一季度的最后一个交易日，东阿阿胶表现低迷，明显弱于账户中的其他中药兄弟，一直有气无力的副班长茅台气喘吁吁地露了个红脸，可阿胶一直沉着地发着绿色，是否意味着晚上将要发布的成绩单低于预期？

    晚上看了一眼阿胶的主要数据：公司2012年实现营业收入30.56亿元，同比增10.77%；归属于上市公司股东的净利润10.4亿元，同比增长21.5%；基本每股收益1.5905元。与部分机构之前的预测比，稍低于预期。

    周末赴上海参加了一场投资策略会，聆听了刘益谦等大佬的演讲，所以直到周日晚才下载了东阿阿胶的2012年报，185页，洋洋大观，先从最关心的内容开始看吧。

    1、当初买入东阿阿胶，主要是看好它从2012年二季度的低谷中爬起来，那么四季度情况如何：营收12亿，环比增67.85%，毛利9亿，环比增81.85%，非常强劲的增长，净利润环比增幅不大，只有10.45%，应该是四季度集中处理了费用。从这些数据看，自三季度重新增长以来，保持了强劲的势头，尤其是营收保持了连续两季60%的增长。

    2、大家都知道阿胶的市场竞争正在加剧，“三国演义”正在唱，又有新的豪强介入，公司费用增长较快：销售费用比同期增长26.83%，主要系公司加大了市场推广及广告宣传的投入；管理费用比同期增长44.56%，主要系研发费用投入增加。不过四季度的毛利率还是在上升，达到了75.43%，说明品牌的优势明显，另一方面说明竞争各方的价格战似乎并不激烈。

    3、公司的2013年经营计划十分空洞，看不出什么实质性东西，公司提出：促进新产品向成熟产品转变，实现阿胶、复方阿胶浆、桃花姬及新产品销售增长。没有具体对新产品的规划，个人感觉如果新产品推广力度不够，恢复30%以上的持续高增长，难度较大。阿胶子公司阿华生物的3 个生物产品究竟如何，后面会重点研究一下。

   4、应收账款较期初增加 85.60%，主要系本公司对客户授信政策变化及销售规模扩大所致；预收账款较期初增加 205.81%，主要原因系销售增长，预收货款加所致。为了保持销售增长，扩大赊账额度是没办法的办法，但预收款也增加了，肯定不是增加预付款百分比所致，说明扩大了销售网点。总体看出竞争加剧，公司采取了赊账和扩大经销商的办法来稳定和提高营收。货币资金较期初增加 78.87%，主要系销售回款增加及理财产品到期收所致，这点还是不错。

   5、资产负债率19.05%，同历年相比，也不算高，没什么可担心的；经营现金流还算不错，以前是太好，每股经营现金流经常高于每股收益，现在的比例在A股上市公司中也是一流的。

   6、市场有一种声音，认为东阿阿胶的管理层不如白药，这个作为小股东，没有什么办法。我看了一下公司的激励机制，公司根据实际情况制定了关于薪酬的激励办法，另外秦总和吴副总有公司股份，秦总的年薪是59万，股份是14万股多，股价翻番的话，应该还是有吸引力的，呵呵，这个有点瞎联想了。

   读完年报，感觉按照公司发展的惯性，13年一季度的报表可能还是值得期待的，一季度没有那么多费用计提，净利润的增速应该好于2012年（东阿阿胶年报出来，机构的研报似乎不够热烈，2013年预测还没出来），持股等待一季报。