公司众多；二是汉唐证券在股改前持有流通股2419.37万股，占流通股的44.8%，股改完流通股为7190万股，汉唐持有3221.12万股，股票冻结中。

　　按照谨慎原则，我们没有把OFFICE可能爆发带来净利润增长计算进来，预测2006与2007年公司每股收益为0.47元/股与0.66元/股，现金流折现估值为15.61元/股。现在股价为12.02元，投资建议为买入。

    一、公司简介

    中国软件的前身为2002年在上海交易所上市的“中软股份”，2004年公司从中国电子产业工程公司收购了中国计算机软件与技术服务总公司的全部股权并更名。目前公司的第一大股东为中国电子产业工程公司，其它主要为受限流通自然人股，这些股东大多在公司担任董事或管理职位。中国电子产业工程公司是中国电子信息产业集团公司的全资子公司，从事集成电路、软件、通信与消费电子等电子信息技术与产品的研发、生产、销售和服务。

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    二、公司各业务分析

    公司主要产品集中在软件产业，信息产业部统计2005年我国软件产业累计完成软件收入3900亿元，同比增长40.3%。2001-2005年的“十五”期间软件产业的平均增速超过40%，按照“十一五规划”预测我国未来5年软件行业规模的年增长率为30%左右。

　　2001-2005年中国软件（600536）的主营业务收入实现了持续的增长，从2001年的3.25亿元，增长到了2005年的11.56亿元，年复合增长率达到37.31%；净利润也从3,011万元增长到了5,153万元。

　　图1：公司2001-2005年收入和净利润增长状况（单位：万元）

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    中国软件的业务主要包括三部分：自主软件产品、软件外包以及行业解决方案与服务。尽管自主软件产品与软件外包在公司总收入中的比重只有16%和9%，但是由于这两项业务的毛利率都超过70%，他们创造的毛利占比分别达到了37%和22%。

　　2.1自主软件

    2.1.1 LINUX软件未来存在着爆发的机会

    公司是A股唯一一家有LINUX操作系统与OFFICE（包含word、excel等套件）的公司，操作系统、数据库以及OFFICE是“十一五规划”中重点扶持的软件科目。

　　2.1.1.1操作系统与OFFICE技术积累深厚

    上海中标软件有限公司（50%股权）是由中软研发总部整体改制与中国电子科技集团和华东计算技术研究所三方共同投资组建；原中软COSIX、中软LINUX业务及团队以及唐舟OFFICE业务及团队均整体进入中标软件。

    中标软件从事包括操作系统及办公软件在内的系统软件产品及解决方案的研发、推广与服务工作，中标普华Linux操作系统、中标普华Office办公软件等系列产品成功应用于山西、陕西、辽宁、吉林、黑龙江、湖北、内蒙古、四川、广东、福建、海南、广西、贵州、河南、上海、江西、湖南、云南、新疆、西藏等20余个省、市、自治区，2005年实现主营业务收入23,22万元，净利润1,23万元。

　　2.1.1.2我国LINUX操作系统与Office软件的竞争格局

    目前国内的Linux操作系统市场基本被Novell、共创开源、中科红旗、Turbolinux、红帽和上海中标等厂商瓜分，其中上海中标与中国红旗是国内LINUX软件领先厂商。据信息产业部最新发布的报告显示，2005年中国Linux市场收入达到1.75亿元，较前一年增长了50%。

　　在OFFICE方面（CCID）MS Office是国内最流行的办公软件，2005年拥有73.01%的市场占有率，紧随其后的WPS Office市场占有率排名第二，中科红旗、永中以及中标软件属于第三阵营的公司，目前几大国产OFFICE软件技术实力相当。

　　2.1.1.3中国未来通用软件（企业用）正版化是一种大趋势

    据美国商业软件联盟和市场研究公司IDC公布的数据显示：中国使用的软件中有大约90%为盗版软件，在巴西这一比例为64%，印度为74%，俄罗斯为87%，泰国为70%，中东地区为58%。目前我国企业采购的电脑一般都是品牌机（已经预装了微软的WINDOW操作系统），操作系统基本都已经正版化，但OFFICE软件盗版现象比较普遍。

