股市又在极度动荡中度过了一周。各国政府入股银行，暂时为全球金融体系免于崩溃提供了支持，笔者认为金融系统危机的最坏时间已经过去。银行拆息回落、TED息差收窄，体现出紧张局势的纾缓（当然还不够，也不稳定）。但是金融价格急跌、银行收紧银根，一批对冲基金或倒闭或面临沉重的赎回压力，强制平仓所带来的沽压加大了市场的短期震荡。

金融破产风险得以纾缓，不过全球衰退阴影却越来越大。银行信贷日趋严苛，就业市场不断恶化，消费信心不足，企业的盈利下滑是必然的。在市场情绪带来的短期动荡之外，投资者需要辨别的是，前一轮恐慌性抛售是否已经将衰退所带来的盈利风险反映出来。如果明年盈利零增长，全球股市（MSCI全球指数）明年的预计PE为7.5倍。假定盈利倒退20%，PE则为9.4倍。在过去二十年，全球PE平均为17倍，一个标准方差的PE下端为14倍。

在全球衰退疑虑和对冲基金清仓作用下，商品市场继续探底，石油期货跌穿每桶70美元。美元强势，黄金一周跌7.5%。

本周市场关注各国央行的反衰退措施。笔者相信联储会减息，欧洲央行在十一月初也会降息。OPEC开会应会有减产信号，但短期未必能扭转油价颓势。

(本栏每星期日在此博客登出，周一早上于CCTV2中国证券出现。以上观点仅为个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议)