在动荡中，风险资产继续前行。上周初，欧债危机阴霾重临，西班牙、意大利的政局出现了不确定的迹象，两国国债利率抽升，欧元贬值，全球股市动荡。星期三欧洲央行主席德拉吉在例会后提及增长风险，市场担心更甚，风险资产再跌。但是接下来美国经济数据理想，中国进口需求远强过预期，在石油和大宗商品的带领下，风险资产价格止跌反升，美国S&P500站上五年新高，债市亦有上升，美元回软，商品上扬，黄金走疲。

欧洲担忧再次浮起，实非意外。欧洲央行的流动性注入，的确稳定住银行的流动性危机，再由银行购买本国国债，拖低发债成本，舒缓了欧债危机的短期压力。但是欧洲危机的核心，是债务的结构性入不敷出和经济竞争力的消减，这些无法靠货币政策来解决。但是欧洲领袖们作出结构性改革的动力，随着市场和汇率的企稳而减弱。笔者看来，由于早前欧洲央行狂发信贷，欧洲危机在流动性层面暂时问题不大，令沽空势力收手，金融资产价格回稳。但是如果结构性改革无法展开，危机重燃只是时间的问题。今年2-4月是意大利、西班牙国债续期的高峰期，还有意大利大选，当为欧债问题今年第一个高危期。下半年法国的主权信用评级可能被下调，带来欧洲的第二个高危期。

近期欧元强势，出乎不少人的意料。欧元走强，美元走弱，更与两大经济体的经济基本面走向背道而驰。首先目前欧元强势中，最重要的是欧元沽空盘在两个月内几乎完全消失，这使欧元汇率直线上升，越升越有。其次，由于银行流动性和国债发行成本的改善，欧元区的金融防线有所修复，令其估值低残的资产价格得以反弹。不过强欧元已经分化了欧洲两大盟主。法国经济外强中干，增长、就业与税收状况全面恶化，它迫切需要弱欧元来带动出口。德国经济增长强劲，南欧的资金外逃令德国流动性过分充裕，失业率为两德统一以来最低，消费信心强劲，通货膨胀压力显现。德国因此反对干预汇率，认同强欧元趋势，令夹在中间的欧洲央行左右为难。德法在又一个领域出现意见上的南辕北辙。

本周关注点聚焦在周末于莫斯科召开的二十国集团(G20)财长及央行行长会议，围绕汇率的争论与交锋尤其令人瞩目，会议前后汇率也可能有较大的波动。美国一月的零售和二月的消费信心估计都强过预期，不过工业生产在一月份回落。在欧洲，英格兰银行发布通胀中期展望，预计通胀压力略高。同日公布的欧元区GDP增长预计也是收缩0.5%。在亚太区，周四日本第四季度GDP料收缩0.5%；韩国央行可能降息25基点。