　　在通用软件的盗版问题上，中国政府采取了一系列的积极有效措施，在2005年底，政府部门的软件正版化工作完成。

　　关于大型企业的软件正版工作，国家版权局和信息产业部、商务部正在做两项工作：一是国家版权局已经和商务部联合发文，要求电脑的生产厂商在产品出厂前预装正版的操作系统软件。二是国家版权局和信息产业部、商务部联合做了一个大型企业软件正版化的工作方案。这个工作方案要求在中国境内的大型企业——包括国有大型企业，也包括合资的、外资的、独资的大型企业——在一定的时期内使用的软件一律正版化，未来正版化的工作将在中小企业推广。

    从以上情况可以得出结论，未来我国通用软件（企业使用）正版化将是大势所趋。

　　2.1.1.4未来中国OFFICE软件规模巨大，国产厂商将是最大的受益者

    来自国家版权局的最新消息，一场有史以来最严厉的软件正版风暴，正在吹向国内所有的大型企业，中国PC实际使用台数为6000万台，如果有20%使用正版OFFICE软件计算，这也将带来一个价值超过40-60亿元（国产OFFICE零售价为的1000元/套，大规模采购价格为300-500元/套；微软OFFICE的零售价为6000元，规模采购价在2000-3000元/套）的OFFICE软件市场。

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    现在国内5个厂商（金山、永中、红旗、中标、共创）的OFFICE产品均能在WINDOW操作系统下运行，且能与微软的OFFICE软件兼容，具备微软OFFICE软件90%以上功能，国产OFFICE在2005年政府采购中获得70%市场份额，未来国产软件将是OFFICE软件正版化最大的受益者。

　　中标公司有望拿下10%的市场份额，这样该公司未来OFFICE的收入将达到4-6亿元，按30%净利率计算净利润为1.2-1.8亿元。公司占有50%股权，将增加每股收益0.37-0.56元/股。

　　2.1.2其它自主开发的产品

    公司其它自主软件产品包括“防水墙”、呼叫中心产品、翻译软件、中间件以及数字电视等软件，这些细分市场未来收入平均增长速度在30%以上，公司将受益于行业增长，预计收入增长速度与行业平均增长速度一致。

　　2.2行业解决方案---亮点非常多

    公司在行业解决方案领域中具备非常强的竞争实力，主要竞争对手是神州数码、浪潮、IBM、东软等公司。其中优势明显的细分市场是铁路系统、税务、审计以及烟草等方面。

　　2.2.1铁路通信产品2006-2010年将爆发性增长

    “十一五”期间，中国铁路投资将增加到12500亿元人民币，每年投资为2500亿元，建设17000公里铁路新线，其中客运专线7000公里，列车时速将达到200至300公里。2003-2005年投资规模在600亿元/年左右，铁路投资放大4倍。

　　2005年公司铁路通信产品的收入为7000万元，公司市场占有率在50%-60%，主要产品有数字调度系统、数字专用通信系统、各系统管理监控系统。与世纪瑞尔（新三板公司）有一些产品相类似，该类产品壁垒较高，行业平均毛利率为50%。由于铁路投资在“十一五期间”放大4倍,未来这一业务将保持高速增长。

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    假设：一是该业务收入年增长率为50%以上；二是净利润率按20%计算（根据世纪瑞尔财务报表以及调研给出预测值），

    2.2.2地税大集中领域公司具备优势

    地税大集中主要是实现各地市地税局数据和应用在省级的集中，进而实现全国地税数据和应用的集中，第一个地税大集中项目于2003年3月广东启动，IBM负责项目监理和架构设计，中软承担软件开发和系统上线任务。中软从广东省地税获得的软件开发及服务累计合同金额已经超过3000万元，其中05年软件开发和服务合同近千万，该系统2005年已经推广到内蒙、四川等各省。未来几年将在全国20多个省推广，市场容量将增长50%以上。

　　中软地税大集中系统自2003年以来已在广东、内蒙、四川、山西、江苏、西藏等省成功实施，2005年税务行业实现收入达1.5亿元。我们预测该块业务收入2006年与2007年保持50%左右速度增长。

