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    不久之前，我在一些文章里面提到周期性公司也有投资价值，甚至持一些周期性公司的投资价值要比成长性公司的价值度还要大的观点，尤其是在周期性公司的行业低点向行业周期的高点演化的过程中，这种投资价值表现的非常充分。此一观点提出后，很多投资人提出了很多不同的看法和意见，为此，我进一步阐述一下我对投资周期性公司的重新认识。
    历史上，包括现在我还没有真正投资过一个周期性公司，因为我也认为周期性公司不过是原地踏步，就像被蒙住眼的驴子拉磨一样，永远在转圈，而不是在前进。这是我过去的看法和观点。经历了很多之后，我觉得其实周期性公司也客观地存在投资价值，而且价值还很大，主要原因有以下几点：
    第一、周期性公司的投资机会本质是低估，一个周期行业的龙头公司在行业低潮期的价格往往是在行业高潮期的价格的几分之一。因为在行业低潮期，整个行业都已亏损，没有企业可以盈利，所以，此时公司拿出来的业绩总是巨额的亏损，在巨额亏损的面前投资人不可能给予高估值，投资人也不会因为这家公司的经营业绩迟早会大幅增长，迟早会盈利，而在其经营亏损之时对它的估值留有一丝情面，投资人总是因为周期性公司在行业低潮之时所提供的经营业绩巨幅亏损而把它和一些可能最终将要破产了的巨亏公司放在一个性质上给予定性和处理。所以，这时周期性公司在行业低潮期的低定价其实是一种低估。虽然当时它确实是亏损了，而且亏损很大，但是周期性公司的本性就包含着行业高潮迟早必然一定会出现的，亏损只是暂时的阶段困境，而且这种困境一定是要摆脱的，并且会迎来经营业绩的高潮。它并不是像有些ST公司，有些快经营不下去的公司所遭遇的亏损。那些公司在巨额亏损下，前途是不确定的，相当的可能性上是要关张大吉的。但是投资人在巨亏的业绩面前把它们两类企业的估值给予了差不多的定价，于是，这个时候实际上周期性公司在亏损的时候已经被低估了。
    这种低估形成的机制是与资本市场上投资人普遍具有关注短期，普遍对中短期经营业绩赋予的权重过于大的特性有关。美国麦肯锡公司的三位研究人员在研究估值的时候发现一个现象，就是企业的价值是企业长期现金流的折现。今年亏损，明年挣钱，后年挣钱，由于后面一定挣钱，所以今年的亏损其实并不特别影响价值，价值是它长期的，整个经营期中的盈利的折现，并不是一年中盈亏的折现，某一年的亏损或者大幅盈利对整个公司的价值影响并不很大，哪怕就是发生在眼前的巨亏也不影响它的长期价值，毕竟企业的价值是由它长期现金流的折现。道理虽然如此，但几位麦肯锡学者认为全世界各地区的投资人都特别重视当前经营状态对价值的影响。也就是说，投资人把当前经营状态的权重不正常的给放大了，一旦这个企业当时亏损，当年业绩下滑，一般的投资人就不再考虑它长期是不是会稳定下来，他会不自觉地就放大了当期业绩亏损的权重，从而导致他不再关注长期。因此，这个公司的估值就拉低了，而这种拉低是一种不正确的，是一种明显与价值的基本定义相背的状态。（未完待续）

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