（按：此文三个月前写好，是自己格外满意的文章，打算在九月二十五日继《人民币的争议》之后发表。但当时舆论太多，众说纷纭，故押后至今。）

人民币应否升值引起舆论满天飞，水平一般，而其中有说让人民币自由浮动是尊重市场，是按自由市场的规律从事云云。这观点可能对，也可能错，但一般都有误解的成分。问题不简单，让我简略地以二千字的篇幅分析重点吧。

（一）货币的主要用途是协助市场的贸易与投资，包括国际的贸易与投资。这是说，货币的主要用途是减低交易费用，其他皆次要。很不幸，脱离了昔日的本位制后，好些国家把货币政治化：压力团体各有各的企图，赤字财政可用货币供应出术，通胀可作为间接抽税，等等，而什么大选在即，增加币量刺激一下经济是司空见惯的。

（二）没有错，自由市场的运作要让价格自由浮动。但协助市场运作的货币一定要有锚（anchor）。像国民党在大陆时期的关金、银圆券、金圆券等冇尾飞砣是纯真的无锚货币，增加交易费用，不可取也。锚是要有的，问题是间接还是直接，及选用怎样的锚。这也是说，货币要挂钩，问题是怎样挂及挂什么钩。下了锚之后，所有锚外之价应该自由浮动。

（三）昔日的金本位或银本位制度，货币的本身（金或银）就是锚。这制度的大缺点，是货币的供应量由金或银的供应量决定，缺乏弹性，不容易应付经济的急速增长或其他的局限大变。香港目前的联系汇率，是港钞以美元为本位之锚，弹性较多，但利率要跟着美国的走，也要放弃货币供应的自主权。

（四）那所谓无锚的fiat money制度（今天英美采用的），其实也有锚。这是由中央（或联邦）银行看着物价指数（一锚也）与经济指数（二锚也）来调控利率与货币供应量。这制度的弹性更大，但有三个缺点。一、看着物价指数调整是间接的锚，不是可以直接成交的指数，虽然货币的供应量与上述的两个指数的连带关系存在，但调整的反应要有六个月至两年时间，而整个调整期可以长达五、六年，其间可能一波未平，一波又起。二、两锚不容易兼顾，往往有冲突，顾此失彼。三、因为上述两点，fiat money制度的锚不够明确，容易招来政治与压力团体的左右。

（五）用可以直接成交的指数为锚。原则上，这是中国目前采用的：以美元作为一个指数而为锚，保锚是以货币供应量与外汇储备调控。也是原则上，只有一个锚单以币量调控就足够，但因为时间上的问题，储备就有用场。因为这种锚可以直接买卖成交，制度清晰可靠，有说服力。但以美元为锚也有三个缺点。一、美国可能不高兴，引起争议。二、美元的走势不一定适用于中国。三、最重要的，以汇率为锚，为了保汇率可能引起外汇及其他管制，得不偿失。

没有经济学者会赞同外汇管制。所以四年前当我见人民币是强币，但因为汇管而有黑市汇率低于官价的情况，就建议浮动人民币，希望能以此协助汇管的解除。今天的形势不同了。人民币的强势不用我看，汇管可以解除也不用我说。但今天，人民币浮动或升值对中国的工业发展会有大害，我解释过了，而通缩的幅度很难预测。

（六）以美元为锚，人民币对其他货币的汇率是浮动的，但久非善策。人民币要选另一个锚（挂另一只钩），而看今天的形势，早转早着。但目前人民币千万不可选用英美的fiat money制度之锚（经济指数与不能直接成交的物价指数）。原因是这些间接之锚需要长时间调整，而人民币一旦自由浮动，不知会被炒家炒到哪里去。换锚的选择是明显的：要选在原则上可以直接买卖成交之锚；换锚时要与今天的美元汇率平过；转换后炒家不会炒到人民币那边去。

（七）今年三月，我建议人民币转用半篮子外汇与半篮子期货的合并而挂钩（为锚也）。但后来再细心考虑，认为篮子中有任何外币皆不妥。外币国家可以联手反对，而又因为世界正在大变，中国货币的上选政策是以不变应万变，何况货币政策是要有稳定性的。

我于是想，还是回到货币的基本用途那方面去吧。选一篮子物品为锚，可以是期货，可以是市场现货，组合后成为一个指数而为锚，只要某数量的人民币可以直接购入某大小篮子的物品，人民币就稳如泰山。这指数可以固定不变，但也可以有弹性，看着经济情况而略为调整，例如一篮子的物价指数可以按时提升或下降少许，但政府最好能预先说明这些小变动的上、下限。以一篮子物品为锚，与目前的以美元为锚，是性质相同的，但以前者为锚人民币对所有外币皆自由浮动。换锚时平过，而篮子内的物品如果选得适宜，炒家会止步。

（八）要维护一篮子物品之价为人民币值之锚，单是控制货币的供应量，加上一点外汇储备，就足够。但如果政府要兼顾其他，例如以调控货币的供应量来调控经济，储备就要增加。所以今年三月发表的《汇率战略论》，我指出如果要兼顾经济调控，人民币的国际汇率要持久地略为偏低。

（九）七年来中国的通胀率是零（其实略有通缩）而经济增长率还可保八。我曾指出，保八还可以维持一段长时期。这样，中国的货币政策可以容易地稳守一篮子物品之价，持久不变，因为不需要兼顾经济的增长指数。

结论是清楚的。完全没有锚的货币不可取。市场物价要自由浮动，但为了要减低交易费用，货币不可以像冇尾飞砣，或明或暗总要下个锚，或挂只钩。人民币今天的强势，起于中国同胞与国际投资合并的生产力，但也正好说明北京的头头在重要的货币上没有营私舞弊，令人欣赏。虽然贪污还多的是，但炎黄子孙终于可以在国际上高视阔步一下。天意也！

人民币有强势、外汇储备充足，选取货币政策当然远比人民币有弱势、国债累累的情况来得容易。二十多年的经济改革不是长时间，但毕竟是经历过千山万水，今天大可披襟岸帻！审时度势，按理办事，北京要集中于货币的基本用途来处理人民币。