水泥行业  外资并购热土,08依旧春光灿烂

资料来源: 光大证券

     07、08年是水泥行业的春天，在经历了05年和06年上半年的寒冬之后，水泥价格快速上涨，行业整体盈利能力稳步提高。2007年，水泥行业实现销售收入4000亿元，同比增长24.34%；利润总额234亿元，同比增长55.61%；吨水泥利润达到17.21元。08年前两个月，受雪灾天气影响，造成多数水泥企业停产，产销率有所下降，库存率有所上升。但这一影响因素是短暂的，随着2月底水泥企业陆续送电、送水恢复生产，产销率和库存率在3月份有较为明显的改观。预计一季度水泥行业可实现利润12.6亿元，利润额高于去年4亿元，同比增长43.2%。从水泥行业盈利指标的不断提高可以看出，水泥价格的持续走高不仅仅是成本推动，更得益于行业整体盈利能力的提高。

    水泥价格快速上涨，行业盈利能力不断提高，究其原因，主要在于行业供求关系的改善。2007年我国固定资产投资增速为25.8%，在需求的拉动下，水泥产量达到13.6亿吨，同比增长9.9%。2008年1、2月，受雪灾影响，水泥产量出现同比负增长，然而随着3月灾害天气的消除，水泥产量恢复正常，1—3月份同比增长9.2%。2008年，国家出台一系列宏观调控措施，在宏观调控背景之下，08年的水泥需求能否继续保持旺盛？我们的答案是可以。

    我们认为，首先，宏观调控之下，基础设施建设并未减少，相反，作为基础设施建设重要组成部分的交通运输建设，在国家政策的大力支持下，未来将保持较快增长。“十一五”期间，交通部对全国交通运输基础设施（包括水路和公路）投资额约为3.8万亿元，较“十五”期间的投资额增加了73%，计划2010年底公路总里程计划达到230万公里。铁道部对全国铁路基础设施投资预算为1.25万亿元，较“十五”增加了250%。建设完成17000公里新铁路线，其中高速客运铁路线的总里程延长至20000公里以上。基础设施建设的大规模投入将导致水泥需求的大量增加。其次，国家大力发展中西部地区，批准建设武汉和长、株、潭城市群。城市群的建设首当其冲就是基础设施建设，实现城市圈内外的快速轨道交通网、高速公路网、公用通信网的现代化。此外还有环渤海经济圈建设等，这些均对水泥产生较大需求。

国家出台一系列政策，以加快水泥行业结构升级。通过限制建线规模、自有资金最低比例、矿产资源可开采年限、环评意见等措施提高行业进入门槛；并指出将着重支持对行业有带动作用的60家大型水泥集团，鼓励进行并购重组。在政策作用下，目前水泥行业的结构已发生明显变化。新型干法比例逐年提高，07年占比55%，集中度较上年提高3个百分点。08年结构调整和节能减排仍将是行业的发展重点，并推动行业继续向好发展。

我们预计08年我国的固定资产投资增速仍有望维持在25.5%左右，经过回归分析，08年我国水泥产量将有望达到15亿吨左右，增速为10.29%左右。水泥行业“十一五”规划目标：“到2010年争取把我国新型干法水泥比重由现在的40%提高到70%；累计淘汰落后产能2.5亿吨。水泥企业平均生产规模提高到40万吨左右，企业户数由现在的5000多家减少到3500家左右。”宏观政策目标的明确将进一步推动水泥行业的整合。

水泥行业的“区域垄断”特性使外资趋之若鹜。外资行业巨头正是看中国水泥市场集中度低的特点，大肆收购龙头企业。水泥行业的外资并购，从一开始就受到有关管理部门的高度重视。国家发改委有关领导透露，对于外资巨头的“大举入侵”，在水泥行业，原则上中资和外资并购都是政府所支持的。但是当发展到一定程度，外资所占份额过大时，政府也会考虑采取一定限制措施。也或许，只要水泥行业诸侯混战的局面没有结束，外资的大举进逼可以在一定程度上使得国内企业增加紧迫感，挖掘做大做强的内在动因。显然，政府部门已经从机械行业被外资并购的失败中吸取了相当的经验。