货币政策转向？

■中国房地产报  记者 朱以师 北京报道

    1月12日晚间，中国人民银行宣布，自2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。
    这是央行时隔一年半后首次上调存款准备金率。虽然政策将适度收紧已成共识，但央行出手之早，还是出乎所有人的预期。
    控制信贷投放速度和管理通胀预期，成为对央行本次调整的主流解读。而货币政策是否就此转向，市场依然存在争议。

信贷平衡术

    新年第一周信贷的爆发式增长，或是央行出手的最直接诱因。记者从数位金融机构内部人士处证实，新年第一周的新增贷款约6000亿元，呈现出明显的超预期趋势。分析人士称，如果按此趋势，1月份的信贷将再现井喷，超过万亿元。银河证券首席经济学家左小蕾指出，这是商业银行的一个规律，由于早放款早收益，每年年初放款都很猛。
    但是，新年第一周信贷的超预期增长，还是引起了担忧。“去年宽松的货币政策，让银行体系内充斥着大量的流动性。这些资金一旦释放出来，加上基础货币的乘数效应，将对实体经济产生重要影响。”中央财经大学金融学院教授郭田勇认为，央行上调存款准备金率向商业银行传达出一个信号，即在2010年要保持比较均衡的信贷投放。
    央行在近期召开的2010年工作会议上强调，要引导金融机构根据实体经济的信贷需求，切实把握好信贷投放节奏，尽量使贷款保持均衡，防止季度、月度之间异常波动。上调存款准备金率被认为是会议内容的具体实施。这次调整后，存款准备金率为16%。如果按照2009年11月末金融机构人民币存款余额为59.27万亿元计算，考虑到农村信用社等小型金融机构暂不上调，预计冻结资金量在2500亿元左右。
    “选择年初这个时间点，就是抓住了商业银行的放贷特点，增加了货币政策的灵活性和针对性，使经济获得更加均衡的信贷支持。”中国人民大学财政金融学院教授赵锡军说。

管理通胀预期

    除央行均衡全年信贷投放的意图之外，多位受访的经济学家还一致认为，此举也是央行管理通胀预期的明显信号。
    本应于11日公布的宏观经济运行数据由于与2009年度数据时间重合，而推迟至20日发布，这也给市场以猜测空间。多家机构预测，2009年12月的CPI涨幅将达到1.5%以上，PPI也将转正。
    中国社科院世界经济与政治研究所的一份报告指出，近期公布的中国12月出口数据明显好于预期，出口形势好转将使产出缺口迅速收窄，有可能推升物价上涨，这也促使央行动用存款准备金率这一货币政策工具。
    左小蕾认为，央行对于通货膨胀非常敏感。“从国内来看，去年年底的CPI上涨已经是一个明显通胀信号，2010年商品价格肯定会保持继续上涨，房价也将维持在高位。从外部来看，外汇储备进一步增加、石油价格上涨使我国经济面临输入型通胀压力。”左小蕾分析，一旦通货膨胀来临，货币政策将变得没有用处，所以现在提高存款准备金率是为了提前控制CPI上涨的势头。
    事实上，央行从去年三季度就已经开始调整货币供应量。近期央行公开市场发行的央票规模超过往期，且中标利率呈现5个月以来的首次上行。从2009年年末到2010年第一周，央行在公开市场上连续13周净回笼，累计回收货币高达8510亿元。

    一位金融机构内部人士透露，央行动用公开市场操作和存款准备金率相互配合的方式，主要是为了对冲银行体系的流动性，应对通胀压力。

转向与否存争议

    均衡信贷投放、管理通胀预期的意图并无争议，但央行上调存款准备金率是否意味着中国货币政策的转向，则存在不同意见。
    著名经济学家厉以宁在网易经济学家年会上表示，这并非宏观经济政策转向的信号，中国的货币政策仍在适度宽松的范围内。
    国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌也认为，此举只是针对市场上资金太多而回收资金，并不是转向。
    在记者的采访中，这种观点稍占主流。大部分专家认为，上调准备金率更多是对银行放贷速度过快的一种警告，而并不意味着货币政策本身的改变。今年的货币政策仍将是适度宽松，与去年不同的则是今年将更加注重“适度”。而此次上调存款准备金率0.5个百分点，不会影响市场正常的货币运行，对宏观经济的影响不大，更多可能是心理影响。
    但也有观点认为，这是一个货币政策适度收紧的信号。经济学家华生表示，中国受金融危机影响较小，因此先于金融危机发源地国家进行宏观政策适度收紧是理所当然的，宏观经济政策转向也是必然。
    “中央希望缓慢、逐渐地退出刺激政策，但又不能急刹车，所以才释放出这么模糊的信号。”国家发改委宏观经济研究院原副院长刘福垣说。
    一种为大多数人所接受的看法是，央行加息则意味着货币政策的转向。
    央行此次快速出手后，多数专家和机构又修正了此前对于加息的预期。中信证券首席宏观经济学家诸建芳认为，短期内应该不会加息，但从存款准备金率调整的时间点看，加息可能比此前预期的年中要早一些。
    中金公司的报告认为，加息可能会提早到第二季度，届时通胀已超过3%，高于2.25%的一年期存款利率，预计全年可能加息54个基点。此外，在此之前，央行还会采取多种数量工具回收流动性，具体包括公开市场一年及更长期限央票发行、存款准备金率多次小幅上调、定向央票发行等。

地产紧箍咒？

    央行收缩流动性、加息预期时间提前，对于资金依赖程度较高的房地产业会否有所影响，成为市场关注的话题。1月13日，受上调存款准备金率消息影响，A股市场地产板块下挫2.49%。
    实践证明，市场上的流动性会对房地产市场产生影响，从2003年开始，房地产价格与货币投放量呈现出正相关的关系。
    北京大学房地产研究所所长陈国强表示，央行收缩流动性，意味着房地产企业贷款门槛将有所提高，房地产企业的融资环境将比2009年趋紧。
    另有专家指出，在房地产行业60%以上的资金直接或间接来自银行这一格局没有发生改变的情况下，提高存款准备金率，将对房地产行业产生间接影响，即通过货币乘数回收大量流动性，从而影响开发贷款和按揭贷款规模。
    左小蕾分析称，现在中央出台“国十一条”，希望通过常规调控能够降温房地产市场，平抑资产价格泡沫。
    可以预期的是，2010年的新增贷款肯定将有所下滑，而房地产企业要想保持已开工项目的运行以及适度增加土地储备，那么自有资金是否充足将起到关键性作用。但是，在调控背景下，销售与资金回笼成为不确定因素。
    分析人士预计，上调存款准备金率，对开发商资金方面的影响至少要等到二季度以后才能显现。
    但大多数房地产商对未来资金状况仍然非常乐观。央企中建地产的投资部人士表示，上调存款准备金率对其影响微乎其微。拥有多种融资渠道的上市房企，如万科、碧桂园等也同样乐观。一些规模较小的区域性房企的负责人也表示，开发项目只要四证齐全，贷款额度基本不会受到影响。
    一位银行内部人士告诉记者，虽然有收紧银根的信号，但银行重点扶持的开发企业授信额并不会受到影响。
    银河证券研究所所长滕泰也认为，央行上调存款准备金率，并非明确指向房地产市场，不会带来实质性影响。

    （中国房地产报  记者  郭轩  对本文亦有贡献）