这几年美国没少出事，但其经济表现却异乎寻常的平稳。大淡友史蒂芬·罗奇不断预言衰退的来临，但是“狼来了”喊得太多，人们也就不太在意了。

     在过去3年中，美国经历了伊拉克战争、飓风克里蒂娜、八十美元的石油（每公升三美元的汽油）、住宅销售的急跌、汽车产业的大幅减产加裁员。美国还见证了巨额财政和外贸赤字、不断下跌的美元以及连续17次的联储加息。然而，经济却相当平稳，衰退没有出现，工资增长反而加速，企业利润创下数十年来新高，按揭利率接近历史新低。

    经济难免有周期性起伏，不过美国目前的增长波动幅度是战后最低的。没有经济上的大起大落，就免除了政策上的左右摇摆，于是成就了美国历史上最长的景气周期。

    新近公布的2006年第四季度美国GDP增长为3.5%，高过市场预期。在房地产市场风雨飘摇、底特律汽车商溃不成军的时候，经济增长居然又回到中期潜在增长率的中位数，可谓是奇迹。增长的周期性波动不见了。

    不仅GDP增长波幅变窄，通胀波幅和投资波幅近年也呈明显下降趋势。美国经济似乎进入了一个新天地。笔者认为，三大要素共同增强了美国经济的稳定性。

    金融创新是美国经济近十年来最值得称道的转变。20年前银行借出一笔住房按揭贷款，此款会在银行账面上长驻几十年。今天贷款前脚离开银行，后脚就在市场上被证券化了。银行在息差上少赚了一点，但贷款风险全部转嫁到市场上。市场的多元化、投资主体的分散化以及衍生产品的推广普及，降低了市场的波动，也减少了市场波动对经济的影响。

    全球化是另一重要特征。产品生产的全球化，大幅减轻了原材料和能源价格对美国经济的冲击，为通货膨胀提供着缓冲。生产线外移既增加了企业的利润，又抑制住工资的上涨。资金的全球流动带来源源不断的外国外汇储备和石油美元，填补上双赤字产生的亏空，不仅稳住了市场利率，更将由联储一连串加息所带来的负面影响消弭于无形之中。

    央行透明度是美国的又一创举。格林斯潘担任美联储主席的17年中，将央行与经济和市场的关系由对立推向互动。央行不再只扮演警察角色，而成为经济共同体中的一员。通过高政策透明度和持续反馈，将政策变化消化在发表之前，尽量减低市场和经济可能遭受的冲击。央行、市场和经济之间的反馈和互动，大幅降低了政策性因素可能制造的混乱。

    其实经济波动幅度减小，不仅在美国出现，也在欧洲、日本出现，更在中国以及其他许多新兴市场经济出现。全球化大潮波及世界主要经济体，减少了通胀风险和流动性风险。高政策透明度始于格林斯潘，不过如今几乎所有央行都在仿效，从而减少了政策风险。各国在金融创新上的进展颇不平衡，不过比较十年前均有明显进步，结构性地提高了生产力，在某种意义上也减少了金融风险。

    不过笔者在衍生工具和金融风险的关系上观点有所保留。衍生工具为市场提供了对冲手段，也提供了投机手段。今天的衍生产品／结构产品越来越多、越来越复杂，总市值已经超过原始金融产品（股票、债券）的三倍。绝大多数衍生产品为场外交易，也多置身于监管之外。由于这些产品将多种资产、指数加以捆绑，盘根交错，世界上所有国家、所有金融市场以及不同类型的资产早已连在一起。“蝴蝶效应”变成一个现实的问题。今天已经没有人知道如果某家蓝筹企业倒闭、某国突然停止支付债务、某种金属价格急涨，会对市场造成什么样的骨牌效应，进而对整体金融环境带来什么样的冲击。金融创新减少了世界经济和市场的波动，但是衍生产品／结构产品的泛滥也为金融市场下一场震荡埋下了伏笔。这就是金融创新所带来的“异化”。

    世界经济似乎已经软着陆，增长波动和通胀波动明显减少。不过平和的海面下边，依然暗流汹涌。

 本文原载于证券市场周刊，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。