■秦洪

春节后反复上行的A股市场上周出现了宽幅振荡的走势，上证指数在 2月18日的下跌超过百点，显示出市场的筹码开始趋于松动，也就引发了各路资金对大盘在未来一段时间走势的分歧。

对此，笔者倾向于认为大盘在目前虽然存在着反弹延续的特征，但大盘已进入到反弹的“高寒”区域。

从以往走势可以看出，A股市场的反弹基础往往有两个，一是经济牵引的基础，就如同2003年11月至2004年4月的那轮反弹，由于经济的强劲弹升使得A股市场出现电力、银行、煤炭、钢铁、航运等所谓的五朵金花行情，上证指数也从1300点一路盘升至1700点一线。但可惜的是，当时适逢券商整顿，故缺乏资金的配合，弹升空间相对有限。故一旦经济牵引的力量再佐以充足的资金面等因素，那么，行情将非常乐观。2006年至2007年的超级牛市就是如此。

二是超跌后的反弹。1994年的三大救市政策引发的325点的超跌反弹行情就是最佳例证，此时反弹的基础主要是因为经过持续急跌后，股价高点与低点形成了巨大的落差，股价弹性极强，所以，弹升能量充沛。如果再遇到市场充足的资金面，那么，行情的走势将更为乐观，这可能也是春节后A股市场进入到主升浪的原因。

反观目前A股市场，继续反弹的基础似乎并不扎实，一是缺乏股价弹升，因为不少品种经过近三个月的反弹之后，股价已从2、3元钱迅速回升至5、6元，甚至10元以上，再度拓展空间的能量相对有限。二是充足的资金面因素似乎也面临着考验，不仅仅是1月份的异常信贷增长不具备可持续性，而且还在于舆论方面出现了诸多监管部门对信贷资金摸底的信息，显示出市场的资金面面临着分流的压力。更何况，IPO也在胎动，大小非减持力度也有所提升。三是经济基础也并不扎实，因为从1664点反弹至2400点一线，已反映了经济复苏的预期。如果从2400点一线，再度展开新一轮行情，无疑需要经济强劲增长的信息配合，但可惜的是，目前仍没有这样的积极信息，相反传出1月份发电量等数据依然不振的信息，既如此，A股市场持续反弹的基础开始松动。

更为重要的是，目前A股市场的估值已进入到“高寒”区域。众所周知的是，A股市场每一次牛市顶点几乎都是落在市盈率60倍附近，在2000年的2245点的那轮牛市如此，在2007年的6124点的那轮牛市也如此，说明60倍市盈率是牛市的“死亡”估值区域。而经验也显示出，40倍市盈率也往往是反弹行情的“高寒”区域。这主要是因为反弹行情毕竟不是牛市行情，缺乏经济强劲复苏的预期，所以，市场的投资心理未充分膨胀，40倍市盈率往往将制约着场外资金的涌入。

反观当前A股市场，如果按照2008年的业绩推算，A股市场的市盈率有望回升至35倍市盈率乃至更高的水平，如果按照2009年一季度的业绩推算，可能会达到40倍市盈率的水平，不难看出，目前A股市场在2400点一线已进入到“高寒”区域，进一步的涨升的确面临着估值的压力。与此同时，美欧股市的二次探底，道琼斯指数在2月19日击穿了去年10月的低点，创下2002年以来的新低，说明美欧经济依然不振，这对我国的出口也形成较大的压力，因此，目前A股市场再度反弹的空间相对有限。

综上所述，笔者倾向于认为上周A股市场的宽幅振荡是反弹行情筑顶前的第一次预警，不排除在近期再度出现二次预警的可能性。

而上周末的反弹行情只不过是反弹的余波，未来并不排除大盘出现回落的可能性。

只不过，就如同沸水冷却需要时间一样，A股市场行情从炙热走向平淡也需要时间，在此过程中，仍有可能产生结构性的调整，就如同上周末的医药、工程机械、水泥等上涨的板块一样。

（作者系金百灵投资高级投资顾问）