这篇文章应该早几天发，可是一直没时间整理。好在现在交通银行的估值依然很低。截止周五收盘，交通银行报4.83元，对应PB=0.98倍，估值与华夏银行并驾齐驱，位列银行股倒数后两位。为了证明当下低估值银行更有投资价值还是高成长银行更具有投资价值，我们不防在此做个记录，留待几年后观察。对比标的就选择当前热门银行股“招、民、兴”分别对阵交通银行。

四家银行当前市净率参考如下图：

http://s8/mw690/470f56achd20d66890ae7&690

    本文将重点比对两项指标：1、五年平均摊薄净资产收益（ROE）；2、五年平均每股净资产增长率。

首先看指标一：五年平均摊薄净资产收益（ROE）

这个指标数据搜集比较容易，如下图所示：

http://s13/mw690/470f56achd20d7791b25c&690

http://s9/mw690/470f56achd20d78c2b048&690

若以交通银行全面摊薄ROE17.69%为基准，那么招、民、兴分别溢价20.25%、8.9%和27.23%，三项数据均低于当前相对交行PB溢价率,说明交通银行当前被低估。

再来看指标二：五年平均每股净资产增长率

这项指标计算较为复杂，对基础数据大体上做了以下处理

1、还原了分红对净资产的影响；

2、分红扣除了10%的利息税；

3、假设分红再投资用于购买同类股票，购买价格为当前股票对应PB；

4、分红再投资投资收益率按照当年摊薄ROE计算；

5、当年分红只计算半年的投资收益；

6、还原了送股、转增对每股净资产的影响；

7、未考虑配股、融资对净资产的一次性增厚影响。

处理结果如下：

http://s7/mw690/470f56achd20dadee6b86&690

http://s15/mw690/470f56achd20dae85adae&690

http://s12/mw690/470f56achd20daef17d6b&690

http://s6/mw690/470f56achd20daf5bc2c5&690

    若以交通银行五年平均净资产增长率21.11%为基准，招、民、兴分别溢价18.56%、30.06%、34.01%。其中招商银行、民生银行溢价率低于当前PB溢价率，说明招行、民生相对当前交行估值过高。

    兴业银行溢价率略高于当前PB溢价率，说明兴业当前相对交行估值适中。（需要另外考虑的是兴业即将实施的定增融资和同业业务的增长空间限制）

文章结论：

    精确的估计是为了得到模糊的正确结论，经过对比我们认为招、民、兴三行相对交通银行的PB估值介于20%~30%之间是合理的。当前三者的估值已超出合理区间，显然当下交通银行更具有投资价值。立贴为证：交通银行三到五年完胜招、民、兴。