中国平安2013半年报分析（20条）_草帽路飞0001

a、上半年归属母公司股东净利润：179.10亿元，其中寿险业务净利润93亿元，占比达到52.1%，但这还没有发挥出寿险的真正潜力（因为在股权投资方面，上半年寿险产生了10亿元的资产减值损失），若将来寿险投资收益提高至5.5%，寿险业务的净利润占比将进一步提高，届时寿险业务将会产生更多的利润，这部分利润将会根据集团需求分配至银行和投资板块。

b、上半年平安银行为母公司股东贡献净利润：38.77亿元（平安银行上半年净利润74亿元，平安集团持有平安银行52.32%的股权，即38.7亿元）但需要注意的是：52.32%的持股比例中有10.16%为平安寿险间接持有，所以在计算母公司股东净利润时应该在业务间抵消时刨除）

c、少数股东权益：38.6亿元（其中平安银行少数股东权益：35.3亿元）

3、集团分红

上半年平安寿险向集团分红59.9亿元，平安产险向集团分红10.2亿元；平安集团从保险业务上共计获得70亿元的分红，充分体现了保险作为集团现金奶牛的作用。伴随着下一步平安银行定向增发计划的进行，这部分资金预计将首先注入银行业务。

根据2012年公司业绩，中国平安共向股东分红35.6亿元（其中包括2013年上半年的分红23.75亿元），合每股0.45元，根据当前35元的股价，股息率1.3%，股息率并不高，这与平安集团的资金饥渴有关。

4、所有者权益变动

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影响所有者权益变动的因素除了当期净利润和股东分红之外，还有一项是“其他综合收益”。上半年“其他综合收益”项金额：-24.28亿元，主要原因为：股权投资公允价值较期初下降24.28亿元（当期权益投资公允价值亏损31.4亿元，加上当期卖出股权确认收益金额18.4亿元，再扣除计入当期利润亏损的“减值损失”10.5亿元），如下图：

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5、可供出售金融资产公允价值变动

根据上面分析可知：其他综合收益变动主要受“可供出售金融资产公允价值变动”影响，并且该项变动计入资本公积。我们不免又会有另一种疑惑：若股市持续低迷中国平安所持有的“可供出售金融资产”会否继续减少，进而进一步拉低“所有者权益”？更近一步，我们知道如果其公允价值长期低于初始投资金额，那么到达规定期限时将必须计提“减值损失”进而影响当期利润，这些潜在的“减值损失”还有多少？

从资本公积明细中我们可知：若股市持续低迷平安集团最高将有30亿元资产减值损失需要计提，这相较于2011年的190亿元（可供出售金融资产公允价值亏损）已经大幅降低。相比较当前1077亿元的权益投资额，在半年报基础上，指数上涨3%，平安即可无需再计提减值损失。

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保险业务

6保险资金投资组合和投资收益率

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固定到期日投资占比提升至81.4%；权益投资占比降至9.4%；定期存款及现金则减少明显。

半年资产减值损失计提10.5亿元，抵消了股票获利15亿元，所以总投资收益率仅比净投资收益率高0.1个百分点。

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7、债权计划投资

上半年平安重点增加“债权计划投资”（债权投资计划）324亿元，占保险资金投资组合的比重由3.5%提升至6.1%；基础设施债权投资计划期限以5-10年为主，投资收益率相对稳定，一般在6%-8%之间，因此比较适合长久期的保险资产配置。根据网上资料：截至2012年12月，备案的保险债权计划的平均收益率为6.36%，这个收益超过目前保险公司设定的5.5%的长期投资收益率，预计下半年平安将会追加更多的债权投资计划，这也将预示着长期来看保险资金5.5%的投资收益率基本可期。按规定保险资金在债权投资计划和投资性物业上的投资比例最高可达投资组合的20％，而当前还不到10%，这也预示着未来投资收益率提升空间非常大。

