2009年注会考试《财务管理》习题及解析(第九章)

http://www.kaoyee.com 2008-12-11 11:05:29 考易网

　　第 九 章　资本成本和资本结构

　　历年考试中，基本上都涉及本章的内容，且计算题和综合题比较复杂。与综合题中相关的重点内容为财务杠杆和每股收益无差别点。近三年平均分值为7分左右。

　　【典型例题】
　　1.某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（　）。
　　A.目前的账面价值     B.目前的市场价值
　　C.预计的账面价值     D.目标市场价值
　　【答案】D　　【解析】本题的主要考核点加权平均资本成本的目标价值权数的用途。
　　2.以下各项资本结构理论中，认为筹资决策无关紧要的是（　）。
　　A.净收益理论      B.营业收益理论       C.传统理论     　D.权衡理论
　　【答案】B　　【解析】本题的主要考核点资本结构理论中的营业收益理论特点。
　　3.关于资本结构理论的以下表述中，正确的有（　）。（2004年）
　　A.依据净收益理论，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大
　　B.依据营业收益理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变
　　C.依据传统理论，超过一定程度地利用财务杠杆，会带来权益资本成本的上升，债务成本也会上升，使加权平均资本成本上升，企业价值就会降低
　　D.依据均衡理论，当负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大
　　【答案】ABCD　　【解析】本题的主要考核点各种资本结构理论的观点。
　　4.以下事项中，会导致公司加权平均资本成本降低的有（　）。
　　A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低
　　B.公司固定成本占全部成本的比重降低
　　C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性
　　D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重
　　【答案】ABC　　【解析】本题的主要考核点资本成本的影响因素。
　　5.某公司本年销售额100万元，税后净利12万元，固定营业成本24万元，财务杠杆系数1.5，所得税率40%。据此，计算得出该公司的总杠杆系数为2.7。（　　）
　　【答案】√
　　【解析】本题的主要考核点总杠杆系数的计算，在北京安通学校习题班的第四次课上作为例题讲解过。
　　税前利润＝税后净利/（1－所得税率）＝12/（1－40%）＝20万元
　　因为：财务杠杆系数＝息税前利润/税前利润
　　所以：1.5＝息税前利润/20
　　则：息税前利润＝30万元
　　边际贡献＝息税前利润＋固定成本＝30＋24＝54
　　经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润＝54/30＝1.8
　　总杠杆系数＝1.8×1.5＝2.7
　　6.每股收益无差别点分析不能用于确定最优资本结构。（　）
　　【答案】√　　【解析】本题的主要考核点每股收益无差别点分析的局限性，此知识点在安通学校基础班中作为重点讲解过。
　　7.经营风险指企业未使用债务时的内在风险，它是企业投资决策的结果，表现在资产息税前利润率的变动上。（ ）
　　【答案】√　　【解析】本题的主要考核点经营风险的理解。
　　8.（2006年）ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：
　　（1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。
　　（2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。
　　（3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：
　　①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；
　　②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。
　　（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。[参见《应试指南》第208页综合题]
　　要求：
　　（1）计算该公司目前的权益成本和贝他系数（计算结果均保留小数点后4位）。
　　【解析】负债1000万元时的权益成本和贝他系数
　　由于净利润全部发放股利：
　　股利=净利润=（息税前利润-利息）×（1-税率）
　　=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（万元）
　　根据股利折现模型：
　　权益资本成本=股利/市价=382.5/4000=9.56 %
　　由于：权益资本成本=无风险利率+β×市场风险溢价
　　所以：β权益=（报酬率-无风险利率）÷市场风险溢价
　　β权益=（9.56%-4%）÷5%=1.1120
　　（2）计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整贝他系数，下同）。
