这篇想关注下平安寿险的资本情况。从2007年的报表起单独披露了寿险业务的内含价值及构成、变动。下表的统计也就从07年开始（单位：亿）。

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1，寿险并非集团的现金奶牛

寿险业务包含了平安人寿、平安养老、平安健康险等公司。养老险在是原团险业务的基础上组建的，也有一定的规模和利润。

表中的派息指平安寿险（主要是平安人寿）向其股东分红，也就是派息给平安集团。而注资指平安集团向寿险业务注资，其中明细如下：

2007：集团向平安养老险注资2亿

2008：集团公司向平安寿险注资198.79亿，向平安养老险注资5.0亿

2010：集团向平安养老险注资6.60亿，向平安健康险注资0.56亿

2011：集团公司向平安寿险两次注资，合计注资99.53亿

2，熊市中集团两次向平安人寿注资

2007年到2012年，平安人寿向集团分红累计202.61亿，但2008、2011年集团两次向平安人寿注资合计298.32亿。可见寿险并没有成为集团纯粹意义上的现金奶牛，甚至在困难时期集团还贴补了两次。

2008年的注资，主要是熊市和富通投资的影响。如果不注资，寿险净资产就只有59.21亿了！即便在注资近200亿的情况下，净资产仍缩水了14.4%。

2011年，沪深300指数下跌25%。集团又向寿险注资100亿。如果不注资，寿险净资产会比2010年大幅缩水30%，势必也会引起寿险偿付率问题。

但注资的同时每年都在分红，可见集团在不断调节寿险的资本。注资可理解为短期救急解围的性质。

寿险本身是一个重资本的金融业。本身随着保费收入的发展，保持适度的偿付率就需要更多的资本；如果利润跟不上资本的需求，就需要融资。

自从保险资金可以投资股市，加之可供出售金融资产按公允价值计量的会计方式，寿险公司的资本管理就更加困难了。利润和净资产在熊市同时受到冲击。越是在熊市资本相对稀缺的时候，越需要注资。

就保险资金股市投资来讲，首先要保持安全合适的规模，避免熊市资本缺口太大的风险；其次，配置分红收益率高的公司股票是明智的，有现金流入。

3，寿险业务对平安集团的意义

寿险业务没有成为集团真正的现金奶牛，甚至需要集团在熊市困难时期注资。那么寿险公司在集团搭建金控集团的过程中有何贡献？我理解大概有几点：

1）寿险业务是平安集团的核心业务，是平安集团的主要组成部分。

2）集团整体上市，这些年集团的主要价值也在寿险，这使得集团能从AH市场多次实施融资。

3）集团向寿险的注资，大都可以作为寿险公司的自有资金进行投资。特别是保险资金与集团的协同，比如在收购深发展上，深发展的第2、3大股东分别是平安人寿自有资金和保险产品的资金。如下：

中国平安保险（集团）股份有限公司－集团本级－自有资金  42.16%

中国平安人寿保险股份有限公司－自有资金                         7.41%

中国平安人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品         2.75%

4）寿险公司确实是集团的资金来源之一，必要时可以获取分红。就上表统计的分红和注资来说，有两点区别，一是有时间差，二是注资的资金来源可以分别看作是07年A股募资、11年H股增发的资金。集团确实在通过从寿险公司获得的分红对其它子公司注资，调节资本配置，发展金融控股集团。
5）平安人寿在搭建综合金融平台的过程中是贡献最大的。最初的后援中心建设最大的服务对象是寿险，寿险分摊了最多的成本。

4，高杠杆、强周期

如果说银行是高杠杆的话，那么寿险公司是高杠杆、强周期。保险责任是刚性的，对资本的要求也就是刚性的。然而寿险业务的内含价值的预计回报与实际总会有出入，利润和净资产都受股市波动影响。