提要 ：这轮由次贷危机诱发的信贷紧缩，好比一个心脏突然停止跳动的病人，此时的医生应运用一切方法务求让心脏重新启动。不过成功与否，并不在于政策利率下降多少，而在于市场利率能否回落，经济个体对资金的需求能否在合理的价格下得到有效的满足。联储减息已经三天了，资金市场成交量有所回升，利率不断回落，信用好的企业、银行已经可以在市场拆借到资金。笔者认为这一轮风暴的最坏时期可能已经过去。

    如果你是做美国股票的基金经理，在8月份连放一个月的假，回到公司会觉得什么都没有发生。标准普尔500指数在7月31日收报1455点，8月31日收于1473点，变化几乎可以忽略不计。

    如果你是做美国货币市场（money market）的基金经理，也在8月份连放一个月的假，回到公司后会觉得天塌下来了。整个公司债市场崩盘，有价无市，三月期LIBOR（伦敦银行同业拆借利率，美元的基准市场利率）由7月31日的5.45%升至5.63%。这在没有央行利率变化的情况下，极其罕见。

    2007年8月，对全球金融市场来说是不寻常的一个月。美国次级按揭贷款危机波及CDO市场，投资者陷入恐慌境地，卖方不问价抛售，却找不到买方。整个债券（国债除外）及衍生产品，一时间无从合理估价、合理交易。连续几家对冲基金宣布清盘，欧洲个别银行需要政府接管、注资。惊魂不定的投资者开始挤提基金，迫使基金不问价平仓，以套现应付赎回，全球金融市场进入恶性循环。

    8月的美国股市波动惊人。一个月中有六个交易日股价至少上涨或下跌2%，这在去年全年才有一次，前年则一次也没有出现过。但是美国股市顽强地支撑着，并伺机上攀。

    与此形成鲜明对照的是全球资金市场。银行的风险意识急升，几乎不愿意拆出银根，同业拆借的交易量大跌。眼见市场流动性消失，银行更倾向于囤积资金，以备自己今后所需。银行本身并不缺钱，但是由于信任感的突然消失，银行不愿将钱贷出，这是一场信任的危机。

资金市场成交量的骤然消失，反映出银行中介功能的受损，对欧美各国流动性冲击之大，是几十年来罕见的。欧洲有近千亿英镑的商业票据到期，平常易如反掌的续期变得不可能，只能等待欧洲央行注资拯救，其狼狈堪比当年盟军的敦克尔登大撤退。美国近期商业票据续期压力暂时没有欧洲那么大，但是市场对资金的渴求与日俱增。这种情况持续越长，对实体经济造成冲击的可能性便越大，经济陷入衰退的风险也就越高。

    这种背景下，美国联储选择一次减息0.5%，同时减贴现率0.5%。通过出人意料的政策刺激，力求在注入资金的同时，恢复银行的信心，需要恢复资金市场的中介功能。联储此举成功与否并不在于政策利率下降多少，而在于市场利率能否回落，经济个体对资金的需求能否在合理的价格下得到有效的满足。

    联储减息已经三天了，资金市场成交量有所回升，利率不断回落，信用好的企业、银行已经可以在市场拆借到资金。笔者认为这一轮风暴的最坏时期可能已经过去。美国房地产市场情况今后会进一步恶化，消费也会放缓；英国银行挤提仍在持续，信誉稍差一点的企业还是借不到资金，而且次贷问题随时可能制造出新的市场风浪。但是资金断流式的信用危机、流动性危机应该已有所舒缓。市场焦点也会从流动性危机，转向资金成本、经济放慢。

    这轮由次贷危机诱发的信贷紧缩，好比一个心脏突然停止跳动的病人，身体大致良好，但部分机能突然失灵，如不及时救治很快会因此导致整体死亡。此时的医生，会运用电击、强心针等一切方法，务求让心脏重新启动。联储的电击疗法似乎奏效了。

 本文原载于证券市场周刊，作者根据市场最新发展有所修改。为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。