　　【解析】贝他资产=贝他权益÷[（1+产权比率×（1-所得税率））=1.1120÷（1+1/4×0.85）=0.9171
　　权益成本=4 %+5 %×0.9171=8.59 %
　　（3）计算两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。
　　【解析】①负债水平为2000万元的贝他系数、权益成本和实体价值
　　贝他系数=贝他资产×[（1+负债/权益×（1-所得税率））=0.9171×（1+2/3×0.85）=1.4368
　　权益成本=4%+5%×1.4368=11.18%
　　权益价值=股利/权益成本=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（万元）
　　债务价值=2000万元
　　公司实体价值=2889+2000=4889（万元）
　　②负债3000万元的贝他系数、权益成本和实体价值
　　贝他系数=0.9171×（1+3/2×0.85）=2.0864
　　权益成本=4%+5%×2.0864=14.43%
　　权益价值=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.43%=246.5/14.43%=1708（万元）
　　实体价值=1708+3000=4708（万元）
　　（4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？
　　【解析】企业不应调整资本结构。因为目前的资本结构，企业价值价值大，加权成本也低。
　　【优化练习】
　　一、单项选择题
　　1.个别资金成本的计算不需要考虑筹资费的是（   ）。
　　A.长期借款资金成本     B.债券资金成本   C.留存收益资金成本     D.普通股资金成本
　　【答案】 C　　　【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核，此知识点应该说是比较适中的，安通学校在公开课上提到过】
　　2.某公司股票筹资费率为2%，预计第一年股利为每股2元，股利年增长率为2%，据目前的市价计算出的股票资本成本为10%，则该股票目前的市价为（   ）元。
　　A.20.41         B.25.51           C.26.02            D.26.56
　　【答案】 B　　　【答案解析】 10%＝2/[目前的市价×（1－2%）]＋2%，解得：目前的市价＝25.51（元）。
　　【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】
　　3.某公司当期的财务杠杆系数是1.5，税前利润为2000万元，不存在资本化利息，则已获利息倍数为（   ）。
　　A.1.5        B.3         C.2       D.无法计算
　　【答案】 B　　　【答案解析】 财务杠杆系数＝息税前利润/（息税前利润－利息费用）＝（税前利润＋利息费用）/税前利润＝（2000＋利息费用）/2000＝1.5，解得：利息费用＝1000万元。所以，已获利息倍数＝（2000＋1000）/1000＝3 。
　　【该题针对“财务杠杆系数”知识点进行考核】
　　4.某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，该公司目前每股收益为1元，若使息税前利润增加10%，则每股收益将增长为 （  ）元。
　　A.1.15                B.2.72                 C.1.1                 D.1.2
　　【答案】 D　　　【答案解析】 财务杠杆系数＝每股收益增长率/息税前利润增长率＝2，由此可知，每股收益增长率＝2×10%＝20%，答案为1×（1＋20%）＝1.2（元）。
　　【该题针对“财务杠杆系数”知识点进行考核】
　　5.某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果利息增加20万元，那么，总杠杆系数将变为（   ）。
　　A.3.75　       　 B.3　　        C.5　       　 D.8
　　【答案】 A　　　【答案解析】 总杠杆系数＝边际贡献÷[边际贡献－（固定成本＋利息）]＝500×（1－40%）÷[500×（1－40%）－（固定成本＋利息）]＝300÷[300－（固定成本＋利息）]＝1.5×2＝3，解得：原来的（固定成本＋利息）＝200（万元），变化后的（固定成本＋利息）＝200＋20＝220（万元），变化后的总杠杆系数＝300÷（300－220）＝3.75 。
　　【该题针对“总杠杆系数”知识点进行考核，对于杠杆系数是个难点，在安通学校基础课上做过详细的讲解。】
　　6.当经营杠杆系数为1时，下列表述正确的是（  ）。
　　A．固定成本为零     B．产销量增长率为零
　　C．边际贡献为零     D．利息为零
　　【答案】 A　　　【该题针对“财务杠杆系数”知识点进行考核】
　　二、多项选择题
　　1.关于资本成本的说法正确的有（　　）。
　　A.资本成本是企业实际需要承担的成本
　　B.在数量上，资本成本等于各项资本来源的成本加权计算的平均数
　　C.正确计算和合理降低资本成本，是制定筹资决策的基础
　　D.公司的投资决策必须建立在资本成本的基础上
　　【答案】 BCD　　【该题针对“资本成本的概念及影响因素”知识点进行考核，此类知识点曾在安通学校习题课中作为重点讲解】
　　2.下列说法正确的是（    ）。
