资金增风险权重 EM降债务比率 (2月16日）
(2014-02-15 19:02:30)
标签：
risk－on
新兴市场
去杠杆
财经
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看世界
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美国经济数据一片狼藉，上周美国股市却一升再升，距离创出新高仅一指之遥。
全球风险资产在risk
on的声浪中上扬，资金配置策略趋向积极。美国经济差强人意，加上新任联储主席耶伦的鸽派言论，令市场重新审视taper的进程与力度，资金重回股市。美国的就业、零售、制造数据疲弱，欧洲形势却在改善。欧洲经济增长环比达0.3%，意大利政府换人有利于出现多数党政府，重债国情况稳定；欧元升值，更加深了市场对欧洲央行减息的预期，欧股表现一枝独秀。土耳其成功发行超长期国债，镇定了市场的情绪，部分资金入场抄底。美元转弱，商品价格升上，黄金一周走出六个月来最佳表现。
美国经济数据出现全方位、系统性回软，气候因素是其中一个重要原因，但是并非全部，甚至未必是决定性因素。笔者看来，这些数据实际上在展示美国经济危机后的增长常态。去年下半年后美国经济一度出现强烈扩张的趋势，屡现3-4%的增长率，就业和消费一片繁荣。这种情况可以出现一阵，但未必能持久。毕竟美国的银行中介功能恢复缓慢，就业数据掺有水分，公共开支力有不逮，底层收入步履艰难。目前所出现的增长放缓态势，尚不足以令联储改变既定的taper计划，但是已经令今后的货币政策更加与数据挂钩。就业不再是联储衡量经济形势的唯一标的，但是如果数据继续全盘走弱，联储最快可能在三月的例会上暂停削减购债计划。不过笔者怀疑，美国的经济形势也不像近期数据描述的那么糟糕，一旦气候回稳，2-3%的增长势头应该问题不大，联储每次开会减少购债100亿美元的既定程序亦不必作调整。
全球风险意识平复，触发资金重回新兴市场，抄底估值便宜的股票和收益率高的债券，其中土耳其年期直至2045年的国债畅销当属标志性事件。在过去八个月里，220亿美元资金流出新兴市场，目前那里股市的PE水平的确有吸引人之处，如果资金继续risk
on，资产价格反弹并不出奇。但是新兴市场在这一轮发达国家QE中，作为一类风险资产整体而言，杠杆被拉高到前所未有的水平，去杠杆过程才刚刚开始。在全球货币环境开始收缩、商品需求缺少动力的环境下，新兴市场的去杠杆过程未必顺利。部分新兴国家的企业在过去大量借美元债，如今美国政策出现改变，风险在迅速聚集，甚至可能触发整个国家的汇率不稳。新兴市场通常被看作一个资产种类，个别国家出事可能祸及其他市场。今年一月新兴市场暴跌，触发点就是阿根廷央行停止干预汇率。
本周市场焦点：日本银行的QE和美国联储的一月会议纪要。日本央行政策委员会有50%的机会在2月17-18日决定推出进一步的宽松措施，为4月1日开始的增加消费税率做准备。联储公开市场委员会的会议纪要，看点在窥测委员们对市场（尤其是新兴市场）动荡、6.5%失业率这个政策触发点的看法。在美国，CPI应该只有最微弱的上升；PPI指数调整令一月份该数字难以预测。极端气候使新屋许可和房屋销售受到负面影响。在欧元区，PMI速报结果对欧洲央行三月份会议是否动利率有影响。法国HICP也值得关注。在亚洲区，日本第四季度GDP增长（环比折年率）预计达到2.8%，消费者在消费税提升之前储足弹药。贸易逆差则略有下降。中国的汇丰PMI估计仍在荣枯线之下，春节期间的零售信息也会不断传出。
（本栏每星期日在此博客刊出，周一9：30am主要内容会在央视2台交易时间中出现。以上观点仅为个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议。）
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