市场动荡有增 联储政策未改（6月27日）
(2015-06-27 22:30:32)
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股票
希腊危机
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市场风险
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看世界
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上周美欧中市场各有震荡的理由，也分别震荡了，相对比较稳定的股市居然是饱受希腊危机困扰的欧洲，是可谓世事无常。希腊债务危机酝酿已久，债权人三巨头与希腊的谈判久拖无果，双方在核心改革问题上寸土不让，比谁先眨眼的游戏差不多玩到车毁人亡的地步了，不过市场对此却异常地平静，德国股市大升、希腊股市大升、其它欧洲重债国国债利率也大致不受影响，资金似乎认定船到桥头自来直。反而美国市场担心联储利率上扬、资金成本增加，股市、债市双双回落。中国股市最倒霉，既没有希腊问题也没有加息忧虑，却跌得鼻青眼肿，皆因当局“不经意的去杠杆”，带来短期利率抽升、伞型配资树倒猢狲散，造成七年来最大的下跌，逼迫监管很刻意地释放利好消息。相对于股市债市，石油、大宗商品和黄金价格的波动较小，但是全球范围内风险意识在上升。
笔者今年曾数次警告，金融资产价格波幅会升高，因为央行政策分道扬镳、资金避险意识过低。过去一个月的市场表现，让笔者不幸言中。笔者认为全世界央行都没有将风险放大、触发系统风险的意愿和勇气，政策上（起码在言语上）作出安抚，应该是正常的条件反射，而这次发生的几件事情成败皆取决于政策决策人的一念，因此笔者认为暂时看不到雷曼式危机重临的迹象。但是同时必须看到，除了美国有些小进步外，各国在结构性改革上未见寸进，QE所制造出的宽松环境已现强弩之末，通缩担心大体化解，各自的隐忧重新显现，所以政策变数不约而同地上升，由此带来的市场风险也在上升。由于市场将政策保底视为常态，一旦政策出现转向，调整势必惨烈。美国国债、中国股市，其实就是对过去无视风险的一次惩罚性调整。不过此时此刻，笔者相信市场波幅增加，并不意味着系统性风险重临，因为目前的市场调整仍在当局掌控之中，符合当局通过小而强烈的调整来消弭过度杠杆、警示风险的目的。
美国联储公开市场委员会两位拥有投票权的成员，在上周分别表示自己预计今年会有两次加息，给开始鼓噪十二月才加息的市场当头一瓢冷水。强劲的消费数据，进一步打击了推迟加息阵营的士气。笔者看来，市场对美国联储加息的意愿和决心，有着顽强的偏见，执着地认为目前货币当局加息的条件并不成熟。的确，联储的政策举动受到经济数据的强烈影响，受到外围经济环境和美元走势的影响，但是美国经济已经步出危机是个不争的现实，联储需要有所表示，对当年的紧急措施作出适当的处置。也许美国经济今天增长并不强劲，部分领域尚存隐患，不过起码要做做样子，这是政治的需要，这是对冲中期通胀回升风险的需要。笔者认为联储的底线在利率不会大幅持续上涨，触发经济探底，但是初始加息时机并非主要考虑，反而及早管理市场预期很重要。笔者仍认为首次加息时间应该在今年秋季，联储基金利率上到1.5－－2.0%后会有一个观望期。
本周焦点，毫无疑问在希腊债务违约的处置上，周二是希腊偿还IMF债务的最后大限。在美国，习勒房价指数料上升，消费信心进一步改善。ISM预计进一步提速。五月非农就业预料增加220K，维持就业市场稳步中速改善的态势。欧元区，商业环境指数料持平，HICP通胀速报估计物价升温；各国PMI偏软。英国第一季度GDP增长稍有上方修正。在亚太区，日本新屋建设估计略加速。中国PMI指数应该进一步小有改善，
本周记每周六刊出，阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱
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