央行不量化宽松背后藏深意

余丰慧

   央行网站公布《2015年第一季度中国货币政策执行报告》。作为执掌货币政策大权的央行每一次例行货币政策报告都受到市场宏微观分析人士、投资者、研究者的重视。而今年一季度这份报告关注程度更高。

原因非常之多，最主要的因素是，央行去年后半年以来定向降准、全面降准、降息以及各类各种形式的再贷款工具频繁使用，然而，解决实体经济融资难融资贵的效果却非常之差。而另一边却半路杀出个程咬金，A股市场火爆起来。特别是央行主要负责人的股市也是实体经济论抛出以后，股市更是火上加火，吸引央行释放的流动性全部进入到了股市里。加剧了实体经济实体企业融资难。总体评价，虽然今年以来货币政策释放流动性力度比2008年金融危机时期更加猛烈，但效果却十分之差。这使得央行货币政策工具陷入到两难选择之境地。

一部分专家声嘶力竭呼吁央行继续降准降息、加大再贷款力度，甚至出现了央行要推出超级量化宽松政策的呼吁和消息。有说央行直接购买地方债的，还有说央行购买国债的。一时对市场预期干扰非常大。央行某研究部门人士虽然做出了所谓“澄清”，但毕竟影响力、公信力有限，媒体特别是外媒仍在继续炒作量化宽松消息。这次央行在一季度货币政策执行报告中明确指出：“无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平。”这是对市场炒作量化宽松的最权威、最直接的回应。

此前笔者已经撰文指出，央行根本没有必要实施以购买地方债为主的所谓量化宽松。因为，量化宽松是数量工具直接向市场投放货币。而央行目前投放货币的工具非常之多。有经常性的再贴现、公开市场操作、再贷款工具，更有存款准备金池子的巨大调控手段。而目前只一招就可以搞定市场流动性余缺，那就是存款准备金率工具。

由于中国经济结构问题，使得外汇储备引致的外汇占款成为货币供给的一个途径。为了对冲外汇占款引致的被动货币发行，采取提高存款准备金率将被动发行的流动性引到存款准备金的池子里，导致池子里的水在直线升高。今天，经济结构正在发生变化，出口在下降，外汇储备在走低，外汇占款在减少，开始逆向运动了。因此存款准备金池子也应该逆向调整，即：随着外储减少，外汇占款下降，降低准备金率，对等释放流动。这一招对于调节市场流动性或者供给货币足够了。根本无需搞一些噱头、杜撰一些概念来释放流动性。更不该动议什么量化宽松。

央行宣布“无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平”，就要说到做到。既不直接购买地方债，也不能给银行再贷款，让银行购买地方债。

央行声明“不量化宽松”背后对市场投资特别是目前火爆的A股市场影响是巨大的。本来这轮行情就是央行过度释放流动性泛滥的行情，央行必须继续释放流动性才能维系股市继续火爆。这也可能是一些境外媒体不断炒作“量化宽松”的目的。这次央行断然否定使用量化宽松工具，那么，市场预期将被改变，对股市是不小的利空。

不仅如此，央行在这份报告中一些措辞值得关注，比如：要防止过度“放水”固化结构扭曲、推升债务和杠杆水平。防止过度“放水”，直接使用在了报告中，虽然在放水二字上加了引号，说明央行对社会质疑其“放水”货币，没有回避而是直接回应社会关切。央行停止或者大大降低货币流量都对股市是致命的。

同时，央行根据4月30日中央政治局会议精神，重申了完善调控模式，“疏通货币政策向实体经济的传导渠道”。说明央行此前货币政策执行从支持实体经济目的上看，是没有达到的。“完善调控模式”意味着货币政策操作工具将可能发生一些细微变化和调整，着力在于落实中央政治局“疏通货币政策向实体经济的传导渠道”的精神，央行将开始操作实施。直面股市的是将其吸引进来的过多流动性引流到实体经济里，这同样对市场构成本质性利空。

再者，监管部门对A股降杠杆方向坚定，措施坚决。外媒报道，证监会建议机构降低创业板仓位。同时，大摩下调中国股市评级等等利空消息都在袭来。

投资者一定要综合分析宏观大势对市场的影响，避免投资损失。

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