年底董事会有一些非常有趣的议题——分钱，这对董事会也是一个特别的考验。

分钱有两种，一种是给股东分，一种是给个人分。相比较起来，给个人分好解决，给股东分钱，看似简单，其实难。

在早些年，我们一直用现金分红，赚了钱就分掉，公司积累比较少，支出的部分算下来，

金融机构占到20%到25%，位居第一，政府税收占第二，员工薪资福利占第三，股东分红占第四。93年到95年房地产市场还不是特别好，在这种情况下我们还是给股东现金分红，净资产收益率大概在7%，高于同期房地产行业A股上市公司的平均水平，却未超出股东的期望。如果当时咬牙就是不分，股东会不会就造反了呢？股利政策相当于是决定公司的未来，同时要平衡大股东的控制权，分多少钱大家可以基本满意，不至于使公司不够稳定。另外还要平衡股东跟社会，跟市场收益水平的一个预期。因为现在银行利息又高了，如果你的净资产收益率不超过银行利息，股东就很难遂意。所以董事长要平衡过去和现在、未来，另外要平衡利益和稳定，平衡公司和社会，股东和员工，包括政府和金融机构之间的利益关系。

    有一本书叫《免费的午餐》，专讲怎么分红。其中有一个观点就提到通过公司产品和利益来回馈股东，以减小现金分红。比如零售百货公司让股东享受最优惠的产品和便利，变相把利益给股东，尤其是餐饮行业，让股东来吃饭，增加了公司营业收入，也让股东享受到实际的利益，并减少了现金分红，保证公司资金充沛，为未来发展打好基础,不失为一种不错的分红方式。

    董事会要做的一个重要工作就是制订股利政策。比如现在我们上市了，上市了后股利政策证监会有一个要求，每年不少于三分之一的现金派息，但三分之一以上部分还需要权衡，究竟是分现金还是送股份，分现金相当于“分鸡蛋”，给股份相当于“发母鸡”，在董事会上讨论时有两种观点：一种观点是民营企业希望“发母鸡”，不断地拆分股份，但经理人就希望多“发鸡蛋”，因为你股本越大，赚钱的压力越大。

    摆在上市公司面前的另外一个难题是：“发母鸡”和“发鸡蛋”怎么搭配的问题，这里有无限多的组合，总体而言，快速成长的公司，股东倾向于“发母鸡”，规模大、增长速度放慢了且收益稳定的公司倾向于“发鸡蛋”。每年年底开董事会，发母鸡和发鸡蛋是我最大的一个工作，要去跟股东商量，跟经理商量，最后大家确定一个合理分配的方式。非上市公司原则上一般没有母鸡的问题，而是大鸡蛋、小鸡蛋的问题。还有一个情况，假定我赚了一百块钱，但是我今年可以分1块钱，明年分99块钱，也可以今年分20块钱，明年分30块钱，后年分50块钱，所以这就牵涉到分配时间问题，比如先不分，把赚的钱转投资了，争取未来更多的利润。但是也有可能由于没有分，你转投资失败了，股东就有意见。于是这就关系到现在和未来的一个平衡，往往很多时候，为了未来更多的利润会克制眼下的分红，然后把这部分现金转到投资上去。

    机构之间分红看起来很简单，其实非常难，相当于一块蛋糕，分别由政府法定的税收、公司内部公积金等切了好几刀，这些都简单，剩下一块要由股东会和董事会来切，而这一块的智慧是董事会和股东的智慧。股利政策如果不好，投资者得到的实惠和预期不太相符，那么可能再去资本市场融资的时候他们就不投资你了。

柳传志讲过，不能因为分钱难我们就不去分钱。种苹果的时候就要把分苹果的游戏规则都定好。所以我们去年下半年我们已经把期权的分苹果计划做完了。我觉得分钱是一个特别值得研究、特别有趣的事情。因为在分钱的时候会把人的本来的、内心深处的东西展露。为什么我写书说话很赤裸，因为我每天面对的人都很赤裸，尤其在分钱这件事上会很直截了当。我生活、工作在一个赤裸裸的世界里，于是也变得赤裸裸。商场是对人性的一个考验，对你灵魂精神意识坚强性的考验，在分钱的时候表现得最为明显，它是一个利益最集中的表达。而在这个利益最集中表达的时候，所有人都不愿委屈自己。于是这个过程中，你要面对所有人的诉求、争辩和表白，而且你必须去平衡这一切，这对董事长来说是一项重点工作。

转载于冯仑个人电子杂志：《风马牛》第十六期