注册制近期能实行吗

 

复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

 

（一）“注册制”是长多短空

李克强总理5日在十二届人大二次会议上的政府工作报告中，提到了资本市场（即证券市场），说：“加快发展多层次资本市场，推进股票发行注册制改革，规范发展债券市场。”

这30多个字，其实份量最重的是“注册制”，记得在十八届三中全会中首次提“注册制”时，证监会主席肖钢还笑嘻嘻地在电视上说：注册制是关键，是牛鼻子，要全力推进之。”（他不久又说，这要在2015年人大修改“证券法”之后再搞。过一段，又有未披露姓名的证监会高官称：注册制推出没有时间表。）但如今，总理报告又提此事，可见这件事意义和影响都很大。

与股权分置改革一样，长期是利多，短中期肯定是利空；当一年几千、上万家企业都来注册上市时，股市是涨还是跌呢？全国民营企业4000万家，4000家出一家就会有1万家上市……，大家想一想吧。

（二）注册制是世界潮流，但在中国条件还不成熟

    现在美国，欧洲及港台绝大多数市场都搞注册制，这是世界潮流。顾名思义，就是不必再严格审核了，注个册就可以上市了。就和实体经济中，你办某个公司，到工商局去注个册，就可敲锣开张一样。但实体经济中，是没有“壳资源”的，即没有“壳价格”的。甚至如果你破产了，倒闭了，房子，门面都不一定有人来租，来买。很多歇业的业主是很凄惨走的。（如温州前年80多个企业家落荒而走）

    而今天股市中的上市公司，是有壳资源，壳价格的，50个新股中哪个新股不涨44%后又多个涨停板的。仅有三家要求高价发行的，坚持不肯降发行价，等公告三周之后，依然高市盈率发行，照样都涨44%后再涨。他们“胜利”了。再从A，B股差价中，也可看出A股的溢价很高。

但如果注册制真的大搞之后，成千上万只新股注册上市；股市的壳资源将烟消云散；“壳”一点价格也没有了，就和实体经济中发生的一样。大家可以看到，当我们坐车在珠江三角洲穿行时，就可以看到当年几千上万工人的热火朝天的大型工场、公司，现在有相当一些已经空荡荡了，这些公司大多歇业倒闭，大批农民工都回老家去了，有谁要它的壳呢？

注册制是世界潮流，它的好处是，自由注册上市，很多公司充分竞争；股民可以买到更保险更实惠的更可靠的便宜股票。但对今天的广大持有现股的投资者来讲，则面临严重下跌的危险。（跌多少，判断不一，不便说）

但注册制，中国只能渐进式推进，不能快速，更不能一步到位。这是因为：第一，人民币汇率没有完全放开；人民币汇率前一段连跌6天，市场一片恐慌，股市也大跌一场。中国人民银行副行长易刚曾讲：现在人民币汇率很接近均衡汇率了。

但从人民币的购买力平价来看，2012年底为1:4.2 （2013年数据未查到），这就意味着除了大中城市房地产，劳动力外，多数可贸易商品中，人民币含金量还很高的。

人民币汇率没有完全放开之前，中国就还是个发展中新兴国家，就不是完全成熟的，均衡的市场经济；这就不能像国外成熟市场国家那样快速推进注册制，否则，股市必然大跌暴跌，伤及千百万中小投资者。

第二，股权分置改革尚未完全完成，还有大量的国家股，法人股还未解冻，现在每月还在大量变现，（这也是壳资源壳价格高的原因之一）。

研究表明，2014年3月到12月还将有580.4049亿股变现，2015年全年将有831.96亿股要变现。按照市价计算，2014年变现的股票合7407.85亿元，2015年全年合人民币6324.56亿元……，它们都将从股市抽钱，这个压力已经很大了，在马上搞注册制，如何承受得了。

因此，注册制在中国还是一个较远的改革目标。34年来，中国的改革之所以成就辉煌，最大的特点就是考虑人民的实际承受能力，以蠕动到位的方式渐进地完成，现在应该依然如此，不知证监会是否有战略上的准备。

 

（三）健全多层次市场也是长多短空

    肖钢在解读李克强讲话时，对此又作了发挥，提出：1，股票交易市场是多层次市场之“压舱石”，要再壮大主板市场；2，要改革创业板市场，降低门槛，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板上市；3，注册制之重点是信息披露；4，并从三个方面深化退市制度。

    注意：这几点都是长多、中近期利空。主板市场再壮大，不就是意味再多发主板股吗？创业板，中小板早已是鱼龙混杂，泥沙俱下了，现在还要降低门槛，让尚未盈利的互联网和科技创新企业上市。又必然狠炒，炒得很高。

注册制---等于成千上万公司上市，信息自然要真。

退市现在全国仅47家，仅占证券市场上市证券的1%多。美国每年上市几百家，退市也多达几百家。如学美国大进大出当然好（流水不腐，户枢不蠹）。但对很多老股来说，对于深套了很多年的中小股民来讲，大量退市无疑是很恐怖的事，且会冲击整个市场。

当年周小川为了一家水仙退市，派证监会证管办盯住全国市场，提醒人们风险很大，劝大家对即将退市的水仙股要警惕万分。

因此，证监会要有风险评估及风险防范措施，不要什么都贸然照搬国外的。

 

（四）肖钢反寻租反腐败，有点可笑

    肖钢主席还在证监会的一次会议上讲要：“不断压缩权力寻租设租空间”，提出“坚持以零容忍态度惩治腐败，要查处利用行政许可权，稽查办案权和行政处罚权等权力寻租……。”“要严格按照党的纪律，使纪律真正成为带电的高压线”

    当看到这段话时，我不禁感觉有点可笑，话讲的何等的好，何等的铿锵有力！

    但是，在轰动全国的2014年新股“IPO”发行新方法中，实际上一套极易产生寻租、腐败的“制度”出现了。如从未有过的“主承销商在提供有效报价的投资中自主选择投资者进行配售”。前已论及，这里的“自主”与过去的网下摇号抽签有本质不同，试想，这是何等大的不受监督的财产分配权啊！比如易事特18.4元发行价，连续11个涨停板，涨幅322%，最高达到77.66元；总股本8945万股，A股2239万股；每中一百万股可以赚多少钱—5900万元，试想送你个一百万两百万元又何妨呢。过去50-60家甚至更多的公司可摇到号的，现在仅17-20户机构才能申购到，即主承销商想给谁就给谁；你可以以种种理由说，我们为什么给了这17家公司，可以以种种廉洁的形式、面目出现，但最终一定会包含着大量寻租与腐败。据悉，吴敬琏老师在中央召开的经济学家座谈会上讲，我国新股发行的寻租空间太大了。这样的评论真是一针见血，入木三分。

    这就好比，刘备派张飞去看管酒窖，又严厉的发表言论，“张飞，你绝对不能贪杯，不能饮酒。”---肖钢坚强有力地反寻租反腐败，却搞出了一个最易出寻租与腐败的新股发行制度，是否有点可笑，哈，这就是当今的证监会主席。

    古语说，“听其言，观其行”。关键是“行”啊！制定防腐制度才是百年千年之功！美国1934年制定的证监法现在还在坚定地实施，我们呢？改来改去，越改漏洞越大、寻租空间越大。告诉你，肖钢主席，中国8000万股民中很多很多人都是火眼金睛啊。

 

 

                                                                2014年3月7号17:27于复旦

 

----古都西安的回忆