　　A.总体经济环境变化对资本成本的影响体现在无风险报酬率上
　　B.如果通货膨胀水平发生变化，资本成本会发生变化
　　C.如果证券的市场流动性好，则其资本成本相对会低一些
　　D.企业的融资规模大，资本成本较低
　　【答案】 ABC　　【该题针对“资本成本的概念及影响因素”知识点进行考核】
　　3.降低经营风险可以采取的措施包括（  ）。
　　A.降低销售额               B.减少产品单位变动成本
　　C.增加产品单位变动成本     D.降低固定成本比重
　　【答案】 BD　　 【该题针对“财务杠杆系数”知识点进行考核】
　　4.利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时（    ）。
　　A.没有考虑风险因素
　　B.当预计销售额低于每股收益无差别点时，负债筹资方式比普通股筹资方式好
　　C.认为能提高每股收益的资本结构是合理的
　　D.在每股收益无差别点上，每股收益不受融资方式影响
　　【答案】 ACD　　【该题针对“资本结构管理决策”知识点进行考核】
　　5.下列说法不正确的是（    ）。
　　A.固定成本在销售收入中的比重大小对企业风险没有影响
　　B.在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用，被称为经营杠杆
　　C.经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险
　　D.固定成本增大对财务风险的大小没有影响
　　【答案】 AD　　【该题针对“财务杠杆系数”知识点进行考核】
　　6.以下各种资本结构理论中，认为企业价值与资本结构相关的是（   ）。
　　A.净收益理论     B.营业收益理论     C.传统理论     D.权衡理论
　　【答案】 ACD　　【该题针对“资本结构原理”知识点进行考核】
　　三、判断题
　　1.财务风险是企业筹资决策的结果，表现在息税前利润率的变动上。（　　）
　　【答案】 错　　　【该题针对“财务风险”知识点进行考核】
　　2.在债券平价发行的情况下，税后债务成本＝税前债务成本×（1-所得税税率）。（　　）
　　【答案】 错　　　【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】
　　3.用市场价值权数计算的加权平均资本成本更适用于筹措新资金。（   ）
　　【答案】 错　　　【答案解析】 用目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于筹措新资金。
　　【该题针对“加权平均资本成本”知识点进行考核】
　　4.风险溢价法下，留存收益成本＝无风险利率+风险溢价。（   ）
　　【答案】 错　　　【该题针对“个别资本成本”知识点进行考核】
　　5.传统理论认为负债可以为企业带来税额庇护利益，当负债比率超过某一程度后，破产成本开始变得重要，边际负债的税额庇护利益等于边际破产成本时，企业价值最大，达到最佳资本结构。（  ）
　　【答案】 错　　   【该题针对“资本结构原理”知识点进行考核】
　　6.最佳资本结构下，企业的财务风险最小。（   ）
　　【答案】 错　　  【该题针对“最佳资本结构”知识点进行考核】
　　四、计算题
　　1.A公司是一家制造企业,现在正考虑投产一新产品,其有关资料如下:
　　(1)A公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10％；权益资金1200万元，股数100万股，公司目前的销售收入为1000万元，变动成本率为40%,固定付现成本为80万元，非付现成本为20万元。
　　(2)公司拟投产一种新产品，新产品的市场适销期为5年。该产品的生产可以利用企业原有的一台设备，此外还要购置一台配套设备。
　　(3)旧设备当初购买成本40万，税法规定该类设备的折旧年限10年,残值率10%,已经使用5年,预计尚可使用年限5年,5年后的最终残值为0,设备当前变现价值为10万,已经商量好了一家买方。
　　(4)新设备买价为80万元，税法规定该类设备的折旧年限10年、残值率10%，直线折旧法。使用5年后的变现价值估计为5万元。
　　(5)新产品投产后，预计每年的销售收入会增加200万，假设变动成本率仍为40%，固定付现成本会增加16万元。
　　(6)生产部门估计新产品的生产还需要增加20万元的营运资金。
　　(7) 公司过去没有投产过类似新产品项目，但新项目与另一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β为1.5，其资产负债率为60%，目前证券市场的无风险收益率为5%，证券市场的平均收益率为15%。
　　(8)公司投资所需要增加的资金现有两个方案可供选择：按10％的利率发行债券(方案l)；按每股20元发行新股(方案2)。
　　（9）所得税率为30%
　　要求：
　　（1）确定增加新产品生产前的每年的息税前营业利润；
　　（2）确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润；
　　（3）确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额；
　　（4） 该公司以降低总杠杆系数,取得较高每股收益作为改进经营计划的标准,判断公司应采用何种筹资方式,说明原因；
　　（5）若根据(4)所确定的筹资方式为新项目筹资,计算评价该项目使用的折现率(百分位取整)；
　　（6）计算项目的净现值。

