一场完美风暴席卷能源、商品市场，带来石油商品价格暴跌、垃圾债券暴跌，恐慌指数飙升，资金寻求避险天堂，股市惨遭抛售。OPEC未能作出任何减产决定，为石油市场带来巨大的沽空压力，布伦特石油期货价格一举跌破每桶38美元，比肩2008年12月的危机水平。油价暴泻，触发市场对能源企业现金流出现危机的恐慌，石油VIX升至54，整体的恐慌指数VIX亦升至24的高位。市场强烈怀疑石油公司明年的偿债能力，能源企业债券被抛售，垃圾债市场浴血。商品市场同样惨烈，一些巨擎级别的商品公司出现双位数的股价调整，市场情绪极度低迷，彭博商品指数低探十六年低位。资源类股票带动股市的深度调整，S&P500一周下挫4%。市场恐慌下资金寻求避险天堂，美债、日元、黄金走强。尽管联储加息在即，美国10年期国债利率下降9点，2年期降6点。同时美元指数涨到100.5，逼近12年来高位，黄金每盎司报1075美元。

能源商品市场的危机，冲淡了资金对美国加息的焦虑，不过本周美国联储的决定仍将具有历史意义。12月16日，联储将加息25点，美国货币政策正式进入后危机时代。不过后危机时代并非回到危机前的状况，无论美国的经济、投资还是房地产市场，均存在增长动力不足的情况，复苏基础并不牢固。美国货币当局的政策受到内需不强、外围不稳的双重限制，此时出手的政治含义大过经济基本面上的考量。目前市场几乎一致预言dovish tightening（鸽派地紧缩），即加息的同时联储在言语甚至前瞻性指引上安抚市场。笔者认为此次加息之后，明年再有三次加息，每次25点，随后联储停手观望。市场也预期温和加息，甚至有人认为加息只会出现一次。联储主席耶伦的挑战，在于管理市场预期，而从德拉吉两周前的表现看，此事并不容易。如何引导市场预期，稳定风险资产价格，对于货币政策决策者是一个考验；如何判断首次加息后货币环境正常化的进程，对于市场参与者是一个考验。由于政策能见度降低，可控度弱化，市场变得更颠簸是可想而知的。

能源价格暴跌，触发了垃圾债市场的屠戮。垃圾债市场的问题，不是今天才出现的。全球范围内流动性泛滥，给高收益债券带来空前的估值泡沫，而且发债公司在资金使用上越来越豪放，年期错配、风险错配现象比比皆是。尽管近年垃圾债市场曾经历几次调整，联储不断推后首次加息的时间，让“狼来了”变成一次次虚惊。这次狼真的来了，而且恰逢石油商品价格双双暴跌，令明年年中的密集还债期显得更加可怕。JPMorgan高收益债指数坍塌、部分垃圾债CDS飙升，凸显市场对发债企业还债能力的担心，它们明年发新债还旧债的能力明显减弱。笔者认为，高收益债在2016年出现批量违约的概率激增，成为市场又一个定时炸弹。

本周市场焦点当属联储lift－off（利率起飞），首次加息本身相信已完全被市场所消化，聚焦点在耶伦的记者会和公开市场委员会委员对利率走势的预测上。在数据方面，美国CPI和核心CPI上升均相对温和，不过对联储决策不产生影响；新屋动工应该在上月大降后出现反弹。在欧洲，工业生产预料相对平稳，PMI略降；英国CPI持平，时薪和零售略升。在亚太区，日本商业景气指数稍弱，企业会削减2016年度资本支出预算；日本银行例会，估计无政策改变。预计中国的零售、投资和工业生产皆有小幅回升。

本周记每周六刊出，阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