雅戈尔：资产布局横变纵

    种种迹象表明，雅戈尔的服装、地产、股权投资三大板块已分别整合完成，并由横向的“三驾马车”转为“三层业务链”的纵向联动，由此进一步强化了其资产布局的互动整合效应。

■中国房地产报  记者 杨凡 北京报道
   
    12月9日，雅戈尔集团股份有限公司（600177.SH）以21亿元代价取得宁波高新区研发园区2号地块。至此，在8月初地产业务整合完成后，雅戈尔地产板块一反此前一年多的沉寂，已在宁波连续取得5幅土地，总面积达50万平方米。
    6天后，雅戈尔在股权投资板块又有高调动作——公告预计连续12个月内累计对外投资额将超过最近一期经审计净资产的50%。
    雅戈尔掌舵人、董事长李如成日前在公开场合将其目前的“三驾马车”描述为“三层业务链”，并表示，雅戈尔服装、地产、股权投资三大板块已于年中分别整合完成。

地产已成增长引擎

    雅戈尔收入囊中的宁波高新区研发园区2号地块为住宅用地，总面积达10.6万平方米，并在当时以21亿元总价成为今年的宁波地王。仅5天后，雅戈尔置业又再次加入对鄞州新城区庙堰4号地块的131轮激烈争夺，不过该地块最终花落荣安地产。而这块被雅戈尔看中的土地以23亿元总价再次刷新了地王纪录。
    尽管铩羽而归，但9月初至今雅戈尔置业在宁波土地市场的收获已经相当可观：不到4个月内连续斩获5幅土地，总面积超过50万平方米，土地总价达到56亿元。
    一系列频繁动作均在雅戈尔集团地产业务整合之后。8月6日，雅戈尔集团以17亿元自有资金增资全资子公司雅戈尔置业，后者收购雅戈尔旗下一众房地产公司股权，从而将地产业务全部归入雅戈尔置业的“篮子”中。
    彼时公司拥有土地储备及未结算面积399万平方米，足以支撑未来3~4年开发之用，且土地款已基本支付完毕。而粗略估算，上述5幅地块令雅戈尔的土地储备面积增加了10%。
    与之对应的是地产业务在雅戈尔内部地位的持续上升。据其证券代表介绍，地产业务自2008年进入增长期后，已逐渐与雅戈尔起家的服装业比重相持平。
    “尽管两板块毛利率相差不大，但房地产项目的规模效应更明显。”上述证券代表称。
    而多家研究机构的报告表明，今年以及未来，地产板块将是“公司业绩主要推动力”。
    中金公司报告亦称，今年雅戈尔全年房地产板块利润有望占到经营性净利润的80%。
    方正证券分析师周伟预计，2009年，雅戈尔地产板块年底预收账款将超过80亿元，全年实现结算房地产收入约51亿元，同比增长40%以上。尽管年报尚未公布，但雅戈尔证券代表对记者表示，上述数据基本符合公司状况。
    值得注意的是，尽管此前在苏州、杭州也曾有开发大盘的经验，但雅戈尔今年在土地市场的动作都集中在宁波当地。周伟介绍，作为宁波当地的地产龙头企业，雅戈尔目前的想法是“据守”宁波。
    “宁波一直是我们的根据地，频繁拿地既是因为我们对当地市场的积极预期，也和宁波今年下半年集中供地有关。”上述雅戈尔证券代表表示。

三层业务链

    对于短时间内集中拿地产生的资金需求，雅戈尔证券代表称主要将依靠自有资金满足。这与李如成建立三层业务链增长方式的初衷基本相符：纺织服装的现金流可以用于反哺资本密集型的房地产业，金融投资则是为整个集团提供了“金融蓄水池”式的保障和发展空间，三者之间可以形成良性互动。
    过去一年，李如成为此走了三步棋局：去年年底将近百亿元金融资产管理业务全盘“托管”给上海凯石投资管理公司；今年7月增资雅戈尔服装控股有限公司，将22家服装营销板块和生产板块企业的股权全部注入其中；8月份将地产业务全部注入雅戈尔置业。
    “纺织服装产业是雅戈尔的第一个平台，房地产是第二个平台，第三个平台是投资，这是一个新兴的产业，但这是最高的层次。”李如成曾对媒体表示。
    作为雅戈尔的主业，多年来其服装业在国内的销售额一直在稳定增长。但过去12个月，雅戈尔最引人瞩目的动作集中于地产和股权投资板块。
    公司公告显示，雅戈尔今年3月至今已累计完成9项重大股权投资，涉及金额超过35亿元。且这份统计中并没有包括11月初对宁波银行8.2亿元的股份投资。
    35亿元已占到雅戈尔最近一期经审计净资产的39％，其中95%以上发生在7月之后。
    雅戈尔证券代表对记者表示，股权投资可以保证雅戈尔在实现一定收益率后变现。未来将继续以低于市场价格的增发价格持有或投资股权，以期实现稳定的收益率。中信证券研究员李鑫在研究报告中表示，雅戈尔对金融资产投资的计划是保持在百亿元规模。
    “雅戈尔股权投资的特点是集中于金融业和地产业，其他的则与其上下游产业链有所关联。”周伟表示。
    据记者统计，雅戈尔35亿元股权投资中，对浦发银行、宁波银行、无锡领峰创投的金融类投资占全部投资比例的62%，对首开股份的地产类投资比率则占到13.8%。
    “雅戈尔是证券投资的大赢家。”周伟说，“目前按持股成本计算的股票投资成本为38亿元，而按2009年12月1日收盘价计算的市值为123亿元，增值率高达223%。”
    不过亦有券商指出，雅戈尔这种三层业务链的增长方式，将对其在股市的直接融资造成一定影响。
    另有券商透露，雅戈尔董秘刘新宇曾表示过公司有将房地产业务分拆上市的打算，但也表示目前取得上市牌照“比较困难”。