寻找股市大智慧,化解大小非解禁潮 路径之三

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寻求股市大智慧化解股市“堰塞湖”----路径探讨

                    大小非互换如何？

马方业

  有关大小非尤其是大非减持问题，日益成为市场的一个热点、焦点和难点，以致每每当大非在走完“锁一爬二”征程后，重新承诺再次锁住自己时，市场往往以重大利好作为回应。
   6月17日，三一重工完成了向“自由人”的转变，大股东承诺解禁上市流通股份自愿继续锁定两年。同时，称自6月19日起两年之内，若股价低于今年6月16日收盘价的两倍即55.76元，三一集团承诺不通过二级市场减持所持股份。次日复牌后，公司股票来了个涨停板；6月20日，有研硅股的控股股东承诺自愿将其持有的解禁上市流通股份自6月20日起继续锁定两年。此后，公司股票价格小步持续上涨；此后的黄山旅游和鼎立股份控股股东分别自愿继续锁定2年和有条件不减持后，两家公司股票价格同样吹来了买家的人气。此外，大非增持的一些公司，比如浙大网新和荣盛发展，相关消息公告后，股价走势也开始回暖。
   再锁定也好，增持也罢，看来，大非们显然不乏智慧。流通减持，毕竟是大小非用对价方式合理合法换来的权利。再锁定或增持，尤其是再锁定，这是要用实力作后盾的。如果我们指望大多数公司都照方抓药，显然不公平，也不现实。所以，舆论普遍认同三一新模式不可复制，很有道理。
   能否找到解决这个问题更灵活更实际的好方子吗？
   还是先让我们看看下面一则CCTV的报道吧：
  “ 今年一季度我国五大发电集团首次出现整体亏损，而这在很大程度上源于煤炭供应吃紧。为此，五大集团纷纷在各地开发煤炭资源，变买煤为挖煤。
　　 目前，由于煤炭价格持续大幅攀升，再加上发电装机的增长速度远高于煤炭产量的增长速度，用电量一直保持两位数增长，这使得不少发电企业用电一直吃紧，而要保证发电就要多买高价煤炭，电发的越多，亏损就越严重。为此，五大发电集团纷纷把触角延伸到煤炭领域，通过兼并、参股和独立开发等形式，变买煤为挖煤。”
   这里让人感兴趣和兴奋的是，以前的“买”字变成了当今的“挖”字，路径呢？就是兼并、参股或独立开发。或许我们在解决大小非解禁减持这个大难题时可资一用。
   我们知道，大小非作为上市公司的主要股东，首先是一个经济实体。当今的大小非解禁减持期正好面临着中国产业的优化调整和升级期。如何利用好这个机会，重新整合好上市公司自己的产业布局，应该说正是时候。上述五大电力集团在计划电与市场煤的博弈战中，用兼并、参股和独立开发等形式，变买煤为挖煤，在打通自己的上下游产业链方面，切实找到了一条双赢的智慧路径，值得大小非们好好思考。
   一旦通过大小非互换的形式，兼并或参股了各自产业链上的相关企业，那么，多赢格局下，无论大小非解禁期是否已到，都不会动摇大小非锁定自己作为战略投资者的新身份。这样的局面一旦打开，稳定大小非减持的市场预期立马就会成立。而且，这对相关上市公司来说，不仅不必用增发来巨额融资，反而能增强企业的发展后劲，推动公司持续稳定成长，同时也能带来活跃二级市场的并购重组题材。一石多鸟也。
   面对“大小非减持”，疏还是堵，可以说目前争论很多，而且各执一词。重新用行政的手段把大小非“锁”起来，或者对大小非征收资本利得税等等，无疑是堵枪眼式的过激方法，结果只会使行人把裹在身上的棉袄捂得更紧些。如果把裹在市场上的大小非减持这件棉袄脱下来，最好的办法还是和煦的南风和温暖的阳光。但愿大小非互换就是一丝南风，就是一缕阳光！

