■中国房地产报  记者 刘笑一 上海报道

公司债券真的成为上市房企最后一根救命稻草？

10月7日，中华企业（600675）发布公告称，决定终止去年年底中华企业股东大会就已通过的2007年度配股方案，与此同时公司拟发行不超过12亿元的公司债券。

中华企业何以舍配股取发债？虽然在公告中并未明确这次更改融资方式的原因，但一定程度上以更大再融资力度缓解企业资金压力，帮助企业度过寒冬的用意不言自喻。

“发债的用途是为增强公司的发展后劲，满足公司今后几年所开发项目的资金需求。”中华企业有关人士称。

发债取代配股

公告指出，此次拟发债券的期限为5～7年，募集资金将用于偿还银行短期贷款、补充流动资金，改善财务结构。

早在2007年11月份，中华企业即提出上文中提到的配股方案，希望通过配股募集资金投入下一步的项目开发，但此项再融资计划迟迟没有获批。

“发债明显要高于配股带来的融资力度。”光大证券的一位地产行业分析师指出，背靠上海国资地产集团的中华企业目前深感资金压力。“显然该公司在现金流方面存在较大的压力，如果筹资活动产生的现金流不能补足因经营活动产生的现金流缺口，中华企业将面临现金流断流的危险。”

记者查阅中华企业先前披露的2007年度配股方案，即以每10股配售3股的比例配售2.72亿股，融资规模将近30亿元，以此推算其配股的价格应在11元多，而当前该股价格仅为6.43元，即便是实施获批，在资本市场现阶段整体低迷的情况下，配股方案看来也难以成功完成。

事实上，中华企业现金流已显现出绷紧的态势。2008年半年报显示，中华企业上半年实现营业收入144836.37万元，同比下降13.82%；归属于母公司所有者的净利润为22148.38万元，同比下降36.36%；基本每股收益0.204元。

截至今年6月底，中华企业的资产负债率为65.91%，高于去年同期的63.01%，仅略低于今年一季度末的66.47%，且有形资产占净债务的比重高达99%，而经营活动产生的现金流量净额占净债务的比重则为2%。

“不排除贱卖资产”

上述分析师透露，去年前往中华企业调研时，中华企业有关人士曾表示，今年有可能出售一部分项目，特别是近年拿到的“烂尾楼”项目。

而继今年3月开始洽谈将所持有的万泰大厦整体转让给上海工业投资（集团）有限公司后，中华企业在8月20日曾再一次将其之前收购的写字楼项目整体出售，将浦东新区张杨路25号的商务大厦转让给中国商用飞机有限责任公司，转让价格为4.6亿元人民币。

位于张杨路、滨江大道、总建筑面积约1.375万平方米的万泰大厦实际上就是今年刚刚结束终审判决的“上海公路大王”张荣坤名下最重要的资产之一“福禧大厦”。2007年１月末，中华企业以3.2亿元的总价收购，仅仅１年半，中华企业再次转手时已获利1.4亿元。

“出售万泰大厦实则是受配股融资方案未通过的无奈之举。”相关人士透露。不过，张杨路25号及万泰大厦的整体出让，确实使现金流压力可以得到暂时缓解。

中华企业企业文化部经理王凯红透露，万泰大厦因与上海工业投资（集团）有限公司没有达成收购协议，只能按原计划以分割出售形式上市。“其实从资金周转的角度来说，整体出售对于急需资金的中华企业而言算是比较好的选择。”王凯红说。

去年一年中，中华企业项目储备力度不小，通过竞买和股权收购的形式，共投资约23.42亿元取得了华宁国际广场、张杨路25号商务大厦等项目，建筑面积总计约为20万平方米。

此外，中华企业2008、2009年期间开工在建项目较多，仅2008年度开发项目有13个，预计总在建面积119.3万平方米。诸多待运作的项目使其资金环节依旧吃紧。

中华企业总经理孙勇坦言，无论是出售旗下资产，还是拓宽再融资渠道，都将在一定程度上缓解资金的运转压力。“未来3年内，中华企业现有项目将陆续进入结算回收期。未来公司业绩高增长态势较为确定。”孙勇说。

孙勇强调，中华企业正在加大商业物业经营和出租比重，住宅项目今后在中华企业整体资产组合中的比重将会有所下降，而对于资产和收入结构的调整无疑也将增加抵御房地产市场周期波动风险和持续盈利能力。