“各就各位，1…2…2.5…”

当你站在起跑线前，发令员喊出上面的口令，你是跑还是不跑？联储于9月18日，在tapering(减少放水)启动上发出的可能就是“2.5”而不是“3”的口令。

被大肆渲染的、曾经诱发市场大幅震荡的QE减码时间日渐逼近。美国的经济数据突然转弱，国会设置的债务上限即将触顶。在出招前的一刻，联邦储备局开始为是否按时启动减少购债计划而踌躇，市场也开始有所怀疑。美国货币当局到底会不会于9月18日扣动扳机，揭开退出QE的大幕？

笔者认为，联储十有八九会选择按计划推出QE减码计划。

首先，经过一轮熙攘和市场动荡，tapering已经深入人心，并被反映在资本价格上，联储此时踩煞车，其世界第一央行的信用势必受损，市场也可能再次陷入动荡。再者，联储内部鸽派、鹰派均要求退出，国会内类似呼声也强烈，踩煞车的政治后果、人事后果难以预料。最后，tapering的窗口很快会关闭，如果9月会议不作动作，以后困难更大。10月份会议(10月29、30日)恰逢债务上限，伯南克接任人选也差不多出炉。12月份会议(12月17、18日)太近圣诞节，联储传统上很少在那时推出新政策。1月份会议(1月28、29日)已至伯南克卸任前夜。联储之后几次会议，看来对tapering来说均非黄道吉日，逼着伯南克早做动作，一旦经济或市场反应强烈，阿伯还有补救的时间。

但是经济数据(尤其是住房数据)突然转弱，又使决策者心怀悬念。伯南克此时退出，就是试图为身后留下清名，万一处置不当，有可能留下的是骂名。所以在退出力度上，决策层必然酌情减量，走温和路线，同时利用出口术来安抚市场情绪，尽量避免经济衰退或市场震荡。

综合上述理由，笔者预言联储于9月18日正式启动tapering，但是减码规模缩小。两个月前市场估计每月850亿美元的购债计划可能被砍一半(即减至450亿)，现在看来大约减少200亿(即改为联储每月购国债350亿，MBS300亿)。MBS债的发行规模已经大幅下降，此幅度的减债相信对经济与房市的影响有限。

同时联储会出言安抚市场，强调tapering（减少放水）和tightening(收水)完全不同，低利率环境还会在相当长时间内维持。联储甚至可能将QE退出的数值目标(如失业率等)放宽，降低QE退出第一个动作的冲击性。

经过四年有余的放水，美国货币政策即将出现拐点，这对全球的流动性环境可能带来深远的影响，但是第一个动作估计相当地温和。

本文原载于今周刊，为个人观点，并非投资建议或劝诱。