中投证券（20120210）：

    近期我们在湖南对湖南酒鬼酒[26.69 0.19% 股吧 研报]股份有限公司(酒鬼酒，000799)进行了多方位的调研，我们发现酒鬼酒春节销售情况呈现高速增长，上升趋势明显。我们认为从2011年年报起，酒鬼酒业绩快速增长的趋势将能延续两年。酒鬼酒是小市值白酒股里最具爆发性、确定性也最强的品种，我们持续“强烈推荐”。

我们认为，酒鬼酒营收从10亿到20亿元的跃升将可能在两年内完成，在此期间盈利增速将更高(50%+)。增长的主要来源：湖南省内高档的内参酒(酒鬼酒旗下高端白酒产品)实现爆发式增长，同时营销管理改善实现中低档酒的增长，省外通过招商布局全国空白市场实现快速增长。酒鬼酒省内外收入比例为4：6，2011年营收近10亿元，根据地产白酒发展经验(可参照洋河、金种子)，营收从10亿元到20亿元往往在两年内实现。

    2011年酒鬼酒内参酒收入近3亿(+275%)，省内占比超过2/3，近期出厂价提至1280元，并未影响销量，经销商库存偏紧，我们对其发展很有信心。我们认为增长原因有四点：1.茅台终端价飙涨后假酒增多，部分消费者转向竞品；2.内参酒本身品质很好，性价比高；3.公司在省内高层公关成功，获得意见领袖支持；4.2010年由厂商共同出资成立的湖南销售公司效仿老窖柒泉模式，捆绑经销商利益，激励作用明显。湖南省内高档酒市场容量在15亿元以上，内参仍有较大空间。酒鬼酒今年将加快发展专卖店，布局省内空白市场实现增长。保守假设省外的内参增长，我们认为2012年内参整体从3亿元增至5亿元的收入并非难事，因为内参主要靠口碑传播，费用很低，按同档次产品茅台50%的净利率水平估算，则能贡献EPS0.77元。

    中低档酒需要更精细化的运作，此前酒鬼酒的运作能力略显薄弱，部分产品价格体系不顺，但酒鬼酒正从两方面在加强：1.成立湖南销售公司捆绑经销商利益，省内不会互相窜货；2.自身管理能力提升较快，目前已基本实现省内每个县级市场均派有业务员，2011年省内省外合计销售人员300人，其中省内100多人，2012年计划整体扩到500人。我们认为营销管理能力提升将有助于实现省内中低档酒的增长，也将密切跟踪近期提价近20%后公司的运作措施。

    酒鬼酒具有品牌、品质优势，能吸引省外经销商，具全国化复兴的基础，去年起成立北方营销中心、南方营销中心，主推中档产品(定价在400-500元，避开地产酒200元左右的价位)在山东、河南、北京、广东等地招商实现快速发展，省外客户从300家增至600家，2011年省外营收预计翻番到接近6亿元，空白市场仍很多，省外营收仍将有望保持快速增长。

    我们维持对酒鬼酒盈利预测：2011、2012、2013年EPS为0.62元、1元、1.5元，PE为42倍、26倍、17倍，我们对2012年业绩给予30倍PE，6个月目标价30元，持续“强烈推荐”。