股改支付的对价使股市少跌了50%

对于当前中国股市的股权分置改革，虽然股改具体方法有不少令人不满意的地方，向流通股股东支付的股改对价不足，还存在许多需要弥补的缺陷，但无论如何“实施股改”总比“不实施股改”要好很多。

从相对客观的角度讲，当前的“10送3股的股改对价水平”至少阻挡了流通股市场未来50%的指数下跌空间。“10送3股的股改对价”相当于流通股获送了2000多亿资产，这是这次股权分置改革带给流通股股民的看得见利益，对流通股价有一定的支持。

股权分置不解决“制度性熊市不会结束”

从2001年国有股减持政策出台后导致中国股市走向大熊市以来，过去五、六年的时间里，笔者一直极力推动中国股市实施股权分置改革，并且强调一句话：“不解决股权分置问题，中国股市不会有牛市！”多年的股市走势也基本印证着这个判断。

过去四五年的时间里，沪深股市都是无可质疑的大熊市，每年股市指数都不断创出新低点。2001年的股市最低点是1514点；2002年创出了1339点的新低；而2003年的股市最低点刷新成了1307点；到了2004年的股市最低点跌破了当时市场广为认同的“1300点铁底”，创出了1259点的新低；而2005年开年以后股市就出现了不断下跌的走势，在股权分置改革刚开始的6月份，股市创出了近九年来的新低点998点。

目前已经进入2006年，当前股权分置问题正在得到解决。许多投资者非常关心这样一个问题。“中国股市的股权分置改革已经开始，那么熊市是否已经结束呢？在2006年里沪深股市是否会走出牛市行情呢？”

虽然笔者说过“股权分置问题不解决，中国股市的熊市不会结束！”的观点，但不等同于“只要一开始解决股权分置问题，中国股市就会走出大牛市”。不可否认最近股市走势相对好一些，于是“大牛市已经到来！”的各种市场喧嚣又热闹了起来，这在过去5年中每次上涨行情都出现的市场“喊牛市”现象非常相似，虽然我也和广大投资者一样期盼中国股市大牛市的到来，但美好的期盼并不能代替冷静的思考。

股改减少了股指50%的下跌幅度

假设中国股市没有对流通股的股改对价补偿，最后是让非流通股与流通股股价直接并轨，让两个市场体系自然进行并轨。笔者曾经理论测算了两类股票直接并轨的股市指数点位，多种分析理论的结论显示股指大约会在550点到700点之间形成两股直接并轨的股市指数。

按现在形成普遍潜规则的股改对价支付水平10送3来测算，支付股改对价后的股指点位要比两股直接并轨的市场点位抬高多少呢？由于有股改的送股对价，从非流通股的实际送出率角度分析，非流通股的实际送出率为10送1.5股,这样普遍抬高了非流通股的持股成本约15%。从流通股平均送得率为10送3.2股测算，流通股平均降低了持股成本约32%。非流通股持股成本抬升，流通股持股成本降低，一个抬高一个降低，两项合计股改支付对价实际上是阻挡了流通A股市场下跌空间至少50%左右，也就是当前的股改使得流通股股东未来少损失50%的财富。