略超预期。

    第一眼看过去，有些吃惊，天士力“新赛季”还是那么猛吗，一季度营收增27.89%，净利润增49.34%；很快发现扣非净利润增长36.45%，这个数据基本被某些机构预测到了。额外的收益主要是因为公司卖掉了位于北京的一处房产，获得了近三千万人民币的收益，另外还有些政府补贴等。

    比较扎眼的数据主要是经营活动产生的现金流量下降了48.08%，公司称主要系采购等经营支出增长所致。现金流和库存似乎一直是天士力公司被质疑的焦点，不过每股0.2元的经营现金流在A股中也算是不错了。应收环比增加了41.47%，公司解释主要系公司医药商业销售规模扩大，业态优化，终端医药商业份额扩大，回款期相对较长所致。以上数据看二季度改善还是恶化。

    一季报除了基本报表，其他信息很少，值得一提的是公司股东大会已通过以现金14.50亿元收购江苏天士力帝益药业有限公司100%股份，由于是从控股股东天津天士力集团有限公司和关联方天津崇石创业手里溢价收购的，这个收购价之前也遭到炮轰。从去年年底的数据看，净资产为30020.77万元，收入为52992.86万元，净利润为10624.14万元，控股股东这笔买卖赚了不少便宜，按照我这样的小股东在二级市场收购医药公司股份的角度看，PB4.8倍，PE14倍收购是低估买入的，但是实际生活中，要不要以4.8倍净资产的价格收购一家公司，可能还是会有些纠结的。仁者见仁，智者见智吧，关键还是看天士力帝益的发展速度。

   从一季度营收和净利润增速看，在中药企业中相对规模较大的天士力公司能够保持如此发展速度令人满意。近期天士力在中药五虎中保持最强势，一方面和这份季报有关，其增速应该是五虎中最快的了，另一方面其10送10派2元的分配方案在喜欢炒高送转的A股市场也沾了光。

    按照2012年的静态市盈率，天士力今天随着一帮高成长、高送转股疯狂一把后，收盘价已经接近50PE,安心账户所持有的天士力仓位盈利已超过了40%，成为账户市值增长的中流砥柱，同时其PE也几乎到了安心账户的高估警戒线，而这份一季报出炉后，其动态市盈率可以大幅降低，持有该公司股份的市场风险将有所降低，决定继续持有。