全球多数股市（中国A股不包括在内）在历史高位上下徘徊，市场猜测央行的政策走向。

上周最大的事件当属联储会议，美国货币当局如料没有作出任何政策性举动，不过它的会后声明就没有想象中那么温和。市场部分人士重新审视12月启动tapering的可能性，美元升值，为商品市场带来一定的压力。同时美国国债遭受沽压，石油、黄金纷纷下挫。日本央行例会，同样选择以不变应万变，利率与QE均不变化，对增长预期则有所调高。三大央行中唯一上周没有例会的是欧洲央行，但是由于欧洲通胀明显下挫，市场猜测那里的利率水准可能下调，欧洲各国国债利率纷纷向下，欧元汇率走贬，成为汇市的一股新的主导势力。

上周美国财政部发布半年期汇率报告，没有将中国列为汇率操纵国，不过出人意料地对德国汇率加以抨击。德国经常项目顺差接近GDP的百分之七，大过中国。近年欧洲遭遇债务危机，欧元唯有靠贬值来强制欧洲重债国减少进口增加出口。欧元的疲软，对舒缓欧洲危机起到了帮助作用。但是由于欧洲经济强弱悬殊，基本面迥异，货币政策用于救火，却对强势国家如德国带来了进一步刺激，德国对区外出口大增，国内的通胀压力和房价上升也开始威胁其增长可持续性。这个是欧元“一个鞋码要适合所有的脚”的内在缺陷。同时，德国对外的出口强势已经引发世界其他国家的批评意见，IMF指出目前德国的汇率是上世纪七十年代以来最被低估的。美国率先对德发难，有其历史因缘。七十年代初，美国需要通过巨额财政赤字来维持越战的开支，德国怀疑美国支持美元的能力，退出布列顿森林协议，导致战后的世界货币体系崩溃。德国汇率体系，涉及德国本身的经济难题、欧元体系和美德之间的恩怨，可能成为成为全球经济议题中的一个新的火头，也可能对欧元走势带来冲击。

联储在上周会后声明中，完全没有提及政府停摆的影响，对经济的表述也不算悲观，它的立场比市场预期略偏鹰派。部分人士怀疑联储可能今年12月便启动tapering，笔者相信没有那么快。以目前联储的语调，笔者估计明年1月或3月开始减少购债的机会均等，九月份完全退出QE。这个预计没有太多考虑耶伦的个人因素，耶伦的个性倾向于小变多动。与联储相比，欧洲央行的潜在动作更值得关心。欧洲通胀降至0.7%，远远低过央行的目标。欧洲央行年底前后将其refinancing rate下调25点的机会浮现。这个属于新的变化，市场正在逐步消化其意义，不过德国国债利率下降和欧元贬值均与此有关。如果这个预期进一步发酵，相信会对全球资金走势和汇率市场构成变数。

本周焦点：十月非农就业，不过此数据被政府停摆所污染。笔者预计非农就业增加120K，失业率暂时升回到7.5%。美国第三季度GDP增长预测为2%；消费信心11月回稳。九月个人收入和消费料录得温和上升，通胀升幅放缓。欧洲区，PMI终报小幅改善。欧洲央行例会，政策料不变，会后记者会的言辞预计温和审慎。在亚太区，中国出口维持温和增长。

（本栏每星期日在此博客刊出，周一9：30am主要内容会在央视2台交易时间中出现。以上观点仅为个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议。）