　　2.2.3其它行业

    除了以上行业，公司在金融、物流、电力、烟草、水利、卫生、智能交通等行业也有较强的实力。预计公司在行业解决方案领域收入增长速度在30%左右。

　　2.3软件外包业务

    2.3.1我国软件外包业务的CAGR将达到50%

    随着美国和欧洲的企业以降低成本为最主要的目的，纷纷将公司业务流程和服务外包，外包成为我国软件出口市场新的增长点。

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    2.3.2公司业务状况

    目前中国软件的外包业务主要由三个公司具体运作：中软国际、大连中软以及大连富士通，其中中软资源以对欧美的外包为主，大连中软和北京富士通以对日外包为主。

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    2005年公司完成了对公司外包业务的的整合，把从事外包业务的中软资源股权全部注入了中软国际（08216.HK）。重组完成后，公司通过持有中软香港的股权而间接持有中软国际的股权。

　　中软国际的外包业务以对欧美为主，公司在这两个区域的市场已经拥有稳定的客户，包括微软、IBM、摩托罗拉等。其中微软公司是中软国际业务发展的重点，目前微软公司持有中软国际13.28%的股权，主要是针对ERP MBS系统和移动解决方案服务方面的业务拓展。2005年微软与中软国际联合成立了中软-微软在线实验室，主要承担微软外包到中国的软件研发和测试工作，该实验室与美国微软网络直接相连，将显著提高公司的软件发展与服务质量、效率以及业务承接能力。

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    衡量软件外包企业的竞争力的主要因素包括人员规模、项目经验等，目前中软国际有1055人，大连中软有300人左右，整体规模处于国内前五位的水平，并拥有微软、IBM、摩托罗拉等优质的长期客户。

　　未来公司的发展主要来自于（1）收购兼并；（2）自身发展。公司目前在软件外包的规模和承接项目具备优势，2006年公司可能收购具有一定规模的公司，提高公司外包收入增长速度。

　　2.3.3外包业务以及增持中软国际后的收入与净利润预测

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    2.4 公司各业务收入预测

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    假设1：行业解决方案与服务以及自主开发软件2006-2007年收入年增长速度为30%，判断依据是未来中国软件行业年销售收入增长速度在30%左右，以及公司以前的增长速度数据。

　　假设2：2006-2007年公司外包软件收入增长速度为50%以上（比较保守的预测）；

    2.5公司主要子公司

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    三、财务分析

    3.1公司产品毛利率预测

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    2005年公司行业解决方案的毛利率与自主开发软件的毛利率同比都有提高，外包业务的毛利率下降。

　　假设：2006年与2007年行业解决方案毛利率按19%计算；外包业务毛利率按67%计算；2006-2007年自主开发软件毛利率按70.28%计算（根据一季度毛利率预测）。这样公司整体毛利率2006与2007年保持增长，预测值分别为32.36%与32.92%。

　　3.2公司费用分析与预测

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    公司除2005年外，费用增长速度与收入增长速度基本同步，我们假设2006、2007费用增长速度基本与收入增长速度一致。

　　2005年管理费用突然增大的原因是2005年中期增持了中软国际的股权（从年初的8%，到年底的24%），公司外包人员快速扩张以及许多外包人员处于培训期，需要支付培训费以及工资，所以费用增长速度比收入增长速度快。

　　3.3公司财务风险指标

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    公司2005年资产负债率为52.91%，流动比1.42，公司财务状况健康。未来规模扩大，有再融资需求。

　　四、公司利润预测

    假设：

　　1）公司未来各项税率不变；

    2）收入与毛利率如上面预测；

    3）费用增长速度与收入增长速度一致；

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    5.3主要风险

    一是多数业务在子公司里，子公司众多。二是汉唐证券在股改前持有流通股2419.37万股，占流通股的44.8%，股改完流通股为7190万股，汉唐持有3221.12万股，股票冻结中。

　　5.4投资建议

    按照谨慎原则，我们没有把OFFICE可能爆发增长带来的净利润增长计算进来，这样预测2006与2007年公司每股收益为0.47元/股与0.66元/股，按照现金流折现估值为15.61元/股，现在股价为12元，投资建议为买入。