美国股市，几乎已收复金融海啸以来的全部失地，美国的经济增长速度却比金融海啸前慢了三分之二，就业、投资、房地产依然深陷困局，银行的金融中介功能依然缺失。西班牙国债利率、欧洲银行股价，较两个月前已有明显的改善，但是西班牙危机却在恶化，资金大量流失，欧洲银行的金融风险亦未见实质性好转，欧洲经济重陷衰退，消费信心大减。

近月来，市场表现与实体经济有显著的脱节，因为市场憧憬着美欧央行再启量化宽松政策，哪怕实体经济了无起色。市场关心的是流动性，不是GDP、盈利前景或违约概率。

市场可以对央行的下一步政策举措做出各种猜测，央行的实际想法外界未必全面了解，而且央行的想法本身也在不断地变化。

与两个月前相比，美欧的经济情况，似乎没有想象得那么差。美国看来不会进入衰退，房地产业甚至露出一丝曙光，只是增长动力严重不足。欧洲难免衰退，不过仅属温和衰退。QE对经济的直接刺激不大，这在金融业内几乎是共识。QE对市场情绪和风险资产价格，则有正面的帮助。可是今天市场情绪似乎并不太低落，遑论恐慌。

如果QE对经济帮助有限，市场又无需急救，央行该不该在此时祭出进一步的量化宽松政策？假若九月份美国联储、欧洲央行按兵不动，经济与市场又会如何反应？

笔者认为，缓推QE3对美国经济的影响不大。美国经济复苏至今已三年有余，比起过去五个周期复苏第三年时的增长速度，慢了整整一半，但是经济暂时无虞急跌，明年如果财政悬崖出现，情况会比现在更严重。美国国债利率已十分低下了，QE3也许可以将上升中的按揭利率压低10个基点（BP），不过这对房地产市场的大局，可谓杯水车薪。

欧洲经济南北发展极度不平衡，南欧重债国处于水深火热之中，德国经济、消费却欣欣向荣。政策利率对南北经济均意义不大，重要的是重债国的发债成本和银行的流动性。

这里不谈有没有QE3，而是假设如果没有QE3，市场会如何表现。从市场角度看，预计美国可以承受联储按兵不动所带来的失望，事实上市场已在自我修正对QE3的预期。欧洲的情况则复杂得多。目前欧债危机的平静，不是建立在基本面的改善之上的，而是建立在欧洲央行大力购买欧猪债的假设基础上的，欧洲央行的回旋空间不大。在某种程度上，QE3的决定是被资金推着走的。

本文原载于今周刊，为个人观点，并非投资建议或劝诱。