                                  融资融券 提振市场是良方

                                      本报记者 侯捷宁

    从1月份开始，中国股市经历了自2006年“股改”以来最长疲弱低迷期，投资者信心严重受损。这种低迷弱势格局的形成，原因很多，但其中一个主要原因就是限售股解禁，虽然监管层针对限售股解禁出台了相关的政策法规，但似乎市场仍然对限售股解禁心存余悸，因此，就在市场下行风险不断聚集的同时，尽快推出融资融券的呼声再起，相当一部分业内人士认为，此时推出融资融券将是提振市场的一个好时机。
    首先，融资融券制度能够为限售股重压下的股票市场提供充足的流动性。“股改”所形成的限售股集中解禁是严重影响我国股市健康发展的历史遗留顽疾，解禁过程抽取市场资金，降低市场流动性，形成市场上涨心理障碍，这一问题将在股改完成后两年左右时间内始终存在，因而必须从制度层面根本上解决。而融资融券是投资者在预期未来市场下跌条件下提供流动性的交易制度，大量的融券交易不但能够提供充足流动性而且具有市场止跌的功能。可以说融资融券是破局当前疲弱市场的最佳良方。
   其次，融资融券将真正实现双边赢利模式，提供投资者下跌过程中对冲风险之工具，从而消除限售股解禁所形成的强大压力。由于当前市场仅为“低买高卖”的单边盈利模式，而集中解禁股在疲弱的市场环境下“逢高套现”的欲望直接打压市场的走势，有可能造成机构或者其他投资者无法完成“低买高卖”，反而为解禁者做了“嫁衣”，对市场心理压力巨大并促使市场循环下跌。一方面，卖空制度的存在，将为投资者提供下跌中获利的可能，极大的刺激更多投资者参与，提高市场信心和活跃度。另一方面，卖空交易机制将使多空双方对股票的期望发生异化，从而使价格更能真实反映基本面和宏观经济层面的信息，促进价格发现，防止市场暴涨暴跌的出现，这一点与股指期货的卖空功能类似。
   第三，股票市场的平稳运行取决于做多与做空机制的协调和谐发展，中国股票市场风险日益积累的重要原因之一就是与做多机制相对应的做空机制不完善。引入融资融券可以强化做空机制，既是市场发展的需要，又具备了基本条件。采访中记者发现，许多专家也称如果有困难先期可以先找几家券商作为试点，然后逐步推开，分步实施。
    特别是在目前A股市场单边做多的机制下，操纵行为产生的可能性大大增加，当前我国股市还存在着股价振幅大，换手率高，股市行情暴涨暴跌的情况，卖空机制的引入能起到平衡市场多空双方的力量对比关系，在一定程度上抑制市场的暴涨暴跌，稳定市场。而且，卖空机制的引入对于我国培养机构投资者，给机构投资者尤其是开放式基金创造一个良好的市场环境有重要作用。
   可见，对于融资融券业务对我国资本市场的促进作用，业内人士普遍形成共识。融资融券业务能更好地实现资本市场价格发现、维持市场平稳发展、增强市场流动性和进行风险控制；同时，作为货币市场与资本市场的沟通桥梁，融资融券业务提供合规资金入市渠道，促进资本市场的良性发展；融资融券业务的先行，也是为股指期货等一系列金融衍生产品的推出进行铺垫。
   但是，有关专家也告诉记者，要清醒地认识到，作为金融衍生品种的融资融券业务，在其可能带来收益的同时，也要防范其风险，而且更要注意的是，其本身也是有很大风险的工具。但专家们普遍还是认为，融资融券目前还是尽快推出为好，这样对提振A股市场是十分有利的。

资料链接：
海外融资融券模式
　　
　　各国(地区)在融资融券业务的管理、具体操作方面有着不同的规定，因而存在不同的证券信用体制。根据是否存在专门的信用融通机构，融资融券模式可分为分散授信和集中授信两种模式。分散授信是指客户的融资由大量的证券公司办理，没有一个统一的、制度化的证券融资公司，典型国家如美国。集中授信指存在一个制度化、集中的、统一的证券融资公司，有关部门可以通过证券融资公司调控流入和流出证券市场的资金量，同时，通过证券金融公司及交易所等自律机构进行直接、机动的管理。根据信用融通过程中的证券金融公司、证券公司以及投资者的关系，集中授信模式再分为单轨模式和双轨模式。单轨模式是指证券融资公司只负责对证券公司的融资，再由证券公司对客户进行融通，典型国家如日本。双轨制指证券融资公司既可以对证券公司融资，也可以通过证券公司向投资者进行融资，如韩国和我国台湾地区。