主题

 

　　任何财务指标都不能单独，静态地看，否则难免会犯片面的错误。正是由于这个原因，许多人轻视了财务指标的重要性。自由现金流就是其中之一。自由现金流即巴菲特所称股东盈余，体现为经营现金流减去资本支出后的余额。
　　人们对于自由现金流主要有以下两个误区。
　　误区之一：自由现金流只代表企业能回报股东的能力，例如分红的能力。
　　误区之二：在扩张中的企业自由现金流自然不好。
　　对于第一个误区，我们可以设想一下，一个企业最理想的状态是保持住一种赚钱能力，而不是在竞争中削弱或丧失了这么一种赚钱能力。那么要想成长自然需要再投入。如果自由现金流充沛的话，就可以用这笔资金投入，即内涵式的增长。如果企业不能靠自己营运产生的资金投入的话，只好依靠再融资，但这势必造成股东价值的摊薄。一般而言自由现金流好意味着低投入高收益，这是品牌，专利带来的特许经营权的表现。如茅台就是典型的例子。
　　对于第二个误区，稳定增长的企业是不存在这个问题的。因为现在体现的以前扩张的效益，前几年扩张的效益如果不好，凭什么可以预期现在的扩张能取得好效益。只能说明是一种赚钱能力的缺失，这类企业往往成长性极差。
　　值得注意的是部分企业是处在疯狂扩张之中，如所谓的高成长性和反身性股票。典型例子是振华港机和苏宁电器。这就涉及到成长与价值的问题，成长是为了价值的更大化，而不是为了成长而成长，我们的市场比较浮燥，主力往往利用成长性来吸引人气疯狂炒作。如果成长的结果是更多的固定资产投入，赚的钱是为了买更多的原材料等等，就要小心了。一旦竞争力不强时多年的利润积累就会化为乌有，比如苏宁要是自己搞不下去时，大概只能值8折净资产的重置价值。

 

讨论一

 

　　这个帖子说要讨论的话题很有意义，但我对贴主将苏宁作为反例深以为憾。
　　
　　苏宁，和德国阿迪达斯，香港的思捷环球，中国的美特斯邦威一样，为“轻资产”模式的典范，苏宁并没有和大商那样依靠大量的固定资产投资来扩张。
　　
　　很难想象，如果你说阿迪达斯，思捷环球，美特斯邦威搞不下去了，这些企业还值多少钱。包括美国昨日的领涨股之一的google，如果他搞不下去了，还值多少钱。
　　
　　苏宁服务于广大的消费者，就消费者群体而言，比茅台还要广，其进入壁垒之高也非一般人所能想象，这种自然竞争形成的垄断，不是贴主一句搞不下去，所能涵盖。

 

讨论二

 

俗话说，好的开头就成功了一半，第一个吃螃蟹的不同寻常就在于此。
　　
　　就连琐家电经营而言，追根溯源，苏宁在90年代中在扬州开店可以说迈开了第一步，但真正进入大规模连锁经营的是国美，这里面如你所言，包含太多决策者自身的素质，比如洞察力，胆量等，还有运气。
　　
　　目前而言，在全国范围内形成规模也就苏宁和国美两家，永乐，五星，大中都还只能算是区域连锁企业。你看后者的苦苦追赶就知道，成为业界领袖的价值所在，这里面包含了太多东西，多少年在这个行业的摸爬滚打，适时把握良机开始第一步的扩张，领先制定的行业标准比如信息系统的建设，管理框架的调整，人才储备等等。BESTBUY收购五星就是想缩短这个过程，目前只能说任重道远。
　　
　　你去看现在国内其它平价连锁业态的管理者这些后来者对苏宁和国美的推崇，就知道领风气之先的里程碑意义。
　　
　　可以类比的是，各个城市的那些著名商业街，好像约定俗成一样，人气始终很旺，这是一种看不见的壁垒。

 

讨论三

 

