资产配置 波动年超完美投资术

根据彭博资讯（Bloomberg）的统计，2007年美国道琼工业指数单日下跌幅度超过2％的次数高达9次，其中下半年就占了8次之多。当美国股市出现大波动时，其他国家股市也就难以置身事外。回顾获益黯淡的2007年，展望2008全年的全球股市将会如何表现？又该如何投资？成为投资人最急着想知道的答案。

李嘉诚心法：量力而为 平衡风险

可是，投资该如何立于不败之地，是一门很难的课题。连华人首富李嘉诚都战战兢兢，花了90％的时间在想坏情况下会出现的问题，才得以维持创业57年来从未遭遇亏损的荣耀。

李嘉诚说，“审慎”是一种艺术，必须拿捏风险和投资的脚步，更强调要做足准备功夫，量力而为，注意平衡风险。对于当下处于股市震荡中的投资人，似乎可以从他的成功秘诀里得到启发。如果不想在茫茫股海中载浮载沉，学会风险控管，先求稳再求赢，俨然是2008年投资人必须要先学会的功课。

从大环境来看，国泰投顾投资理财部经理吴淑美分析，2007年全球股灾发生频率之所以加快、加剧，有几个重要原因：

第1. 受到美国次贷信贷风暴影响。


第2. 中国的经济政策采取降温措施。


第3.油价及多种原物料价格持续高涨，导致通膨的疑虑。


第4. 全球股市连涨4年后，投资人居高思危，信心较脆弱，一遇风吹草动就采取拔档措施，希望确保各项投资的安全度。

吴淑美观察，2008年全球景气应当还是温和成长，尽管美国不争气，可是全球经济大幅衰退的可能性并不大。与往年不同的是，各类资产价格与股价已处于相对高档，至少在2008年初期，全球股市仍将处于高波动整理期，“投资人应具备风险意识，而且投资配置首重分散。”

富兰克林证券投顾副总经理罗尤美也强调，在市场震荡时，投资人更应做好资产配置，并提高优质债券型基金的配置比例，才能在熊市气息浓厚之际趋吉避凶。

新兴股市搭配债券 最佳组合

那么，有哪些投资前景还不错的基金可以纳入资产配置？国泰投顾分析发现，已开发国家股市明显缓跌缓涨，新兴股市急跌急涨的特征则非常明显。吴淑美确切的说，2008年新兴股市仍为领头羊，可是一定要同时布局债券，才能降低波动风险。

国泰投顾分析2000年科技股泡沫引起股市大空头以来全球各区域股市的走势，发现已开发国家占绝大多权数的MSCI世界指数，以及美国、欧洲、日本等已开发区域指数，从2000年到2007年下跌波段约达2年半至3年半之久，而且股市反弹恢复到2000年大跌前高点的速度很慢。其中，美国与日本股市甚至至今都尚未回到2000年的高点位置。

（表1）新兴市场股市反弹迅速——科技股泡沫化后回复时间比较

但是新兴市场就不一样了，虽然跌得急、但涨得也快。全球新兴市场中，除了拉丁美洲之外，其余新兴市场大约只花了1年半就跌到低点，跌幅达到5成或以上，可是反弹回来的时间也相对短，包括东欧、拉美及亚太（日本除外）地区，早就超越2000年高点，还再创新高。

若细究2000年至2003年股市主要空头期间，各区域型指数投资1年、半年及1季的最大跌幅，则可发现下跌较多的往往是亚太、拉美及东欧新兴市场。由此也可印证在股市的循环当中，已开发区域有相对温和的涨跌走势，而新兴市场则具有急跌急涨的高波动特性。

既然，可以归纳出已开发国家股市缓跌缓涨、新兴国家股市急跌急涨的特性，那么投资人在进行资产配置时，便可大大利用这样的特性，来为自己的资产加分。

国泰投顾研究发现，若进一步以涵盖全球股市多空头完整循环的2000年3月27日至2006年11月29日期间检验，结果可以看出，在空头期间增加债券比重，确实有助于减少投资组合的跌幅。股票与债券是资产配置不可缺少的两大要角，华尔街有句俗谚：“在谷底和高点都没人敲警钟。”这意味着想要预测市场的谷底和高点非常困难。也因此，资产中应该要平衡配置股票与债券或固定收益资产，才能在市场起伏中明哲保身。

