财务预警模型：Altman的Z-Score模型

2013-09-16 马靖昊 马靖昊说会计

    财务预警系统就是要预测可能存在的危机因素，这些危机主要通过负债、利润、现金流量等因素来预测。财务预警模型以财务指标数据的形式将企业面临的潜在风险预先告知经营者，它是企业财务运行状况的“晴雨表”。因此，建立一个健全的符合企业自身特点的财务预警模型对企业财务风险的防范特别重要，下面主要介绍Altman的Z-Score模型的应用。 

    Altman首次将多元线性判别方法引入到财务困境预测领域。通过多元判别模型产生了一个总的判别分Z值，并依据Z值进行判断。该模型也叫Z值计分模型或者Altman模型，模型如下：

    Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.0064X4+0.999X5

    式中：

    X1=流动资本 / 总资产= （流动资产－流动负债） / 总资产

　　这一指标反映流动性和规模的特点。流动资本=流动资产-流动负债，流动资本越多，说明不能偿债的风险越小，并可反映短期偿债能力。

　　X2=留存收益 / 总资产= （股东权益合计－股本） / 总资产

　　这一指标衡量企业积累的利润，反映企业的经营年限。

　　X3=息税前收益 / 总资产= （利润总额+财务费用） / 总资产

　　这一指标衡量企业在不考虑税收和融资影响，其资产的生产能力的情况，是衡量企业利用债权人和所有者权益总额取得盈利的指标。该比率越高，表明企业的资产利用效果越好，经营管理水平越高。

　　X4=优先股和普通股市值/总负债=（股票市值*股票总数）/总负债

     这一指标衡量企业的价值在资不抵债前可下降的程度，反映股东所提供的资本与债权人提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。比率高，是低风险低报酬的财务结构，同时这一指标也反映债权人投入的资本受股东资本的保障程度。

　　X5 = 销售额 / 总资产

　　这一指标衡量企业产生销售额的能力。表明企业资产利用的效果。指标越高，表明资产的利用率越高，说明企业在增加收入方面有良好的效果。

    Altman通过对Z-Score模型的进一步研究得出：Z值越低，企业发生财务危机的可能性就越大。在此基础上，提出了判断企业财务失败或破产的临界值，美国企业的临界Z值为1.81，具体判断标准为：

    Z<1.81,财务失败的可能性非常大，       破产区；

    1.81≤Z<2.675,财务有失败的可能性很大，灰色区；  

    2.675≤Z<2.99,财务有失败的可能性，    灰色区；

    2.99

    Altman最初的预测模型是针对上市公司的，且必须是一家制造类公司，其模型中的变量必须使用权益市值，为使其能够应用于私人企业（非上市公司，没有市值）和非制造类企业，Altman对模型进行了修订。

    修订后的可适用于私人企业模型为：

     Z’=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.42OX4+0.998X5

    其中：X4为益的账面值/债务总额的账面值。其他变量含义同上。

    模型的临界值也发生了变化：Z’2.90，企业不会破产；1.23<2.90，属灰色区域，企业可能破产，也可能不破产。

    修正后的适用于非制造类企业的模型中去掉了变量X5，因为X5常常受到行业性质的影响。修正后的模型为：     

     Z”=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4

    其中，各变量含义同前。该模型的临界值为：Z“2.60，企业不会破产；1.10<2.60，属灰色未知区域。

    案例:Z-Score模型在我国制造业上市公司财务预警中的实证分析

　　按照Z—Score模型的要求收集整理财务数据，利用Excel计算得到不同年份制造业上市公司的z值得分。见下表。

公司名称 Z值

t-1年 t-2年 t-3年

ST建机(600984) 1.48 2.041 2.147

S*ST东方A(000725) -0.265 0.458 0.685

ST自仪(600848) -0.076 -O.56l 0.133

ST通科(600862) 0.963 1.872 1.764

S*ST四环(000605) -0.864 0.387 1.087

ST汇通(000920) 0.861 1.542 1.695

ST中纺(600610) 0.87 1.695 1.793

ST三元(600429) 2.882 1.819 1.78

ST金马(000980) 0.58 1.676 2.76

ST天宇(000723) -0.37 1.12 1.37

ST常柴(000570) -0.014 0.81 1.7

ST证星(600213) 0.52 0.5 1.8l

鼎盛天工(600335) 1.867 1.873 1.942

经纬纺机(000666) 2.246 1.919 1.959

江钻股份(000852) 3.22 2.682 1.994

青海华鼎(600340) 1.974 1.969 3.453

北人股份(600860) 1.275 1.879 2.262

全柴动力(600218) 2.992 1.747 3.03

国祥股份(600340) 3.67 3.78 4.14

北矿磁材(600980) 2.869 4.203 6.129

思达高科(000676) 3.05 1.85 2.55

长征电器(600儿2) 3.2l 3.03 2.68

江淮动力(00081 6) 1-7 2.92 2.73

轻工机械(600605) 3.22 3.07 3.02

    1．对ST公司的预测。由上表可以看出，ST公司在t-1年有11家Z值小于1.8(ST三元除外)，有的甚至已为负数，这充分说明了公司在被特别处理前一年内其财务状况已经发生了严重的恶化．具有巨大财务危机，预测准确率高达91．7％；在T-2、t-3年有9家Z值小于1-8，预测准确率为75％；离ST的时间越短．预测的精度越高。前一年的预测精度较高．到了前两年、前三年其预测精度大幅度下降。同时可以看出ST公司在被特别处理前三年的会计年度中，其Z值都在2．99以下，不存在Z值大于2．99的公司．并且Z值呈逐年减小的趋势．这说明ST公司在被特别处理前两年乃至前三年，已经显现出财务恶化的隐患。

　　2．对非ST公司的预测。由上表可计算出三年中对非ST公司预测的准确率平均比例为93．94％(扣除江淮动力于2004年被特别处理的情况)。非sT公司Z值处于1．8～2．99(即处于灰色地带)之间的平均比例为49．5％，基本符合规律，非ST公司Z值大于2．99的平均比例为44．46％，这说明我国制造业上市公司财务状况基本良好，有一定的抵御风险的能力。