8、基金、股票和投资性物业的股息收益率

投资收益附注中可查到相关权益投资的股息收入，如下图：

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股权投资的股息率在逐年提升，这得益于中国平安重仓的四大行（工、农、建、交）股票分红可观。投资性物业半年收益率3.1%，全年收益预计将超过6%；因股息收入大多在上半年收到，但下半年也有部分股息收入，所以预计2013全年基金和股权的股息收益率都将大于4.5%。另从收益率看很难分清楚中国平安购买的是股票型基金还是债券型基金或者货币型基金，不过总体来看收益率勉强还可以。

重要的一点：这三类投资除了股息收入之外，其公允价值长期来看增值潜力巨大，得益于这三类投资的配置，平安保险资金投资组合将获得超额投资收益。

9、十大重仓股点评

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半年仅增持工行24亿元，增持建行16亿元，重仓股基本未减持，持股稳定；权益证券账面值1077.92，十大重仓股占比51.81%，银行股占比41.60%（考虑到未在十大重仓股中出现的民生银行、招商银行等的持仓，银行股的持仓可能更高）。由此我们可以猜测平安保险资金投资组合近期的配置重点并非股权投资，而是“债权投资计划”和“投资性物业”。

股权投资占比的降低，也减少了平安投资业绩受股市大幅波动的影响。所以我们的观点是：中国平安未来投资业绩受股市波动的影响将大幅减轻，这也否定了大多数人认为中国平安在“牛市更牛，熊市更熊”的观点，未来的中国平安在穿越牛熊之间业绩将更加平稳。或者说，即使未来依然是熊市，中国平安的业绩将依然保持平稳的靓丽；当然，反之，即使牛市到来了，中国平安或许会让大多数人失望。

10、内含价值

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内含价值较年初上涨9.1%（年化18.2%），这其中非寿险业务上涨7.1%（年化14.2%），寿险有效业务价值增长5.9%（年化11.8%，符合11.0%的贴现率假设），上半年一年新业务价值为：101.1亿元，同比2012年上半年的88.56亿元，增幅为：14.2%；上半年用来计算新业务价值的首年保费为350.13亿元，创造新业务价值101.1亿元，利润率为：28.87%；每股内含价值至39.4元。

11、依据内含价值进行的简单估值

估值难免带有主观性，对于平安有若干种估值方法，这里就采用最简单的内含价值估值法吧：

估值包括两部分：1、内含价值估值；2新业务价值估值；首先给予中国平安内含价值估值3118.5亿元，合每股39.4元，接受这个估值意味着我们接受了一份未来每年持续增值11%的债券。其次，预计2013年每股新业务价值为2.5元，给予中国平安新业务价值14倍的估值，则新业务价值估值为：2.5*14=35元/股，这个估值看起来有些乐观，如果把新业务价值看成一家独立的企业，那么这家企业当年的净利润为2.5元，未来每年复合增长率为14%，根据PEG法，我们有理由给予其14倍PE，那么得出新业务价值为35元/股貌似也说的过去；这样我们得出中国平安的合理估值为：39.4+35=74.4元。对应当前35元的股价，中国平安为4.7折出售。

12、偿付能力

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平安集团归属母公司股东所有者权益1727亿元，少数股东权益543亿元，股东权益合计2271亿元，集团偿付能力中实际资本2291亿元实际上包含了少数股东权益和次级债务。寿险偿付能力充足率：176.1%，寿险偿付能力降低的原因是上半年向集团分红59.9亿元。产险偿付能力充足率：179.5%，其中产险上半年向集团分红10.2亿元。

13、会计估计变更

以下文字来自半年报：

“本集团在计量长期人身保险合同的保险责任准备金过程中须对折现率/投资收益、死亡率、发病率、退保率、保单红利假设及费用假设等做出重大判断。这些计量假设需以资产负债表日可获取的当前信息为基础确定。本集团于2013年6月30日根据当前信息重新厘定上述有关假设，假设变动所形成的相关保险合同准备金的变动计入本期间利润表。此项变动减少2013年6月30日寿险及长期健康险责任准备金人民币447百万元，增加截至2013年6月30日止6个月期间税前例如人民币447百万元。”