　　自由现金流量的提出正是为了克服会计利润的不足。首先，针对于企业可利用增加投资收益等非营业活动操纵利润的缺陷，自由现金流量认为只有在其持续的、主要的或核心的业务中产生的营业利润才是保证企业可持续发展的源泉，而所有因非正常经营活动所产生的非经常性收益（利得）是不计入自由现金流量的。其次，会计利润是按照权责发生制确定的，而自由现金流量是根据收付实现制确定的。正因为在会计上不以款项是否收付作为确认收入和费用的依据，利润才会有比较大的操纵空间。企业通过虚假销售、提前确认销售或有意扩大赊销范围调节利润时，这些销售无法取得现金，因此应收账款的占用就会增加。为调整利润进行的关联交易通常也不使用现金，同样会导致应收账款及其他应收款（其他应收款体现企业与正常经营业务无关的有关各方的资金往来，在某种程度上可以反映企业与关联方的资金关系，比如出售投资给关联方后应收回的款项等）的增加。可自由现金流量认准的是是否收到或支付现金，对它来说这一切手法毫无影响。再者，自由现金流量还考虑到了企业存货增减变动的影响。而这并没有反映在会计利润的计量上。比如，在会计计量上6天或60天的 “存货”时间对利润的影响是没有差别的。可企业只有将生产出来的产品销售出去才能增加财富。若将大量存货积压在仓库里，非但不能给企业产生利润，反而还要为它不断地支付资金成本（仓储费、保险费、维护费、管理费等）。最后，关于股权资本成本的问题，自由现金流量显然是考虑到了的。因为自由现金流量指的就是在不影响公司持续发展的前提下，可供分配给股东和债权人的最大现金额.____________摘自《上市公司自由现金流的计算》

讨论四

 

怎样计算自由现金流中的资本支出？
　　以华能05年年报为例，资本支出包含下面的哪些项？该怎样计算？
　　

		合并	本公司
二、投资活动产生的现金流量
收回投资所收到的现金		62,604,977	30,322,580
取得投资收益所收到的现金		429,589,398	797,465,276
处置固定资产、无形资产及其他长期资产所收回的
现金净额		58,926,437	18,562,054
收到的其他与投资活动有关的现金		20,985,638	7,467,597
现金流入小计		572,106,450	853,817,507
购建固定资产、无形资产和其他长期
资产所支付的现金		(13,984,242,630)	(5,854,211,800)
除对子公司以外投资所支付
的现金		(288,000,000)	(288,000,000)
对子公司增资支付的现金		(215,300,000)	(1,475,321,517)
购买子公司所支付的现金	五(27)	(1,458,296,346)	(2,025,000,000)
支付的其他与投资活动有关的现金现金流出小计投资活动产生的现金流量净额		-	(468,857)
现金流出小计		(15,945,838,976)	(9,643,002,174)
投资活动产生的现金流量净额		(15,373,732,526)	(8,789,184,667)

 

讨论五

 

　　5 自由现金流（FCF）＝经营性现金流 – 资本性开支
　　FCF好比是一个人的工资在减去所有开支后结余下来的部分，公司可以用FCF来发放股利、回购股票，或进行其它投资。不论是个人还是公司都希望这些“闲钱”越多越好，所以，投资者非常看重公司FCF的生成和增长能力.
　　7 资产重置比率 ＝ 资本性开支 ÷ 折旧
　　如果该比率低于1，说明公司固定资产在缩水，既每年新增的固定资产投资低于折旧，导致固定资产净值的下降，这种状况虽然在短期内有利于利润率和自由现金流等盈利指标，但基本是无法持续的，大多数行业公司的可持续增长需要不断对固定资产进行投资。资产重置比率也是判断商业周期的重要指标，如果一个行业长期投资不足，且产能利用率接近饱和，通常预示着一轮景气周期的到来。
　　
　　14 自由现金流收益率 ＝每股自由现金流 ÷ 股价
　　股息是公司实际分配给股东的现金收益，而自由现金流就是潜在的可分配现金收益。如果自由现金流收益率长期明显高出股息率，就会有故事要发生，公司要么会加大股利分配力度，要么用来投资或扩大再生产，不论怎样，股价都有上涨动力
　　_____________________________________________________________________美林证券对自由现金的解释。