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债市认为:鲍威尔要么撞向巨石,要么跌入深渊

(2021-10-26 17:52:03)
标签:

收益率曲线

通胀预期

联储两难

经济衰退

分类: 看世界

站在直升机上撒钱的鲍威尔,要么撞向巨石,要么跌入深渊,美国债券市场如是预言。


美国国债市场正在进行一场收益率曲线平缓化(flatterning yield curve)的进程。今年一月初两年期国债利率为0.17%,四月初为0.18%,八月初为0.18%1025则升至0.47%。同时期三十年期国债利率为0.93%1.69%1.48%1.66%。四月初至今两年期国债利率几乎翻了两倍,但是三十年期国债利率不升反跌了。


两年期或三年期国债对联储的政策走向尤其是利率政策十分敏感,而十年期或三十年期国债就对经济增长前景更敏感。短端利率向上,长端却回落,这表达的是市场对美国经济前景看法上的重大改变。


美国的通货膨胀前景正在迅速恶化,物价上涨源头正在从产业链中断、交通阻塞所造成的暂时性通胀,转移为能源、食品、房租主导的结构性通胀,由于生活成本大升,而低端劳工市场又面临招人难局面,工资涨势十分惊人。工资涨,则万物涨,通货膨胀的恶性循环似乎已经形成。


然而,美国的经济复苏基础并不牢靠。解除社交距离之后消费的确曾经暴增过一次,但是消费的持续热度不高,近月就业修复也慢了下来。拜登刚上台时候推出的财政扩张计划在国会遇到各种阻力,大幅缩水看来无可避免。加上疫情因素,所有银行和研究机构均大幅下调了美国的经济增长预测。同时调高了CPI预测,更多的人相信目前所见的物价压力不会很快退却。


联储几位高管最近对通胀的口风开始转变,令市场更加相信美国的加息时间很快就会来临。目前从隔夜利率的掉期价格看,债市相信明年六月之前有六成机会联储加息一码,至十二月则有100%概率加息一码,还有三分之一的机会加第二次息。这种市场预期,基本上是在过去一个多月之间形成的,所以两年期国债利率九月以来翻了差不多一倍,近日更扶摇直上。


问题来了。美国经济有没有能力承受减少流动性和提高资金成本的双重打击呢?债市给出的答案是没有能力,经济的长远增长能力会因此被削弱,于是长端利率下行。


收益率曲线平缓化,是典型的债市讯号,资金预期货币当局加息,预期经济走向转弱。几乎每个周期都会有这种典型时刻,但是我们现在所处的时代却不是典型的。联储大放水是不常见的,能源危机是不常见的,供应链断裂是不常见的,新冠疫情也是不常见的。


形势突变给站在直升机上撒钱的鲍威尔一个猝不及防。到底是在巨石上强行着陆,还是冒着跌入深渊的危险等待,观望拖延可不可行,还有没有好一点的选择?


本文原载于经济通,为个人意见,并不代表所在机构的立场,亦非投资建议或劝诱

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