■中国房地产报记者 李红梅 北京报道

一则旗下成立合营公司的信息，既透露出国美电器延伸产业链的意图，也透露出国美系意欲整合旗下资产的意图。
    9月27日晚间，国美电器控股有限公司(国美电器，0493.HK)发布公告称，其全资附属公司鹏泽与北京鹏润、北京国美将组建合营公司，来发展国美电器的自持门店业务。该合营公司注册资本为2亿元，鹏泽、北京鹏润、北京国美分别持有45%、30%和25%股份。
    但该消息引发投资者疑虑，公告发布后的两个交易日，国美电器股价大挫逾30%。10月3日，国美电器宣布暂停该计划。
    但暂停不意味着取消。实际上，国美系实际控制人黄光裕早有自建门店的想法。原国美系相关人士对本报记者透露，2004年国美电器刚刚上市后，黄光裕就曾与下属探讨过，让国美电器来做家电零售，另外成立一家地产公司为国美电器来建店。
    而此次意欲成立合资公司，被市场人士看作为黄氏家族开始整合梳理旗下资产的举动——注重核心业务家电零售，地产业为家电业服务。

延伸产业链
   

关于成立合营公司的原因，国美电器董事长张大中表示：是为了维持和提升集团的竞争力及盈利能力，获得合适的零售地点及控制租金开支，以应付中国增长中的消费市场对优质零售空间不断上升的需求。
    “从国美电器为合营公司第一大股东就可以看出，合营公司是在为国美电器量身定做”。国美电器企业发展与投资者关系部副经理卢江近日对媒体表示。
    同策咨询研究中心总监张宏伟分析，其成立合营公司，主要有三方面考虑。
    第一，让主营业务板块与地产板块并驾齐驱，以“两条腿”走路的方式可以规避不同行业的投资风险。
    第二，实现产业链互动。“如国美、苏宁所建的商业项目势必会融入家电主题概念，海尔地产所建的精装修楼盘势必会和其智能家居解决方案关联起来，红星美凯龙进军房地产也势必会和其全球家居生活MALL的产业链资源联系起来。”
    第三，仍看好未来的房地产市场。
    “实际上就是产业链的延伸。”对此，上述原国美系相关人士表示，家电卖场的竞争已走向提供消费体验和完善周边配套的竞争。
    “有一家商业地产公司去管理它旗下的物业，这样国美电器既可以专心去做它的家电零售业，也可在资产和资本之间找到平衡。”该人士说。
    在他看来，国美系现在的思路是对的，就是给国美电器建店。而原先国美系的地产模式做得并不成功，且无法跟主营业务形成呼应。

市场不认可

初衷是好的，然而投资者并不认可。
    消息公布后次日，国美电器股价大跌11.36%，第二日再暴跌21.79%，1.83港元/股创下逾两年来的新低。
    在内地房地产业不景气的当下，市场普遍质疑国美系的决定。瑞信更以企业管治忧虑不断上升为由，下调国美电器2011年～2013年盈利预测的10%～15%，评级降至“中性”，目标价大幅削减42%至2.5港元/股。
    “现在楼市大环境低迷，尽管是一个好的决定，但投资者担心国美系会因此偏离主营业务。投资者更多地是看到了业务分散带来的潜在风险，所谓的协同效应需要时间来证明。”香港证券专业协会专业委员、招商证券香港董事总经理温天纳对记者表示。
    对于市场反应，正略钧策管理咨询合伙人袁伟达认为，除去投资者害怕关联交易的因素，就商业地产而言，由于商业地产投资大，回收周期长，投资商业地产必然会占用国美电器的现金流，反而会影响短期国美电器在二三线城市扩张的速度，影响短期业绩。
    “尤其在当前楼市调控情况下，商业地产逐渐成为资金涌动的泄洪渠，地产大佬纷纷介入商业地产，实际上，商业地产已出现泡沫。此时介入商业地产开发，投资者肯定心里打鼓。”袁伟达说。
    但他同时表示，国美系组建商业地产开发公司，从长远来看应该算是一步好棋。第一，可以发挥商贸业务和地产业务的协同效应；第二，获得优质的商业物业资源，节约租金，并获取长期物业增值回报；第三，解决物业租赁的约束，增强国美电器在核心商圈的话语权。
    “但时机没选择好，正赶上地产股限购。最近所有地产股都在大跌，现在发布成立合营公司的公告，会让投资者认为不务正业。”上述原国美系相关人士说。

不会放弃地产
   

市场对国美电器“分兵”商业地产的担忧，更多是基于目前对房地产市场的不看好。这也引发了部分分析人士对国美系可能会加大家电零售业务的投入，缩减地产业务的猜测。
    2004年国美电器上市时，正值黄光裕资金充裕之时，当时国美系提出拿出100亿元砸向房地产。
王坤岭对这个“砸”字记忆犹新，作为国美置业第二任总经理，他深知黄光裕对地产的野心和梦想。
“他的眼光、战略是没有错的，但做法错误。”王坤岭认为，黄光裕对从事房地产过于轻视，且不喜欢用从事房地产多年的人。认为这样的人会带有惯性思维，“他的观念是有经验的做副手，主要的管理人员都要没有经验的”。
    这使得国美置业人事变动频繁。仅2005年～2009年的4年时间里，国美置业迎送了禹晋永、吴坤岭、童渊、周东权、王海域5任总经理。
    “但国美系不会放弃地产业务，特别是商业地产业务，除非大家对地产业务长期看好的基本观点改变，因为它能有效地整合商贸业务和地产业务，发挥国美系的整体优势，带来多赢的局面。”袁伟达说。
上述原国美系相关人士表示，黄光裕虽然身陷囹圄，且目前掌管国美系的是其妹妹黄秀虹，但实际上，黄光裕仍对国美系有很强的控制力。
    “按照黄光裕的性格，他认定的事一定会坚持，不管是过10年还是20年。”该人士说，“黄光裕做地产的野心不会变，但黄氏家族开始反思各自为战的业务模式，考虑进行梳理和整合。”