上周市场情绪起伏跌宕，希腊债务、中国股市和美国数据分路出击，利空不断。希腊债务违约风险是上周悬在市场头上的最大乌云，希腊与债权方传出不同的声音。希腊高官透露谈判双方已经开始在技术层面上准备新借款的条文，不过此言被欧洲当局断然否认，认为双方在改革问题上差距甚远。IMF总裁拉加德声言希腊退出欧元是一种可能，不过同时又允许将该国六月份到期的债务一并于月底偿还。但是以目前希腊国库看，希腊是没有能力独自偿付款项的，月底甚至连福利支出亦没有着落。市场对此的焦虑逐渐升温。中国股市，是全球资本市场上周最大的话题。A股周四因主权基金减持金融股、央行抽出流动性和巨额IPO在即而暴跌6.5%，不过第二日就有企稳的迹象，市场争论经济基本面与政府意志孰占上风。美国经济数据差强人意，第一季度GDP增长被下方修正到－0.7%，消费信心仍在高位不过较上月就大幅回落。在此背景下，资金倾向于避险，美德国债向好，不过全球股市尚算平稳，美元指数小幅波动，但是日元对美元就突破性下挫。石油与商品价格起伏有限，黄金走低。
美国联储高官上周连番出动，对加息前景作出颇为鹰派的表态，副主席费舍之言论尤其令人瞩目。费舍预计如果经济如预期般改善，3-4年后联储利率可能介乎3.25-4%。费舍在美国货币当局圈内可谓德高望重，影响甚大，4%的利率水平明显不在市场的预期之中，加深了资金的忧虑。笔者认为，这是联储管理市场预期的一部分，利率上升未必会那么快，但是市场需要正视加息现实。自从去年初，联储不断向市场传播今年加息的信息，但是资金并不太在意，一度年内不加息的声音甚至成为市场主流，十年期国债利率降至1.8%。货币政策决策者有必要加强对市场预期的引导，费舍因此放出重话。其实目前美国经济的势头并不像之前预测的那么强劲，美元升值对出口的冲击也开始浮现。但是增长大致可以维持在2-2.5%的区间，工资通胀的压力隐约可见。相信如果没有特别事件，联储今年秋季启动加息程序是大概率事件，关键是一轮加息后会不会有暂停观望期，或如费舍所言直指3.25-4%。笔者估计联储利率升到1.5-2%后，公开市场委员会会有一段观望期。
日本四月实际家庭消费环比下降5.5%，以三个月平均计算，下降0.8%，日本经济似乎进入又一个下行周期。消费不景的理由很简单，就业环比再跌280K，录得连续两个月的负增长。尽管日本银行的宽松政策推低了日元汇率，拉高了日本股市，帮助到企业盈利，但是企业并没有因此认定经济已经得到结构性改善，依然不愿投资和请人。企业请人多为临时工，年轻人没有就业安定感，自然不愿大手消费。消费主力中年人的福利则受到削减，亦无心消费。日本经济再次低迷，是目前日元走疲的基本面原因，不过暂时看不到日本银行在近期再推QE的迹象。目前的宽松政策已经接近极限，需要有进一步的政策创新来支持经济和贬值。
本周焦点，围绕希腊债偿付与改革的攻防，以及美国非农就业数据。四月美国非农就业，预计增加220K，失业率在5.4%，时薪微升到0.3%，如果这组预测属实，会加深市场对秋季加息的认识。除此之外，美国ISM料出现七个月来首次改善；核心PCE通胀预测为0.2%，折成年率为1.4%，通胀仍在缓慢升温。在欧洲，欧洲央行开会，不过政策不会有什么实质性改变，德拉吉估计也只是重复上次的言论。欧盟HICP通胀速报预测0.2%，较上期有改善；第一季度GDP增长应该会确认速报的环比0.4%。预计德国工业生产和英国制造业PMI均有好转。意大利地方选举可能不利执政党。在亚太区，中国PMI估计稍有改善。澳大利亚央行会议，估计无利率动作。
本周记每周六刊出，阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱
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