　　【正确答案】 （1）增加新产品生产前的每年的息税前营业利润
　　1000－1000×40%－100＝500（万元）
　　（2）确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润
　　新设备折旧＝80×（1－10%）/10＝7.2（万元）
　　新设备投产后的固定成本＝100+16+7.2＝123.2（万元）
　　1200－1200×40%－123.2＝596.8（万元）
　　(3)确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额
　　[S×（1－40％）－123.2－800×10％]×（1－30％）/105＝[S×（1－40％）－123.2－800×10％－100×10％]×（1－30％）/100S＝688.67（万元）
　　（4）

　　投产前的总杠杆系数＝(1000-1000×40%)/(1000-1000×40%-100-800×10%)＝1.43
　　投产前的每股收益＝[1000×（1－40％）－100－800×10％]×（1－30％）/100＝2.94（元/股）
　　投产后采用负债筹资的总杠杆系数＝(1200-1200×40%)/(1200-1200×40%-123.2-900×10%)＝1.42
　　投产后采用负债筹资的每股收益＝[1200×（1－40％）－123.2－800×10％－100×10％]×（1－30％）/100＝3.55（元/股）
　　投产后采用股票筹资的总杠杆系数＝(1200-1200×40%)/(1200-1200×40%-123.2-800×10%)＝1.39
　　投产后采用股票筹资的每股收益＝[1200×（1－40％）－123.2－800×10％]×（1－30％）/105＝3.45（元/股）
　　两种方案均比原有的总杠杆系数降低了,且采用负债筹资可以使公司的每股收益较高,所以应采用方案1。
　　(5)负债的资本成本＝10%×（1－30%）＝7%
　　类比上市公司的产权比率＝60%/（1－60%）＝1.5
　　类比上市公司的β资产＝β权益/[1+（1－30%）×产权比率]＝1.5/[1+0.7×1.5]＝0.73
　　A公司追加筹资后的产权比率＝900/1200＝0.75
　　A公司新的β权益＝β资产×[1+（1－30%）×0.75]＝0.73×1.525＝1.11
　　股票的资本成本＝5%+1.11×（15%－5%）＝16.1%
　　加权平均资本成本＝7%×900/2100+16.1%×1200/2100＝3%+9.2%≈12%
　　（6）计算项目的净现值；
　　旧设备的折旧＝[40×(1－10%)/10]＝3.6（万元）
　　旧设备的账面净值＝40－3.6×5＝22（万元）
　　新设备第5年末的账面净值＝80－5×7.2＝44（万元）

　　净现值＝-80-20-10-3.6+76.04×(P/A,12%,5)+(20+5+12.9) ×(P/S,12%,5)
　　＝-113.6+76.04×3.6048+37.9×0.5674＝182.01(万元)
　　【该题针对“个别资本成本”,“财务杠杆系数”知识点进行考核】