慎用期指及融资融券“双刃剑”

苏培科 /文

     融资融券与股指期货之“箭”终于搭在了“弦”上。这个消息让人产生“靴子落地”的莫名喜悦，同时心里也有些七上八下。毕竟，融资融券和股指期货是把“双刃剑”，用不好就会受伤。

    推出融资融券和股指期货具有里程碑式的意义，尤其是现货市场具备做空机制后，可以改变国内股市单边做多的格局，可以增加市场的博弈元素，平抑资金推动型行情的大起大落，彻底改变市场的赢利模式。然而，在仍不成熟的中国股市，实际情形是否会违背初衷？做空机制会不会走形？会不会沦为机构操纵市场和洗劫散户的工具？

    如果监管不到位，制度规则不透明，过度偏袒机构利益，市场继续畸形，就很可能会出现不好的结果。当然，并不能因此而拒绝金融工具的创新。只是需要有充分的准备，要先明确基本的游戏规则，并进行必要的压力测试，而不是“拍脑袋”、搞“政绩创新”，更不是为了照顾一些利益主体。

    根据１月８日下午证监会发布的消息，一些媒体猜测：“３个月以后推出股指期货，３个月以内推出融资融券。”对此，笔者不敢苟同，因为３个月的时间过于仓促，尤其是在基本的游戏规则尚未明确、一些制度性漏洞尚未修补的情况下。

    从证监会的表态来看，券商和交易所似乎已经做好了准备，但是市场和投资者是否做好了准备？并没有具体的数据和压力测试结果。从创业板的经历来看，２００８年１２月１４日国务院在“金融３０条”中提出“适时推出创业板”，而创业板真正推出则是在２００９年１１月３０日，历时将近一年。

     人们为什么异常关注股指期货的推出时间？

     主要是从世界各国市场的经验来看，股指期货推出前与推出后的行情反差比较大，往往在正式推出前都会有一波抢筹行情，而推出后则都会有一波幅度很大的调整，特别是大盘蓝筹股。例如：芝加哥商业交易所（ＣＭＥ）推出标准普尔５００股指期货交易后的１９８３年下半年，美国股市高科技股和新股泡沫破裂，标准普尔５００指数短期内下跌近１５％，相当多的科技股及新股更在一年内下挫８０％以上；１９８８年９月日本东京证券交易所（ＴＳＥ）和大阪证券交易所（ＯＳＥ）分别推出东证股指期货和日经２２５指数期货，１９９０年１月，日本股市转入大熊市，一年半内跌幅超过６０％；１９８６年５月，香港期交所推出恒生指数期货，１９８７年１０月港股出现大型股灾。这些历史事件不论是巧合还是偶然，但股指期货的推出肯定在某种程度上影响了市场的走向。

     “股指期货行情”其实早已在中国股市预演过好几次了。每当市场盛传股指期货要开，大盘权重股就风起云涌，结果让投资者赚了指数不赚钱。显然，２０１０年的中国股市走势会“受制”于股指期货的推出。

     基于此，或许又有人认为现在突然推股指期货，目的是为了防止股市泡沫的膨胀，是为了让创业板恢复理性。其实，且不说２０１０年中国股市泡沫未必会膨胀，即便真的膨胀，股指期货也未必有抑制的效果。因此，首先不能基于尚不明确的短期目的而去进行一项长期的、意义深远的改革。

     其次，笔者建议融资融券开通前，一定要建立投资者账户的第三方监管体系，或者对股票进行像保证金一样的第三方托管。否则，会给券商留下“挪券”（挪用客户股票借券）的机会。应该明确规定，如果没有必要的第三方约束，券商就不能做融券业务。可以考虑单独设立借券公司。另外，对每一笔融券交易的股票来源，交易所和证监会都应该进行严查。

      在股票账户保证金没有实行第三方托管之前，几乎９９％的券商都曾挪用过客户保证金。这也正是上一轮券商集体死亡的主要原因。因此，开展融资融券业务之前，必须在制度上不留任何漏洞，以免重蹈覆辙。

     第三，股指期货推出后，不应过早向境外资本开放，包括ＱＦＩＩ等境外机构。因为金融衍生品具有杠杆效应，境内投资者与境外投资者的博弈能力不在一个阶段上，而国内的市场监管却几乎是空白，市场的风险会加大。

　  第四，监管部门应提高监管水平，完善法制建设，让股指期货在“三公”的游戏规则下运行。否则，中国资本市场的操纵行为更加频繁。

    第五，建议中小投资者慎用这些金融“杠杆”，但一定要学习这方面的知识和风险控制。否则，未来市场的赢利模式发生改变之后，市场的估值体系也会发生变化，投资者的思维和判断能力也需要进一步更新。

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