因关注中药配方颗粒，所以关注红日药业，大致看了一下三季报，总体保持高速发展，但其中净利润指标同比继续大增，环比略降。最主要是康仁堂的中药配方颗粒自动化生产基地延期投产引起市场担忧，进而对管理层诚信表示了怀疑。近日有点忙，没时间详细研究了，暂引用民生证券点评，算是做个记号。

    一、 事件概述2012Q1~Q3,公司实现营收7.99亿元,同比+111.25%;归属上市公司 净利1.76亿元,同比+118.24%;扣非后归属母公司净利1.79亿元,同比+137.59%;经营性净现金流1.14亿元,同比+14.86倍;EPS 为0.78元。其中,母公司实现营收4.44亿元,同比+147%;净利润1.33亿元,同比+126%。
 2012Q3,公司实现营收3.37亿元,同比+118.31%,环比+11.62%;归属上市公司净利6820万元,同比+81.95%,环比-2.20%;扣非后归属上市公司净利6982万元,同比+99.27%,环比-2.20%;EPS 为0.30元。其中,母公司实现营收1.97亿元,同比+157.30%,环比+9.02%;净利润5772万元,同比+118.44%,环比+10.50%。
    二、 分析与判断 三季度血必净与法舒地尔表现略超之前预期2012Q3,母公司收入增118%,增长较快,主要原因有:1)营销模式改变,产品价格调整;2)血必净销量超出前期预期,预计全年销量很有可能达到2100万支;3)受医保限制减弱等利好因素影响,二线产品法舒地尔放量增长,Q3销量保持快速增长,超出之前预期。整体而言,公司去年的营销改革在今年显示出明显的成效。未来,公司还将构建直营销售体系,强化对医院终端的掌控能力。
    三季度中药配方颗粒保持快速增长,全年销售有望实现70%~80%的增长2012Q3,中药配方颗粒延续了上半年的高增长,预计全年有望达70%~80%。另外,公司公告康仁堂的中药配方颗粒自动化生产基地(单班年产各种单味中药配方颗粒300吨)预计将延期至明年5月底投产。我们认为该事项不会导致康仁堂的销售受到影响,公司的产能仍能保障销售的需求,主要通过加班加点等方式来提高产量。
    对比母公司和合并报表,我们估计三季度康仁堂销售费用增速大幅提升,我们认为主要原因是外阜地区的推广导致投入加大的原因。
    三、 盈利预测与投资建议我们维持之前的盈利预测。假设康仁堂的高新技术认证顺利取得,2012年按15%的所得税率计算,以增发后摊薄股本计算,预计2012-2014年EPS 分别为0.95元、1.50元和2.04元,以10月23日收盘价33.41元计算,对应PE 分别为35x、22x、16x。公司2013年业绩高增长的一个重要原因是并表范围的增加。我们看好血必净注射液营销改革对其业绩的提升效应,康仁堂的中药配方颗粒业务的高成长性以及收购其剩余股权对公司业绩的增厚效应,维持“强烈推荐”投资评级。
    四、 风险提示:康仁堂高新技术认证进度低于预期、血必净产能投放低于预期 。