国泰投顾还有另一个发现，由于该期间的空头下跌主要起因于美国科技股，而后来的多头复苏又有大半来自新兴市场的崛起，因此无论在多头或空头市场，投资新兴股市为主的积极型股票配置都占优势。

宝源证券投顾呼应这样的观察指出，全球新兴市场过去5年来，靠着金砖四国崛起、原物料多头行情启动，创造了另一个投资市场的世外桃源。尽管去年以来美国市场的次级房贷风暴殃及其他股市，但金融化程度相对较低的中国与印度股市表现则相对强劲。

增持债券 熊市赚最多 ——不同资产配置的绩效比较

※“先求稳，再求赢”投资策略

根据国泰投顾分析发现，若是从2000年3月28日到2007年12月31日这段期间都只投资股票，总报酬率为223％；可是，若以“股6、债4”的比例进行资产配置的话，总报酬率也有163％（如下图），可见资产配置还是可以给投资人不错的投资报酬率。

“先求稳，再求赢”投资策略

※5步骤搞定资产配置

1.分析风险属性：一般约分为积极、稳健、保守3大类型，藉此拟定合理的期望报酬率。

2.设定理财目标：例如5年后购屋、15年后小孩上大学、25年后退休，并定出不同理财目标的需求金额。

3.建构投资组合：依照不同的风险属性，参考理财目标的达成年限，建构分布在股票、基金投资以及固定收益产品的比例。

4.订定每月投资计画：依照不同理财目标的资金需求缺口，搭配目前财务状况，将现有资产配置到不同理财商品上，并区分哪些放到核心资产、哪些放到卫星资产中。另外，依照每月可运用资金多寡，订定定期定额投资计画。

5.每季或半年检验一次：视状况与景气调整组合，另外，每年可定期将卫星资产的获利转投入核心资产中，降低整体资产的风险。

若是定期定额可布局亚太、拉美

换句话说，既然新兴市场对全球经济成长的贡献已达5成以上，而且未来几年都仍是全球经济发展不可或缺的要角，投资人在2008年的资产配置里便少不了这一块。

只是，在波动风险因素考量下，吴淑美强调，投资人必须适度持有已开发股市、增加债券比重，来降低波动性。这样的配置尤其可以缓解股市空头下，新兴市场急跌造成的投资心理压力。

因此她建议单笔投资人在股票配置方面，积极者宜以新兴市场为重，稳健者宜采已开发、新兴市场并重的方式，并依据下跌风险承受能力适度配置债券部位。至于定期定额的投资人，由于已经进行时点分散，并且着眼于长期成长潜力，可选择较积极的亚太、拉美股票，或是股价相对低估的科技、日本股市布局。

在可忍受风险内追求最大报酬

不论是理论或实际操作，资产配置的重要性就如同汽车的安全气囊一样，尤其在多空未明的前景下，提高防御型资产的比重，更能捍卫投资报酬率，避免股市下跌时的波动风险。

根据理柏资讯（Lipper）统计，当投资人100％持股时，虽然在多头市场时表现最佳，报酬率可能最高，但相对的，万一市场下跌，有可能整体资产沦为负报酬率。而若在资产中增持债券或现金部位，虽然整体的报酬率不是最优，但最差的报酬率则能维持在正报酬，不至于亏损。

台湾大学财务金融系教授邱显比表示，资产配置主要精神在于“在个人可忍受的风险范围内追求最大报酬”，因此最主要的目的不是追求资产最大化，而是降低投资的最大风险。所以一个好的资产配置应该是将资金分别投资到各种不同资产类别，透过长期持有及持续投资来降低波动风险，达到预期报酬。

不过值得注意的是，想要做好资产配置，绝对不能忽略现阶段的景气循环走到什么位置。贝莱德美林投资管理董事长张凌云表示，虽然以美国为首的经济成长力还是动见观瞻，但未来全球投资重心将不再由欧美强国主导，反观过去两年的市场表现，新兴市场中的中国、印度、俄罗斯与巴西等新兴国家，俨然已成为引领下一个经济动能的火车头。

2007年以来的股市波动加剧，代表现阶段的投资风险增高，若就景气位置来看，目前正处于末升段，即繁荣期的末期，因此现阶段的资产组合最好在股市资产之外，增加固定收益资产以及能抵御多空的防御型资产配置基金，才能安心等待获利。

随景气调配资产配置